美国和全球越来越接近衰退

　　努里尔·卢比尼(赵征翻 译)

　　美国目前正经历着一个恶性循环，并且可能会影响到全球的经济。

　　美国的次贷危机所引发的严重的信贷紧缩将加剧美国经济的衰退，而越来越深重的衰退将引发金融市场更大规模的损失，从而损害更广层面的经济。随着巨大的信贷和资产泡沫的破裂，美国金融市场正面临严重的系统性危机的风险。

　　现在的问题已经不单单是次级抵押贷款，而更像是一场“次级”金融体系的危机。房地产市场的衰退是美国有史以来最为严重的一次，并且每天都在持续恶化，将最终导致房地产价格下跌超过20%，使数以百万计的美国人失去他们的住所。拖欠债务、违约和取消抵押品赎回权的现象正从次级抵押贷款蔓延到优质抵押贷款上。与抵押贷款相关的投资工具，包括像抵押贷款证券(CDOs)这样的外来的信贷衍生产品的损失总计将超过4000亿美元。

　　此外，商业房地产也开始跟随住房而出现持续下跌。

　　除了房地产市场的下跌，消费信贷更大的泡沫也正在破裂：随着美国经济滑向衰退，对信用卡、汽车贷款和学生贷款不履行还款义务的现象正在急剧上升。鉴于个人消费占据美国消费需求总量70%以上的份额，房地产消费的缩减将进一步加剧这场衰退。

　　在这些金融风险之中，我们还可以加上债券保险商，他们为许多像抵押贷款证券这样有风险的证券化产品提供担保，带来巨大问题。这些保险商的信用评级极有可能出现下降，将迫使持有这些风险资产的银行和金融机构对它们进行冲销，从而给金融体系已经越积越高的损失中再增加1500亿美元的损失。

　　此外，还有银行和其他金融机构在为鲁莽的杠杆收购(LBOs)进行融资而遭受越来越大的损失。随着衰退的继续恶化，许多背负过高的债务以及没有足够流动资金的杠杆收购会无法偿还它们的贷款。

　　在这些情况下，衰退将会导致不履行债务的企业急剧增多，这一数字在过去两年非常低，每年平均为0.6%，而历史平均数为3.8%。在典型的衰退期间，不履行债务的企业的比率可能升高到10%~15%，从而使那些持有高风险公司债券的机构面临巨额损失的风险。

　　其结果是，信用违约互换(CDS)市场对企业违约的保险进行买卖的市场可能也会遭受巨额损失。如果出现这样的情况，某些出售这类保险的公司极有可能会破产，从而使购买这些保险的机构面临进一步的损失。

　　除了所有这些情况，非银行金融机构的金融体系也面临着阴影，它们像银行一样，借来短期和流动资金，然后借给或者投资在长期和非流动的资产上。这种面临阴影的体系包括结构性投资工具(SIVs)、货币市场基金、对冲基金和投资银行等。

　　像银行一样，所有这些金融机构都面临着流动性或资金周转的风险，如果它们的债权人无法周转它们的短期贷款额度，它们就会垮掉。但是，与银行不同，它们没有中央银行作为最后的救命稻草。

　　在当前衰退不断深化的情况下，美国和全球的股票市场正在开始下跌：在一场典型的美国衰退中，标准普尔500指数会随着公司收入和利润的下滑而平均下跌28%。股票市场的损失会产生双重效应：它们减少了家庭的财富从而使他们的消费下降；同时造成借款投资股票的投资者的损失，从而引发保证金催缴和更进一步卖出资产的风潮。

　　这些很有可能引发股权和信贷市场的杠杆投资者被迫出售非流动市场上的非流动资产，从而使资产价格大幅下降到它们的基本价值以下。随之引发的损失将加剧金融危机。

　　事实上，如果把金融市场所有这些损失加起来，总额将达到惊人的1万亿美元。更严厉的信用评级将进一步阻碍家庭和公司进行借贷、消费、投资和经济持续增长的能力。一场系统性的金融危机将引发美国和全球更明显的衰退，已经从理论上的可能性变得越来越可能出现了。

　　(作者为纽约大学斯特恩商学院经济学教授，赵征翻译)