降息：市场与美联储的角力

　　8月会议纪要显示，尽管对次贷风险已有警惕，但通胀仍是美联储的首要担忧

　　王蔚祺

　　周二公布的8月7日美联储货币政策会议纪要显示，通胀风险仍然是美联储的首要担忧。而对于信贷泡沫的破灭，美联储似乎显得有点估计不足。

　　“目前经济最有可能的前景,仍然是维持适度增长。通胀上行的风险依然是最重要的政策担忧。”8月7日美联储官员在会上表示。

　　不过，会议记录也显示，美联储对次级抵押贷款市场问题可能引发的危机已有警惕。与会者认为，仍在进行当中的住房市场调整今后还将对经济增长产生不利影响，而且还将是一个关键的不确定因素。这个领域的调整实际上可能比原来估计的程度更深、时间更长。

　　但是美联储似乎低估了次级信贷市场恶化的蔓延效应，“对于风险较高的借款人来说，融资成本变高并且难以获得。但是对于投资级别的信贷业务，融资成本变化不明显。”

　　而实际上到8月21日，投资级别的企业债的风险溢价与基准国债相比，已经扩大到1.47%，创4年来的最高水平。

　　“这次货币政策会议在8月7日召开，当时关于法国巴黎银行的新闻还没有传开，整个危机没有全面爆发。”耶鲁大学的教授Robert Shiller表示。

　　周二公布的美国20个主要地区的综合

房价指数显示美国房价正在加速下跌——6月份S&P/CS Composite-20指数同比下跌3.5%，创2001年开始汇编该指数后的最大跌幅；二季度的S&P/Case-Shiller US HPI房价指数同比下跌3.2%，也达到1988年以来的最低水平。

　　利率前景

　　“会议纪要显示当时美联储还站在偏紧缩的立场，但10天以后他们却调低了贴现率。”美联储前官员Lyle Gramley表示，“我预期美联储会在9月降息，”“今年底以前，最多可能会降息3次。”

　　8月17日美联储出人意料地将贴现率大幅下调50个基点，此举旨在为美国金融机构提供足够的流动性度过困境。“伯南克关注的焦点是维持流动性，贴现窗口已经足够了。”澳大利亚对冲基金St Helens Capital Pty Ltd的首席外汇策略师Clifford Bennett表示，“除非股票市场出现危机，再次遭遇大量抛售，美联储才会降息。”

　　巴克莱资本的首席外汇策略师梅本彻表示，货币政策与稳健政策是完全不同的工具，这一点在G3(美国、欧元区、日本)的央行中已经达到共识。货币政策是根据经济和物价情况调整利率，稳健政策是保持银行系统的稳定和健康。名义上，G3央行官员们相信，央行给银行系统提供充足流动性的同时，商业银行应该按照适当的利率支付利息。

　　“如果G3央行在下个月贯彻这一理论，那么欧洲央行和日本央行可能在9月分别加息，而美联储则维持利率不变。”梅本彻表示，“如果金融市场不能理解这一点，那么将不可避免地再次被撼动。”

　　美元不再是安全天堂

　　“未来3~4天内美元将开始下跌。人们一度按照老习惯认为美元是安全天堂，但最后会发现问题就出在美国本身。这次安全天堂可能是欧元。”Clifford Bennett表示，“高收益货币短期内有风险，但最终会得到反弹。”

　　根据巴克莱资本的计算，目前日本保证金交易的外汇中有近4.4万亿日元的日元空头头寸，如果信贷危机的忧虑使美元兑日元进一步跌破114.00，日本的个人投资者将被迫平仓手中的日元空头，这会加速日元升值。

　　“市场预期美联储可能通过降息来对抗楼市下跌，在未来3~6个月美元可能成为更大的输家。”荷兰银行驻悉尼的首席外汇策略师Greg Gibbs表示，“最终美联储降息能够帮助稳定风险偏好，使套利交易卷土重来。”

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