外汇贷款遭遇滑铁卢(2)

　　骤降之因

　　业内人士认为，外汇贷款剧烈升降，与人民币升值预期的强弱休戚相关，在一定程度上，“这是一场对赌，赌注就是人民币升值的幅度”。

　　一季度，外汇贷款猛增与年初的人民币升值预期高涨由此估高套汇套利收益密不可分。依照当时的升值幅度，企业申请外汇贷款不仅可以涵盖其外汇贷款利息成本，还可取得额外的收益。

　　央行2008年一季度货币政策执行报告显示，一季度，商业银行一年期大额美元平均贷款利率为5.82%，而6-12个月的人民币贷款加权平均利率高达7.67%。

　　显然争取外汇贷款较于人民币贷款，可以大大节省财务成本。而如果企业结汇成人民币，这部分外汇贷款就可以变成“生钱的机器”，企业可以取得可观的收益。

　　按照当时一年期人民币远期贴水6500点估算，市场预期一年后人民币升值将超过9%，以一年期央票收益率平均为4%计算，如果通过一定的操作将美元结汇成人民币，企业一年的收益率可以达到13%，不仅完全覆盖了5.82%的利率成本，而且可以赚取7%左右的收益。这是一季度外汇贷款猛增的根源。

　　但是，情况在4月份发生了变化。一个突降的意外是，美元在4月份出现小幅走强，而同期，人民币兑美元在4月10日“破7”之后，直到5月19日，一直维持在6.98-7之间低迷徘徊，“一个月几乎没有升值”。

　　人民币升值速度的变慢，导致市场的升值预期出现大幅调整。在NDF(无本金交割远期外汇市场)市场，不同期限的人民币兑美元在4月中旬以来，甚至一度出现贬值。到5月26日，一年期人民币远期贴水已经骤降为3250点，以此估算人民币的一年后的升值幅度仅为4.7%左右。

　　此刻，敏感的企业意识到，按照这样的升值幅度，套汇套利的预期年收益率最多不过8.7%左右，考虑到贷款成本，风险已经开始显现。

　　资金成本加剧

　　汇率风险凸显之时，商业银行人士称，外汇贷款成本的水涨船高，将“这个游戏的风险再次提升”，目前，套汇套利的收益已经不足以覆盖外汇贷款的成本，这是企业“移情别恋”人民币贷款的原因。

　　某国有商业银行人士称，由于外汇资金来源短缺，银行的资金成本不断提高，导致4、5月份以来外汇贷款的利率大幅走高。

　　上海某股份制银行授信管理部人士说：“1、2月份，对一些好企业一年期贷款LIBOR加200-300点也可以放出去，而现在最起码要加500个点，高的要加700-800点。”

　　由于外汇贷款利率是市场化的，根据不同的资金成本，不同银行的利率，甚至同一家银行对不同客户的利率都不尽相同。

　　按照5月26日LIBOR为3.067%计算，一年期美元贷款利率将达到8%-10%，甚至更高。

　　这大大高于了同期限的人民币贷款利率。

　　“这个利率企业已经承受不了了，有的干脆不要了。”上海一家股份制银行人士说。

　　在这种情况下，企业的套汇套利也失去了存续的基础。由于美元贷款利率高达8%-10%，企业套汇套利的预期年收益率仅为8.7%左右(按照当日人民币一年期远期贴水估算汇率升值幅度为4.7%，加一年期央票收益率为4%计算)，亏损风险已经显而易见。

　　此外，从商业银行来说，由于汇率波动不确定性加剧，“银行也开始重新评估风险，重新观察这个市场”，放贷积极性下降。

　　商业银行人士称，由于绝大多数机构调低了人民币升值的预期，汇率风险敞口加大，使外汇贷款的下降可能将成为趋势，而难再现年初的疯狂。