在两大资产负债表实现再平衡之前，美国的消费低迷以及金融市场的信用紧缩局面难以改变，拖累美国经济增长。从更长期的视角看，在“资源国-生产国-消费国”这一全球分工发展模式中，“消费国”美国的稳定增长，是该模式平稳运行的关键。而美国高消费经济增长模式背后的主要支撑力量是高负债。随着过度借债模式终结，“资源国-生产国-消费国”的分工模式难以持续，全球经济的大变局即将到来。

　　进入9月，由美国次贷危机所引发的金融危机愈演愈烈，经济衰退的阴影笼罩全球。尽管美国经济在全球的占比与二战后五分天下有其二的水平相比，出现了下降，但目前美国GDP占全球的比重仍高达27%，美国依然是全球最大的消费市场。因此，无论如何，在现有的世界经济分工发展模式尚未出现根本性的变革以前，美国经济的冷热变迁仍是世人不得不关注的。那么，遭受次贷危机冲击的美国经济在未来将如何演变？经济复苏需要怎样的条件？长期增长前景又会如何？

　　两大资产负债表调整，制约美国经济复苏

　　住宅市场的调整，是导致当前美国经济濒临衰退的根源。随着危机的深入，制约美国经济前行的因素逐渐聚焦于两个资产负债表的再平衡。家庭部门资产负债表的再平衡，制约近期美国消费的增长；金融机构资产负债表的再平衡，导致信用紧缩环境，制约美国经济的正常运行。

　　观察美国家庭部门的资产负债率，我们发现，自2002年以后该比例出现了一个显著的攀升，由2002年初的25.5%快速上升到2005-2006年的31%左右。在此期间，美国家庭的消费信贷占总资产的比例并没有发生明显的变化，导致资产负债率上升的主要原因是住宅按揭贷款占比的提升。这一现象，起因于2001年美联储为刺激经济而大幅度的降息，试图通过启动房地产市场，拯救美国经济于科网泡沫破灭后的衰退深渊。在低利率和金融创新(譬如次级按揭贷款)的激励下，美国家庭开始大量借债购房，从而使负债率快速上升。

　　随着资产负债率的提高，美国家庭不得不将月收入的更大比例用于偿还债务，偿债负担比因此攀升，由2002年初占收入的13.2%，提高到2006年的14.5%。偿债负担的增加，对于任何家庭而言，显然不是一件开心的事情，因为这意味着可供其他开销的收入相对减少。那么为什么美国家庭愿意忍受更沉重的还贷负担？原因在于，房价的上涨带来可观的资产增值收益。在财富效应的激励下，尽管美国家庭的偿债负担日益沉重，但消费增长依然保持加速的态势。

　　然而，从2005年夏天开始，美国住宅价格的涨幅开始缩小，2006年夏天，房价开始下跌。财富效应的消退，使美国家庭不得不正视过高的偿债负担比，被迫通过节衣缩食来清偿高企的债务。这种调整资产负债表的行为，使得美国家庭的消费增长自2005年秋季开始减速(值得一提的是，此轮美国经济同比增速的高峰也出现在2005年)。2007年底以来，在经济前景黯淡的影响下，家庭部门调整负债率和偿债率的压力更为迫切，由此造成消费增速的急剧下滑，成为美国经济低迷的一个主要原因。美国消费的复苏，有待家庭部门资产负债表再平衡的完成。

　　同样受房价影响的，还有金融机构的资产负债表。随着房价的下跌、次贷危机的爆发，金融机构受到重创。截至2008年8月末，全球已披露报表的金融机构因次贷遭受的相关损失和拨备高达5030亿美元，其中又以美国金融机构遭受的亏损为最。而这些金融机构新募集的资本金为3533亿美元，尚有近1500亿美元的亏空没有弥补。我们知道，金融机构是使用杠杆的玩家，其扩张主要受到资本充足率的限制。巨额的亏损未尽弥补，必然制约金融机构资产规模的扩张，由此产生信用紧缩的环境，抑制消费、投资的增长。

　　金融机构清理资产负债表、平衡资产负债表的努力，导致各类市场都遭遇到信用紧缩的束缚。

　　在银行间市场，由三个月期美元Libor利率与隔夜指数掉期(OIS)之间的息差所表征的信用利差，自2007年7月下旬次贷危机全面爆发后出现飙升，目前仍维持在80个基点的高位，远高于次贷危机爆发前十年平均11个基点的水平，显示银行相互拆借成本的高企。

　　在住宅按揭市场，尽管一年来美联储已大幅降息325个基点，尽管美国政府接管“两房”部分缓解了住宅按揭市场的紧张情绪，但截至9月12日，三十年期固定利率住宅按揭贷款利率仍高达6.06%，与美联储降息前的水平基本相当。

　　美联储的相关调查结果，则为信用紧缩提供了进一步的证据。无论是工商企业贷款、商业地产贷款、住宅按揭贷款，还是消费信贷，表示正在并将继续收紧贷款条件的银行的净占比都在大幅增加。历史上看，银行对各类贷款条件的松紧，与美国GDP以及个人消费的增速都呈现高度的相关性。显然，目前的信用紧缩状况，是拖累美国经济增长的另一个主要原因。美国金融市场信用紧缩环境的消退，有待金融机构资产负债表再平衡的完成。