华尔街再洗牌 次债危机仍在蔓延

　　《财经》特约记者 陈竹　特派记者 徐可

    美林董事长奥尼尔和花旗董事长普林斯的下台，成为次贷危机以来震动最大的一次调整，也使人们意识到危机可能比预想的要糟得多

　　如果不是因为事态失去掌控，查尔斯普林斯(Charles Prince)不会选择辞职。

　　即使在10月15日花旗集团公布三季度亏损65亿美元之后，这位花旗集团的董事会主席兼首席执行官还信心十足地说，“固定收益部门的不佳表现是反常现象”；他的前任、花旗集团的创立者桑迪威尔(Sanford I. Weill)则表示，他对普林斯的整体战略有信心；花旗最大股东、沙特阿拉伯的阿勒瓦利德王子(Prince Alwaleed)也力挺，说9月的低迷业绩只是“打了个嗝”；普林斯的亲密顾问、美国前财政部部长鲁宾(Robert E. Rubin)甚至和记者打赌说，倘若普林斯五年内离开CEO职位，他愿意输100美元。

　　就在10月下旬，花旗还和美国银行、摩根大通银行，在美国

财政部的支持下，拟成立一只总额750亿美元的超级基金，专门用来收购市场上面临流动性困局的结构性产品。

　　但情况恶化之快，似乎远超过花旗高层的估计。10月底，花旗集团的

审计人员发现抵押贷款相关证券还在迅速贬值；花旗账面资产很有可能在四季度继续缩水80亿到110亿美元。

　　两天之后，普林斯向董事会成员请辞。

　　“鉴于在最近次级抵押信贷方面损失的规模，作为CEO惟一体面的选择就是辞职。”现年57岁的普林斯在不久后的声明中称。这也是一周内继美林首席执行官斯坦奥尼尔(Stan O’Neal)被炒后，第二个受次贷金融风暴影响而下台的世界级金融机构CEO。

　　此前，8月5日，华尔街第五大投资银行贝尔斯登公司总裁兼联席首席运营官沃伦斯佩克特已率先引咎辞职。

　　奥尼尔和普林斯这两位华尔街重量级CEO的下台，成为自今年2月次贷危机以来最近也是震动最大的一次调整。它使人们意识到情况可能比预想的要糟糕。事实上，自美林和花旗的财务状况公布后，媒体进一步披露，多家大型投资银行和其他金融机构在未来数月将被迫撇账抵押贷款相关资产的数字，比他们迄今已经承认的金额高出至少400亿美元。这使外界相信，华尔街的新一轮洗牌或许只是刚刚开始。对于这次由次贷引发的金融危机来说，真正的冬天或许还没有到来。

　　奥尼尔：从农场到华尔街

　　“我们犯了错。有判断失误，也有风险管理职能的失误。”美林CEO奥尼尔在今年三季度的分析师电话会中承认。

　　10月24日，美林发布三季度财务报表，宣布将撇账84亿美元的账面资产，其中79亿美元来自与抵押贷款、复杂债务工具和次级房贷市场相关的亏损。这远远高于之前奥尼尔预估的45亿美元。这导致美林三季度亏损高达22.4亿美元，为公司六年来首次出现季度亏损，也是公司1993年来最为糟糕的业绩。

　　正是这些数字葬送了奥尼尔，这个美国历史上第一位黑人投行CEO的职业生涯。

　　今年56岁的奥尼尔是首位担任华尔街大型公司CEO的非洲裔美国人，也是这家全美最大的证券经纪公司第一位非交易员出身的掌舵人。

　　奥尼尔于1951年10月出生在美国南部阿拉巴马州的农村。据他向媒体称，其祖父出身于奴隶家庭，曾经种植树木和棉花。奥尼尔是四个孩子中的老大。他的父亲形容他是一个“安静的小男孩，喜欢读书，但不喜和人交流”。从小家境贫寒的他，偶尔会和家庭里的妇女——他的祖母、母亲和阿姨一起在地里摘棉花。在2000年接受《纽约时报》采访时，奥尼尔说，摘棉花并非全无乐趣，只是他“不喜欢当穷人的感觉”。

