关注通胀风险胜于次贷问题 美联储会议记要解读

　　记者 袁蓉君

　　8月27日美联储公布的8月7日例会会议记要显示，决策者们因不确定通胀的放缓是否会持续而将信贷成本的上升抛在一边，但在其被迫决定下调贴现率之前的一段时间中，他们非常担心不断恶化的金融市场环境，并在考虑可能需要采取的政策行动。

　　在8月17日降低贴现率之前10天召开的这次例会上，美联储决策机构———联邦公开市场委员会(FOMC)成员一致投票决定维持利率在5.25%不变，这是其第九次按兵不动。在召开8月7日例会3天之后，美联储即在其缓解信贷困境的首次行动中宣布向银行体系注入380亿美元资金，是2001年“9·11”事件以来注资最多的一次。不过，该行动未能立即奏效，作为一些金融企业主要短期融资工具的商业票据余额的数量呈现出6年来最大幅度的下降。在接下来的一周里，美联储采取了近年来空前的措施：将贴现率从6.25%降低至5.75%并发布了认为经济风险已经略微上升的新的观点，且未提及通货膨胀。这使很多观察家猜测美联储将开始转向宽松货币政策立场。

　　根据新公布的会议记要，FOMC在此次会议上被其经济学家告知增长预测会下调，并注意到了危及经济扩张的“金融市场的紧张”状况。FOMC承认，金融市场的进一步动荡可能需要

美联储作出回应，尽管这种担心的情绪并未在会后发表的声明中充分表现出来。声明表示，“政策制定者有必要密切观察(目前)态势”，“但是，考虑到经济最可能的结果是继续适度增长这一预期，眼下通胀上行的风险仍然是最重要的政策关注点。”

　　会议记要还显示，在第二季度经济增长加速的同时通胀已经放缓。今年4月至6月国内生产总值折合年率上升3.4%，是1年多以来最快的。决策者们相信过去几个月的通胀数据受到一些暂时性因素的抑制，没有可靠的证据表明近期的通胀水平能够持续下去。

　　根据上述会议记要，美联储官员们“仍然将未来几个季度经济的适度扩张视为最可能的结果，但增长下行的风险已经上升。”此前美联储的经济学家预计，今年下半年和2008年美国经济将以略低于原来预期的速度增长，他们引用了7月27日公布的数据。该数据显示，从2004年到2006年美国经济的平均增长速度从3.5%向下修正为3.2%，这促使他们作出了经济增速的上限已经下降的判断。

　　美联储仍将通胀作为主要的政策关注点的上述表述让某些投资者和观察家深感失望，他们认为美联储起码应该强调一下因投资人大量撤离次级抵押贷款支持

证券而引发的金融市场压力日增的问题。从7月16日的历史高位到8月6日，标准普尔500指数下降了5.7%。根据美林公司的数据，7月25日，投资级别的企业债与国债的收益率之差已升至5年来的最高水平。贝尔斯登首席财务官萨姆·莫利纳诺8月3日曾表示，固定收益市场正处于22年来最糟糕的境地。

　　在会议记要公布之后，27日当天美国股市跌幅扩大。标准普尔500指数收盘下跌2.4%至1432.36点。

　　有分析家指出，美联储的错误在于，在信贷市场已经出现了混乱局面之后未能作6出及时回应。透过8月7日依旧将通胀作为关注重点的会后声明，人们可以清楚地看到美联储对信贷市场问题的严重性估计不足，尽管决策者们指出经济增长的风险已“略微上升”。上述会议记要显示，决策者认为融资的成本更高并难以找到更大胆的企业借贷人，但处于投资级别的企业的信用成本则基本上没有什么变化，预计市场状况将恢复正常，但这个过程很可能需要一段时间。他们注意到，“对多数潜在借款人来说抵押贷款依然很容易获得”，且“为实际投资融资的信贷供应并未出现较大幅度的下降”。

　　值得一提的是，会议记要显示决策者对经济增长风险的关注可能高于会后声明中所表现出来的。摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼指出，尽管美联储在8月7日会后声明中已承认这种风险“有所增加”，但会议记要通过暗示降息的可能性又更进了一步，并指出决策者们将密切关注事态的发展。

　　从联邦基金利率期货的价格中可以发现，市场普遍预计美联储将在9月18日举行的下一次例会上或之前降息25个基点，并从此开始多次下调利率。然而，由于目前有迹象显示信贷市场已暂时回稳，市场对于下次例会召开前大幅降息的预期已渐渐消退。

　　据悉，上述会议记要不包括8月16日美联储召开紧急视频会议的记要，这部分内容将与9月18日例会的会议记要一道于10月9日公布。理事会降低贴现率决定的详细情况则将在约10月16日披露的另一份报告中公布。