美经济上半年或现负增长

　　预计今年6月美联储有较大可能减息到3.5%，且不排除减息到3%的可能

　　证券市场周刊(作者：李云洁)

　　美国经济主要拉动力的放缓勾画了2008年美国经济下行的大背景，其中不乏一些经济衰退的征兆。曾在2001年到2005年这轮美国景气周期中起引领作用的住宅市场现在正在经历16年以来最严重的衰退，并且短期看不到见底迹象；一直保持强劲的制造业开始受到住宅市场衰退拖累；更重要的是占GDP 2/3的居民消费也开始放缓。

　　这些信用危机造成的对实体经济的负面影响在2007年四季度仅仅是初现端倪，在2008年效应将更加显著。预计今年美国经济增速将下降至1.9%左右，但若消费加速放缓，美国也有可能在2008年上半年出现两个季度的负增长(即衰退)，衰退的概率在50%左右。

　　2008年，美国、欧盟、日本的经济都将减速，因而全球金融市场将持续受到来自美国、欧洲以及日本等国经济数据的冲击，如果美国经济出现短期衰退，则有可能导致更广泛的金融动荡。

　　消费景气难以为继

　　近几年，国内居民消费一直是美国经济增长的主动力，但是2007年以来，消费对经济增长的贡献呈现出趋势性降温态势。

　　2007年底，差强人意的消费数据预示着2008年消费将出现实质性降温，预计增速将降至2.2%。另外，居民消费能力的显著下降和消费意愿的明显萎缩两方面因素也使消费增速存在着进一步放缓的可能。

　　银行对个人信贷的紧缩直接影响2008年的居民消费能力。美国金融机构调查显示2007年9月份优级汽车按揭贷款违约率由上月的2.9%急剧上升到4.5%，是8年以来最大的单月增幅；而次级汽车按揭贷款违约率也达到了12%左右。由于汽车按揭贷款是居民支出中除住宅外最大的消费，住房贷款违约的上升已经开始蔓延到居民汽车贷款。

　　从最新的消费者信心指数也可以看出，受汽油价格的高企和住房价格下跌影响，消费者对未来经济的悲观情绪上升。最近几月的消费情况也显示，居民显著降低了对较昂贵的电子产品和奢侈品的购买。

　　制造业略显疲态

　　景气指数的持续下降显示制造业也受到住宅市场衰退的影响。

　　美国供应商管理协会(ISM)采购经理人指数公布11月数据，由10月的50.8降至47.7(该指数高于50意味着制造业扩张，低于50意味着收缩)，这已经是该指数连续第6个月下降，但却是2007年1月份以来首次降到50以下。同时，制造业新订单指数大幅下降至2001年10月以来的最低值。一般而言，若采购经理人指数连续两个月在40左右，美国经济就会衰退。虽然现时指数未到这个警戒线，但考虑到美国经济状况，若制造业指数持续低于50，美国经济衰退的风险将增大。

　　表：2007年美国主要经济指标预测(单位：%)

　　20062007e2008e2007Q4e2008Q12008Q22008Q32008Q4

　　实际GDP*2.9 2.1 1.9 1.10.9 1.2 1.6 2.8

　　个人消费*3.1 2.9 2.2 1.91.61.843.244.08

　　非住宅投资*6.6 4.6 3.0 3.63.63.23.64

　　住宅投资*-4.6 -17-24-30-25-30-35-20

　　贸易逆差1.1 -10.2 -11.0 -8-12-8-22.4

　　核心PCE*2.2 22.21.92.22.12.22.2

　　失业率4.7 4.64.84.74.84.84.94.7

　　* 环比增长折年率 图中灰色为预测值

　　资料来源：Bloomberg 中投证券研究所

　　劳动力市场已至拐点

　　同样不容乐观的是2007年12月份的就业数据，数据显示就业市场在2007年四季度发生逆转。

　　2007年11月以来，首次申领失业救济金人数(周数据)，特别是持续申领失业救济金人数，出现明显的趋势性上升；而月度的非农就业数据和失业率数据也显示就业市场景气度逐渐走弱，年初就业市场供不应求的现象已不再。

