从全球经济视野看A股破位暴跌(2)

　　国家经济安全运行最重要

　　尽管所有机构都不认为越南目前的经济危机会传递至中国，但有一种意见认为，热钱有可能从越南等国撤离，并流入中国。其理由是，就在越南经济越趋失控的4、5月间，中国的热钱流入规模迅速增加。中国是世界上外汇储备数量最大的国家，截至2008年4月底的外汇储备总额为17566.4亿美元，粗略预计(统计时间点不一致)，比G7(日本、德国、法国、意大利、英国、美国、加拿大)的外汇储备总和15988亿美元还要多。

　　从2005年人民币汇率改革以来，流入中国的热钱规模迅速上升。2005年到2007年三年间流入中国的热钱超过8000亿美元，占2007年底中国外汇储备存量(15282.49亿美元)的一半以上。而在2008年第一季度，中国外汇储备增加1539亿美元，同期贸易顺差为415亿美元，实际利用外商直接投资为274亿美元。用“热钱规模=外汇储备变动-贸易顺差-外商直接投资”的方法粗略估算，一季度流入中国的热钱规模高达850亿美元，占外汇储备增加额的55%。到了2008年4月，热钱流入速度有增无减。当月，我国外汇储备增加745亿美元，同期贸易顺差为167亿美元，实际利用FDI为76亿美元，由此计算可知，当月流入中国的热钱规模为502亿美元，占外汇储备增加额的67%。意味着着热钱的流入正在加速。当然，2007年底以来热钱流入规模急剧扩大，这也体现了人民币和美元利差的逆转以及人民币升值预期的上升。

　　另外，中国人民银行12日发布的金融数据显示，继4月份广义货币供应量M2增速出现反弹后，5月末，广义货币供应量增速继续反弹。数据显示，5月末广义货币供应量余额同比增长超过18%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。进一步说明，当前市场流动性充裕，调控压力依然不减。

　　5月份货币供给增速的反弹主要是因为贸易顺差的扩大和热钱的流入。根据海关总署6月11日公布的数据，5月份我国进出口总值达2207.8亿美元，增长33.2%；当月贸易顺差202.1亿美元。如果假设短期内进出口的环比增速保持其趋势因素序列的增速，则未来几个月贸易顺差将继续回升。同时从4 月份的情况来看，5月份的热钱流入也不会少，这导致了我国外汇占款的增加和货币的大量投放。另外，信贷增速的上升也是货币供给增加的一个原因。5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。当月新增贷款3185亿元，同比多增712亿元。，不过仍会低于去年同期9%左右。流动性过剩对国内的通胀加剧造成了压力。

　　国家统计局6月12日公布了5月份消费者价格指数报告，显示5月的CPI指数同比上涨7.7%，相对今年1月份以来的月度CPI，这是一个明显好于预期的数据。在国际大宗商品价格持续走高，特别是原油价格屡破高位，国内抗震救灾物资需求骤然增加、导致供应紧张的情况下，上游价格总体持稳实属不易，也出人意外。其实这是政府价格管理措施的强化起了关键作用，大家都心知肚明。眼下，国内有关呼吁电价、油价放开的声音此起彼伏。而且5月份PPI增速高达8.2%，再创三年新高。正如下图所揭示的，持续大幅攀升的核心PPI(且有深刻的国际背景)，在很大程度上意味着核心CPI的上扬前景。因此，反通胀仍不能掉以轻心，真正的考验应在第三季度和价格管理放开后。

　　从汇率政策来看，提高汇率有助于减轻通胀压力，但汇率提高也会给出口带来损失，并且汇率升值的速度和幅度须更加小心。如果小幅升值，会产生升值预期而导致热钱流入，但如果一次性升值，则会导致热钱大规模撤离。从货币政策来看，自去年底以来，中国人民银行一直没有加息，而是5次提高存款准备金率，使该比例达到17.5%的历史最高水平。目前，人民币利率已经高于美元利率，如果人民币加息，则会进一步增加中国市场对国际热钱的吸引力。

　　此次存款准备金率的上调，一下子提高1个百分点，回笼金融体系资金近4000亿。一是因为本周到期释放的央票和正回购有1410亿元，到期的资金量比上周增加了六成；二是为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定；三是针对上半年热钱加速流入、4月热钱流入量约为500亿美元的现象，提高准备金率、回笼流动性有利于银行体系的长期稳定。但是提高准备金率客观上对市场流动性造成了压力，也消解了市场对政策“救市”的预期，因此造成A股市场罕见的八连阴。

　　投资价值已现静观投资机会

　　市场以大跌的方式宣布破位，哀鸿遍野已俨然成为了当前市场的真实写照。但有权威统计数据显示，目前沪深300指数2008年市盈率在19倍左右。中国宏观经济未来10年保持7%以上的增速完全能够达到，对应的上市公司盈利增速年均大约为10%-15%，足够支撑20倍的估值水平。当前，市场一致预测2008年沪深300成份股利润增速将达28%，未来三年平均增长25%以上，那么合理的市盈率区间应当在23倍左右。因此，目前的股价已进入价值投资区域。

　　因此有机构研发报告表示，在2008年A股整体市盈率已经跌到19倍左右的背景下，很难相信中国A股还能再有什么样的大的跌幅。相反已经有一些在各自细分行业里排名前三的优质个股市盈率已经跌到15倍左右，而且这些个股仍可提供不错成长性。优质个股跌到2008年PE在15倍左右、PB在2.5倍左右无疑给长线价值投资者提供了良好的回报率。尽管市场投资价值已经显现，但从目前市场表现看，投资时机和机会仍待观察。