经济观察报 田琰/文 国内成品油价格小幅上调，低于新机制下的理论幅度。正是因为调价幅度低于预期导致近期中石油走势强于中石化。

　　从目前的新机制执行情况来看，虽然调价延迟且低于预期，但是一方面《石油价格管理办法(试行)》(下称《办法》)是5月7日才公布的，而非上一次调价日期3月25日，有一段时间不在《办法》覆盖期，因此不能完全说延迟或低于预期。

　　另一方面，国际油价在近一年内从暴跌到暴涨毕竟是历史上的非常态，加上现在是经济复苏的敏感期，所以不能简单将这次延后上调看作是伤害了新机制的可信度。

　　成品油价将长期上涨

　　近期原油大幅上涨源于美元贬值、通胀来临。

　　按照美元微笑定律：一旦美国经济衰退确认，同时世界经济衰退确认，美元相对其他将大幅升值。

　　去年夏天随着世界金融危机爆发，需求大幅萎缩、美元持续走强带动了以原油为首的大宗商品的短期内连续暴跌。原油从去年7月11日最高价147.27美元/桶下跌到2009年1月15日最低的33.20美元/桶，跌幅高达77.46%。同期，欧元、英镑、澳元等世界主要国家外汇出现不同程度的暴跌。

　　随着全球大规模资本注入，尤其是美联储宣布实施量化宽松货币政策之后，美元开始面临大幅贬值压力。随着美元的大幅贬值，全球以原油为代表的大宗商品也出现大幅飙升。

　　5月29日国际油价标杆——纽约商品交易所7月份交货的轻质原油期货价格收于每桶66.31美元，月涨幅近30%，创下自1999年以来的单月涨幅新高。

　　我们认为从长期来看通胀不可避免，以原油为代表的大宗商品将持续走强，布伦特原油在二三年内将重回100美元/桶以上，因此我国成品油价格长期来看处于上涨趋势中。

　　不过，夏季是美国的用油高峰期，短期过快的油价上涨也将严重影响美国的经济复苏，因此在年初原油价格上涨至今接近翻倍的情况下，我们认为今年9月以前有可能通过OPEC增产或者美国抛售原油储备等措施稳定美元和油价，原油价格将阶段性回到55-60美元/桶附近，这也将缓冲这次的成品油上涨幅度低于新机制的差额。

　　产业链受益传导路径

　　70年代美国“滞胀”时期，具有定价权的上游资源行业和下游服务业，以及出现新的盈利模式的行业，增速明显能超越CPI的涨幅。70年代，美国增长最强劲的行业分别是采掘业、农林牧渔、金融服务业、公用事业，平均年增速超过10%，远远超过CPI的上涨。其中，采掘、农林牧渔的年增长几次超过50%，主要是受益于石油价格暴涨和全球性粮食涨价。因此我们认为在通胀时期的重点投资品种依然为采掘业和以此相关的受益行业新能源(尤其是新能源汽车、锂电池、智能电网、煤化工等)。

　　通胀情况下，在一轮价格上涨过程中，往往最先上涨的是上游资源(PPI)等行业，然后再传至中游行业，最后才传递至终端的消费品业(CPI)。在此路径传导下，我们认为一下品种均值得长期关注：

　　首先，成品油定价机制的改革对中石油、中石化而言本身就是实质性利好，尤其是中国石化炼油事业部的扭亏为盈是该公司2009年一季度业绩大幅增长的核心。预计在原油60-80美元/桶以下中石化将强于中石油，原油60-80美元/桶以上时中石油将强于中石化。我们预计2009、2010年中国石化的EPS分别为0.62元、0.71元，2009、2010年中国石油的EPS分别为0.68元、0.82元。均给与长期推荐评级。

　　其次，建议关注化工相关的资源类股票：红星发展、兴发集团、澄星股份、湖北宜化等。

　　还有，新能源(尤其是新能源汽车、锂电池、智能电网、煤化工等)等替代能源类等板块和上市公司也会大幅受益。从化工行业的角度而言，由于多数煤化工企业的盈亏点在65美元左右，因此原油价格70-75美元/桶以上建议重点关注山西焦化、安泰集团和煤气化、双环科技、远兴能源等煤化工企业。

　　当然，成品油上调对交通运输、汽车、物流等行业有一定的负面影响，建议在通胀初期相对回避这类板块。

　　(作者为国元证券研究员，本文为仅代表其个人观点)

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