　　就业市场走弱主要是受住宅市场低迷的拖累，住宅建筑业就业人数在11月份连续第4个月大幅下降，同时金融业、房地产业、建筑材料业等住宅相关产业的雇佣人数也呈现出趋势性下降态势。由于服务业和制造业的拉动，整体劳动力市场仍保持弱景气，但已经大不如上半年的强景气境况。住房市场衰退以及高油价造成的汽车工业低迷将进一步降低2008年美国劳动力市场的景气度，劳动力市场由盛转弱的态势越来越明显。

　　住宅市场短期无见底迹象

　　美国住宅市场数据依旧乏善可陈，市场仍旧处于打折销售存量房的阶段，短期无见底迹象。

　　成屋销售量结束了2007年2月以来的连续下降态势，在11月份出现了环比增长，且售价也有所上升。但是存量房仍旧过高，加上更能反映现状的新房销售数据仍在恶化，预计美国住宅市场至少要到2008年底才能出现住宅投资正增长，而房价在2008年一季度可能将经历最大幅度的下跌，全年下跌9%，并直到2009年一季度才能止住跌势。而期货市场预测美国10大都市的房价的下跌过程将持续到2010年底，较今年水平下降17%。

　　出口绩效难改大局

　　值得庆幸的是，2008年美国对外出口依然会有较出色的表现，但这已难以取代消费独撑大局。

　　由于美元的大幅贬值和外部需求的旺盛，美国对外出口在2007年表现强劲，其对经济增长的贡献度有一个季度甚至超过居民消费。展望2008年，受次贷危机困扰的美元仍有一定的贬值空间，但由于欧洲、日本经济降温，外部需求的减少将抵消美元贬值对出口的拉动作用。因此，2008年美国出口增速较2007年不会有太大提高。

　　金融市场危机已超次级债范围

　　美国正在经历一场局部的金融危机，而政府将采取多种措施确保危机不进一步扩散并影响实体经济导致更大范围内的金融危机。次级债危机通过影响市场投资人的信心，使得信用危机蔓延到结构性产品市场和商业票据市场。危机的蔓延导致各大金融机构因持有相关资产(如SIV)而计提巨额亏损，并引起各大银行的惜贷情绪，加上年底是制作年度报表的敏感期，各大金融机构发放贷款和购买金融产品的意愿很弱。这一系列因素引发了短期融资市场的流动性危机。

　　以美国、欧洲为例，2007年12月21日开始的3个交易日，欧元和美元的短期Libor利率大幅跳升近60个基点。同期美国商业票据市场对Libor的利差也是急剧上升。为应对短期流动性危机，美联储紧急推出新的注资工具——定期资金招标工具(专为银行提供长于1天贷款的注资工具)向银行拍卖了28天期贷款、35天期贷款各200亿美元。1月4日，美联储再度公布将拍卖600亿美元的资金。这一系列措施使得短期融资市场稳定下来。

　　金融市场在次贷危机冲击下可能引发的市场机制失灵是对美国经济的最大威胁。联储的连续减息并不是为了逆转住宅市场，而是为了保证金融市场能以较正常的运作状态渡过危机。美联储和各国央行承诺联手维护金融系统流动性则是直接出手保障金融体系的稳定运作。但是注资只能减轻银行的资金来源问题，并不能增加他们向外贷款的意愿。年报因素和对借款人的不确定性(即对经济的不确定性)两个因素制约了银行对外贷款意愿，前者到2008年一季度就会消失，但是后者有可能贯穿2008年。

　　以目前的金融与经济状况来看，美联储1月31日减息25个基点几成定局，且不排除大幅减息50个基点的可能。美联储12月公开市场操作会议纪要显示，制造业和消费放缓情况超出他们预期，并下调之前对2008年美国经济增长的预测。近期，美联储官员，包括伯南克的讲话都显示他们对经济前景的担忧。虽然通胀压力的存在一定程度上制约了美联储减息的空间，但可以肯定的是美联储仍在减息周期中。

　　(作者系中投证券研究员)