王庆：次债危机爆发 中国成为避风港

　　□ 本报记者 家路美

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在“2007中国国际资本市场论坛”上再次重申了一个“不合时宜”的问题：投资者为什么对中国经济以及中国资本市场有信心，中国经济到底可不可能出问题，出问题后有什么办法补救？

　　王庆表示，如果出口增长速度大幅放缓，中国经济可能出现一些问题。——如果出口大幅度下降，只能“转内销”，产能过度供给导致通货紧缩。中国最近出现过两次通货紧缩，就是由于出口增长速度大幅下滑造成的。现在美国次债危机不断深化，这个问题显得更有意义。美国次债危机到底对中国经济造成什么影响？答案有两种：次债危机只是美国市场的问题，中国很可能被当做更安全的地方，会有更多资金流入；次债危机导致世界经济恶化，中国经济可能受到较大影响。

　　王庆说，仅看两国的GDP增速，

中国经济的确表现有脱钩现象。但美国经济增长放缓很大程度上是美国投资增速放缓，美国消费没有放缓。也就是说，中美脱钩是因为美国的消费增速发生了脱钩。从这个意义上说，次债危机对中国有两种不同效果。当前看来，美国次债危机还没有对美国实体经济造成影响，所以结果可能是第一种现象，即中国成为一个更安全的地方，并导致资金更多流入。这可以解释在次债危机的情况下，同期中国A股表现却非常强劲。

　　另一个问题是，如果

股票市场发生重大调整，会对中国经济产生什么影响？王庆认为，财富效应对中国经济的影响还是有限的，中国居民持有的股票资产在所有金融资产的构成中占比较小，如果股市发生调整，对消费影响可能有限。而且，中国股市作为较小的融资平台，其调整对投资的影响也有限。因此，股市调整不会对宏观经济产生太大影响。但对银行系统的影响值得关注。因为股市保持平稳的时间越长，银行资金入市越多，股市调整必然累及银行的资产负债，并通过银行放贷渠道造成信贷萎缩。

　　王庆表示，更担心的还是第三种可能产生的问题，即政策原因造成经济硬着陆。近些年，固定资产投资速度的峰值年往往是政府换届年，即投资周期和政府周期高度相关。基于这一判断，2008年之后经济可能出现调整。目前GDP增长速度将近12%，通货膨胀抬头，但由于各种原因没有出台相应的、有力的调控政策，错过了最佳调控窗口，一段时期后(比如2008年下半年或2009年初)，调整力度可能不得不更大，硬着陆的风险因此调高。

　　如果问题发生了，有没有应对办法？王庆表示，1.3万亿的

外汇储备可以说明，中国如果出现问题，货币政策能在多大程度上起作用。理论上讲央行可以无限度地印钞票，通过扩张政策刺激经济，但新兴市场国家做不到这一点，因为银行一出票，就会造成本币贬值，大大降低扩张性货币政策的效果。但中国握有大量外汇储备，意味着人民币贬值的情况很小、中国居民对本币币值有足够信心，即使出现了问题，中国也有很大空间利用宽松货币政策刺激经济。这也是很多分析人士看好中国经济的原因——即便潜意识上觉得中国经济出了问题，政策补救余地也会很大，因此最终结果不会很坏。

　　王庆强调道，政策补救措施会刺激经济扩张，但结果可能是宏观、微观经济指标出现脱钩，企业盈利状况受到影响。因为，由政策力量推动、企业部门力量推动的经济增长性质是不同的，对企业的影响也不一样。所以，结果可能是宏观经济表现不错，但微观企业财务状况不像宏观经济指标那么好，在这种情况下，股市的表现也不会像宏观经济那样乐观。