中信证券“虎口脱险”

　　“虎口脱险”

　　中信证券的挫折，对于中国的证券业，当是一笔宝贵财富

　　文 | 本刊见习记者 蔡钰

　　“离万丈深渊还差三步。”对于与贝尔斯登的短暂“恋爱史”，中信证券(600030.SH)一位高管如是说。3月14日，华尔街第五大投行、85岁的贝尔斯登突发流动性衰竭，随后，摩根大通提出每股2美元的超低收购价。中信证券与贝尔斯登自然“解约”。

　　从去年10月中信证券公布与贝尔斯登达成换股收购的全面合作意向至此，不到5个月的时间。

　　如果说摩根大通如“天兵突降”，挽救了贝尔斯登的话，那么它同时也把中信证券救离了苦海。

　　1000个人心中本该有1000个哈姆雷特，但所有人向记者谈起中信证券时的措辞都如出一辙：“侥幸”，“命大”，“逃过一劫”。

　　“走出去，采取国际化战略以分散风险。”3个月前，中信证券董事长王东明在公开场合曾经表白。此刻的他，内心或许会五味杂陈：庆幸之外，也许还有遗憾。

　　未实现的“蓝图”

　　在媒体印象中，王东明从来不接受专访，也鲜在公开场合露面。他的低调或许正是其对风险抱有强烈规避心态的一种折射。在中国资本市场启动股权分置改革的2005年，所有机构都将此视为A股黄金十年的开端，王却关闭了中信证券旗下的自营业务，理由是“自营就像是赌博”。下属对王的评价是：“保守，不激进，但是欢迎风险，也能驾驭风险，是时刻准备着出击的人。”

　　早在2002年底上市之初，国际化战略就写入了中信证券的招股说明书。只是到2006年才有实质性启动。

　　与制造业企业家们谈国际化战略时强调收益不同，王的国际化战略把“避险”放在首位。在2007年底的某次公开演讲中，王东明谈到，只有大力拓展证券经营机构在海外的业务份额，才能最大限度地规避国内资本市场的系统性风险，从而熨平经济和金融周期。

　　王东明曾经专门研究过上世纪80年代末日本的经济泡沫。在那次繁荣期中，日本的银行与证券集团由于保守而没能成为全球性大企业。贝尔斯登在日本有着一定的投行业务经验，2006年其在日本的股票承销额达到了50亿日元。这是王东明看重的一个重要因素。“他们研究野村等日本企业，想从中吸取经验教训。”贝尔斯登副董事长唐伟曾对媒体如此解释中信证券的谋略。

　　携贝尔斯登共同拓展香港及东亚市场则是中信证券在商业上的考量。2005年，中信证券便通过收购中信资本控股在香港的投行业务，成立了中信证券(香港)有限公司。2007年5月，中信香港更名为“中信证券国际有限公司(简称中信国际)”。名字上的更迭，已然体现了中信证券国际化的雄心。

　　借助中信国际这一海外平台，中信证券开启了其国际化的第一个阶段：“亚洲化”。2006年，中信国际正式开展业务，其国际化战略实质性启动。是年，中信国际先后承接了中国银行、中国工商银行、中海化学在香港市场的发售。2007年，国家开发银行在香港发人民币债，中信国际连续为其承销。2007年，鞍钢A+H配股、中信银行A+H，中信证券均为境内外承销商。2008年，中信证券发的最大的一单中铁建，中信证券在境内是独家承销，境外是联合承销。“境内外”业务联动的良好发展态势已经显现。

　　“中信证券的优势是对国内企业的服务。经过长期发展，我们已经积累了很多稳定的客户。中信证券将伴随中国企业的国际化来实现自身的国际化。”中信证券一位高层对公司的国际化路径做了如此诠释，“如果我们直接去接欧美公司的资本市场业务，可能很难跟欧美投行竞争。”

　　不过，在香港之外的亚洲其他区域，中信国际尚无力染指。

　　而按照中信证券与贝尔斯登洽商的那一份没有实现的“蓝图”，双方相互参股后将共同建立一家持股比例为50%:50%的香港合资子公司，贝尔斯登将其在香港、东京和新加坡的三家子公司装入其中，而中信证券则贡献出其国际化业务的惟一平台——中信国际，双方将以合资公司为载体共同在亚洲的非大陆地区开展业务。

　　很显然，这份蓝图如能实现，将帮助中信国际走出香港，真正“亚洲化”。