　　由于父亲在美国通用汽车找到了一份体力活，奥尼尔的大学生活是在位于密歇根州的通用汽车研究所(General Motors Institute)度过的，专修工业行政管理。大学的头两年，奥尼尔曾有两门功课不及格，这促使他决定专心学习，奋起直追。毕业后，他在通用汽车公司位于佐治亚州的多拉维尔(Doraville)的工厂当了两年工头后，考上了哈佛大学商学院。

　　在进入投行之前，奥尼尔的职业生涯只和一家公司相连，就是通用汽车。从哈佛毕业后，奥尼尔直接进入了通用汽车位于纽约的财务办公室，当时和他曾经共过事的同事包括现任通用汽车公司总裁瓦格纳。在财务办公室的八年时间里，奥尼尔自称培养出了“对交易(deal business)的胃口”。

　　1985年，因为一个前通用同事加盟美林证券出任首席财务官，改变了奥尼尔的人生。这位同事力邀他一起加入华尔街。奥尼尔为此考虑了很久。在他看来，如果要去华尔街，他并不想做一个财务经理，而是从事能给公司带来收入的工作。在曾经一度考虑过所罗门兄弟和摩根士丹利之后，1986年，他决定选择美林。

　　奥尼尔在美林的第一个职位是高收益部门的副总裁。其间，他说服那些信用评级不高的公司支付美林可观的费用以帮助他们出售公司债。美林因此在上个世纪90年代初的垃圾债券承销商中位列头牌。

　　在高收益部门的业绩，帮助奥尼尔获得了在美林其他多个重要部门的领导权——金融服务、全球资本市场、投资者战略、企业和机构客户。1998年，美林时任主席兼CEO考曼斯基(David H. Komansky)邀请他出任公司的首席财务官。尽管知道这是一个吃力不讨好的职位，奥尼尔还是选择了这个“他不能错过的学习机会”。两年后，通过一步步获取美林高层管理人员的支持，他接替考曼斯基出任美林CEO，完成了他历史性的一跃。

　　奥尼尔上台后，迅速颠覆了美林过去以慈爱为特征的“Mother Merrill”文化。他削弱了经纪业务的中心地位，积极开拓风险产品，频繁更新管理层，将美林变为崇尚适者生存、绩效导向的公司。这一改革曾在一定时期内提高了美林的利润。美林股本收益率由奥尼尔上台时的7.5%增长到2006年的21.3%。

　　正是在这个背景下，美林于2003年从竞争对手瑞士信贷(Credit Swisse)手中挖来了号称“CDO鼻祖”的瑞奇亚迪(Christopher Ricciardi)。1999年，还在培基证券(Prudential Securities)供职的瑞奇亚迪和他的同事们创建了第一只债务抵押证券(Collateralised Debt Obligation，即CDO)。通常的做法是：经纪商先买进各种债务——往往是高风险抵押证券——将它们汇在一起，并以此为基础发行新债券。改头换面后的高风险债券，往往被评级机构冠予更高的信用评级。

　　瑞奇亚迪就职美林后，很快将美林的CDO业务发展壮大为华尔街的领头羊。2006年1月，瑞奇亚迪跳槽到科恩兄弟(Cohen Brothers)，但美林CDO业务的扩张却没有停止。到2006年底，美林已经占据了世界CDO市场份额的14%。排在第二位的花旗集团占9%。到2007年初，美国房市开始走下坡路，一些经纪商嗅出局势的改变，开始从CDO市场上慢慢撤出，但美林却固守战场。

　　2005年11月，CDO正处于高潮之时，奥尼尔告诉投资者，美林将转变战略，积极用自己的资产投资。他认为这个策略不会在实质上增加公司的风险。但两年之后，投资者却发现他们得为这个战略埋单。

　　奥尼尔本人对金融危机和市场风险并不是没有经历过先例和教训。1998年，俄罗斯金融危机爆发，给全球的债券市场带来毁灭性打击。美林作为国际债券市场的领先者更是深陷其中，拥有的大量债券因迅速贬值而几乎一钱不值。当年10月，美林重组了它的债券部门，解雇了3400名全职员工及900名兼职员工。重组耗资高达4.3亿美元，导致美林在该年三季度中亏损1.73亿美元。

