曾经搞垮安然的SPE

　　SPE资产毁灭巨型集团并非没有先例，自从安然因大量表外SPE资产出问题而倒闭之后，SPE越来越“臭名昭著”，利益关联更加紧密的可能必须合并报表的VIE概念自此而生。

　　在花旗2006年年报当中，对其涉及的SPE业务尤其是VIE业务，有比较详尽的描述。

　　事实上，SPE原本是发起人为了分散或转移风险、降低融资成本以及合法避税的工具，但由于会计上的一些漏洞，使得很多企业往往在资产负债表外，有大量不为人知的SPE资产，成为企业表外融资、隐藏债务的方式。在VIE的出现之后，FASB进一步细化了合并报表的条件和规范，但实际上对如何并表仍然比较模糊。

　　目前的实际情况是，所有的QSPE均无需合并报表，而VIE则要由主要受益人进行合并。

　　花旗集团表示，花旗集团及其子公司都有一些表外业务，其中包括特殊目的实体(SPE)、信用额度、贷款承诺等。在无数的VIE资产当中，花旗一般都不是主要的受益人，这也是花旗得以避免合并报表的主要原因。

　　发起SPE或VIE的过程实际上主要是证券化的过程，对花旗来说，运用SPE的主要目的包括，通过将花旗部分金融资产进行证券化以获得流动性并进行适当的资本运作，帮助客户将其资产进行证券化，并且向客户提供投资产品。

　　根据花旗的描述，证券化通常的过程是，公司将部分资产转移到SPE当中，并将这些资产在正常业务中尚未实现的现金提前转化成现金，方法是由SPE发行债务和证券工具。

　　投资者一般对SPE里的资产具有追索权，并从信用增级当中获益，比如通过抵押账户或者SPE里的额外资产增加抵押，或者通过流动性工具比如信用证或者资产购买协议等。因此，SPE通常可以获得更有利的信贷评级，而且融资成本更低。另外，为了把潜在资产的收益或者流通转化以满足投资者的需求，限制或者改变SPE的信用风险，SPE也可以利用衍生工具。而花旗集团可以成为这些衍生活动的交易对家。

　　根据披露，目前花旗集团证券化资产，包括信用卡应收账款和按揭贷款、公司债券、汽车贷款和学生贷款等，都有证券化处理。

　　花旗角色

　　花旗在不同的处理过程中，承担的角色也不尽相同。概括来说，花旗既可以作为VIE的主要受益人，也可以仅提供服务。

　　比如，花旗可以从金融市场中购买一些资产，然后打包和证券化，向机构投资者和零售客户发行新的证券，包括套利CDO、合成CDO。在此过程中，VIE是这些CDO的发行人，而花旗则从结构化和发行中收取费用。部分情况下，花旗也会进行重新打包，通过加入美国国债证券产品加工成更高级别的CDO。

　　此外，花旗还提供为第三方安排向信托提供信用增级的服务，包括现金担保账户、次级证券、信用证等；花旗还提供一系列按揭和其它贷款产品，在证券化过程中，花期有服务权，比如提供流动性安排、利率或外汇对冲、信用衍生工具、购买并存放证券直到卖给SPE为止等，并从中收取服务费。

　　截至2006年12月31日，花旗经资本化的按揭证券服务权(Mortgage Loan Servicing Rights，MSRs)的公允价值为54亿美元，花旗表示，由于市场上并没有提供关于按揭证券服务权的足够流动性，因此该公司是采用了调整期权分布估值法来决定MSRs的公允价值。

　　具体来看，截止2006年12月31日，并表的547亿美元VIE当中，392亿美元为结构性交易，是由花旗打包和证券化的资产，这部分资产是从金融市场购买来的，目的是为了向客户创新并提供新的证券发行及融资机会；另外131亿美元是创设的投资工具；24亿美元是持有租赁应收账款并用作担保发行债券的工具，可以以优惠的利率获得担保的融资。

　　实际上，除VIE资产之外，花旗的一些私募股权机构也进行了一些风险投资，这些资产并没有包括在其中。同样，一些由花旗提供投资管理服务的资产也没有包括在里面，花旗认为，这部分其承担的责任不算很大。

　　另外，花旗还为大量的私人财产信托提供管理、托管和投资管理服务，也算作VIE，但同样没有合并报表。