　　当时向投资者和分析师宣布这一坏消息的，正是刚出任CFO的奥尼尔。在一些分析师看来，奥尼尔作为前资本市场业务主管，一定程度上应对美林的这一局面负有责任。

　　九年之后，历史似乎重演，只不过，这次的金融产品更为复杂，交易结构也是全新的，而奥尼尔本人也终于必须为此负责了。

　　普林斯：从律师到CEO

　　和奥尼尔一样，普林斯也并非交易员出身。他之所以能够掌管花旗集团，是因为从21年前起，他便为这个超级金融集团的缔造者威尔工作了。作为后者的首席法律顾问，普林斯帮助威尔依托一个名不见经传的小信贷公司实现了一个又一个的并购，直至1998年收购花旗银行，创建了一个混业经营的金融巨无霸——花旗集团。威尔本人也因此被视为一个传奇人物。

　　普林斯和威尔保持多年的工作和私人交情，使他最终成为威尔钦点的继任者。2002年间，当花旗和其他华尔街投行身陷由安然丑闻引发的投资者信心危机之时，是普林斯凭借他的法律专长和纽约州检察官斯比兹(Eliot Spitzer)达成了和解协议。当威尔在这场危机中声誉受损决定引退后，普林斯被任命为接班人并不令外界惊讶，虽然他并没有太多的管理经验。

　　普林斯在任四年，花旗集团虽然受益于其中两年经济大环境的福份，但股价走势总体来说不尽如人意。这和威尔时代的繁荣形成鲜明的反差。一个原因是，早年通过不断收购兼并形成的扩张式增长已经慢慢消化掉。另一方面，公司过大也导致效率受损。因此，普林斯把战略重点放在了内生式增长上。

　　公司自身改革之外，普林斯任上，花旗在美国本土及其他国家也接二连三地发生了一系列丑闻，令花旗的声誉大打折扣。先是2004年5月，花旗支付了26.5亿美元用于赔偿投资者因世通公司(WorldCom Inc.)破产带来的损失。花旗是世通公司的首席财务顾问；晚些时候，美联储因花旗银行向低收入及高风险借贷者提供个人及按揭贷款，而处之以7000万美元的罚金。这是美联储针对消费银行违规施以的最大一笔罚金。

　　该年8月，英国监管者又发现，花旗的两名债券交易员在一笔高达135亿美元的债券交易中涉嫌违规操作，花旗后来为此道歉；紧接着，9月，日本监管机构关闭了花旗在日本的私人银行，原因是后者参与了洗钱活动。在10月于东京举行的一个新闻发布会上，普林斯当众鞠躬以示歉意。

　　在中国，花旗也有“不良记录”。2004年6月底，花旗亚太区副主席任克英因“向监管层和公司提供了虚假的信息”而离职。

　　这些丑闻固然使得花旗难堪，但也成为普林斯清理内务的动力。他解雇了数位高层管理者，包括威尔曾经的旧班底。另有一些威尔的旧部选择主动离开，其中包括花旗前总裁、集团副主席罗伯特威廉姆斯塔德(Robert Willumstad)。他现在是保险巨头AIG的主席。

　　普林斯素以强硬著称。曾经和他直接谈判过的前上海浦东发展银行董事长张广生对此印象深刻。“普林斯也是工作狂，”张广生向《财经》记者回忆，“几次谈判，都是一边吃饭一边工作。”

　　由于中国对花旗的发展战略越来越重要，普林斯近几年来也频频现身于中国，或参与谈判，或会见中国领导人。花旗历尽曲折最终成功收购广东发展银行，便是普林斯任内的一大战绩。了解普林斯中国战略的人都说，他在中国重在长期发展而非短期套现。

　　但是最终，他却栽在了那些用于短期交易的次贷产品上。

　　危机仍在蔓延

　　奥尼尔和普林斯先后下台，特别是奥尼尔被由他控制的董事会“强迫”辞职，进一步加剧了市场对次贷危机严重性的认识。

　　瑞银集团投资研究部在11月5日发表的一份关于花旗集团的报告中表示，更值得关注的问题是，花旗次贷产品的规模和构成；花旗的注销(计提)是否充分；以及如何看待花旗的资本充足率。

　　在同一天举行的花旗分析师电话会议上，有分析师提及，就在20天前的电话会议上，花旗管理层曾透露，次贷/CDO相关的撇账为年初240亿美元，二季度130亿美元，三季度又有所下降，但并未提及至9月底仍拥有430亿美元CDO较高评级债券的事实。

　　而《华尔街日报》在11月2日的一篇报道中引述未具名的消息来源称，美林和对冲基金为了延迟披露资产证券化产品的损失，采取了和对冲基金签回购协议的办法。其中一家对冲基金购买了美林相关机构签发的10亿美元商业票据，作为交换，对冲基金有权利在一年后以约定的回报率回售给美林。该知情人士称，在最近几周里，美林已经向对冲基金出售了价值50亿美元的抵押贷款证券。

　　虽然美林立即反驳，但美国证监会(SEC)已经开始对美林及其他投行的证券估值和业绩披露的相关程序展开调查。

　　美林和花旗这两个亏损最为严重的公司发生高层人事变动，是否会引发华尔街系列震荡？“这得看其他银行的资产下降多少。花旗和美林的巨额损失显然让人们很吃惊，不过现在外人很难评判现在的情况是不是冰山一角，我们只能拭目以待。”美国布鲁金斯研究所经济研究高级研究员艾尔门多夫(Douglas W. Elmendorf)向《财经》记者表示。

　　事实上，到目前为止，尚无人能准确地估算出各银行和金融机构在次贷相关产品上的总体缩水数字；有说300亿-400亿美元，也有说700亿-800亿美元。而苏格兰皇家银行集团分析师的预测则高达1000亿美元。

　　就已经公布财报的主要公司来看，瑞银集团三季度的撇账大约为34亿美元；摩根士丹利37亿美元(均为税前)。此前，曾有分析师估计，摩根在四季度的撇账可能在30亿至60亿美元之间。

　　根据《华尔街日报》11月7日的报道，评级机构穆迪又下调了通过结构投资工具(structured investment vehicles，SIV)持有的360亿美元债券的评级，这些资产大约占到整个SIV的11%。

　　今年夏天，在危机全面展开后，全球范围内的主要中央银行曾联手向市场分次注入总额超过5000亿美元的资金，以增加流动性。美联储亦分别于9月18日和10月31日连续两次降息，以缓解市场的压力。但是随着三季度财报纷纷出笼，投资者对市场的担忧又再次加深。

　　当然，市场中亦有乐观情绪。高盛集团董事长兼首席执行官劳尔德贝兰克梵(Lloyd Blankfein)在接受《财经》记者专访时就认为，尽管未来还会有一些波折，但大的危机已经过去。穆迪在11月7日发布报告认为，次贷危机的余波到目前为止令人惊讶的小。

　　目前市场至为关注的是住房和消费品支出的走势。美联储于11月5日发布的10月份借贷调查显示，按揭标准明显收紧。

　　目前，花旗集团已任命美国前财长鲁宾接替普林斯出任董事会主席，花旗欧洲区主席比肖夫爵士(Sir Win Bischoff)为临时CEO。美林则任命了董事会主席艾尔伯特(Alberto Cribiore)出任临时非执行主席。两家公司都正在积极物色可以帮助公司度过这一轮危机的下一任CEO人选。

　　新的花旗高层表示，他们没有计划对普林斯实行的业务战略进行重大改革。鲁宾和比肖夫在11月5日共同接受采访时表示，花旗将继续维持现有业务模式，不会分拆任何业务部门。比肖夫则表示，在花旗任命正式CEO之前，他的首要任务将是清理次贷危机留下的问题，努力走出过去几个月的困境。

　　花旗中国区新闻发言人则向《财经》记者表示，花旗2007年在中国的业务继续表现强劲，“我们在增长，我们有一个清楚的通向长期成功的战略。”

　　美林(亚太)有限公司董事总经理、中国地区主席刘二飞亦表示，美林的亚洲和中国策略不会有任何改变。 -

　　本刊记者张环宇、于宁对此文亦有贡献