美国次贷风波反思：事关债券评级机构

　　马文洛

　　债券市场创新的核心路线就是将现在的国家信用产品向企业信用产品延伸，信用评级的功能与作用越发显得突出，中国信用评级业的成长对中国金融市场结构的改善和功能的健全将起到难以替代的作用

　　8月26日下午四时，中国证监会网站上公布了《证券市场资信评级业务管理暂行办法》（下称《办法》），自9月1日起实施。

　　拓展直接融资渠道

　　由于资信评级是公司债券发行的必备条件，这预示着在《公司债券发行试点办法》出台后，资本市场真正意义上的公司债券即将浮出水面。在苦苦挣扎近20年后，中国的资信评级机构将迎来大发展良机。

　　长期以来，中国金融结构处于失衡姿态，间接融资占主导地位，金融风险过度集中于

商业银行。要降低金融业的系统风险，必须大力拓展直接融资渠道。

　　2005年以来，中国

人民银行在银行间市场推出的短期融资券得到了市场的普遍欢迎，融资期限限于1年期以下；国家发改委主导的企业债券以基础设施建设等重点项目融资为主，主要面向国有大中型企业。公司债券的推出，扩大了发行人的范围，延长了融资期限，拓展了融资空间，将极大地促进中国金融结构的调整，也为中国债券收益率曲线的形成和金融产品的定价创造良好的条件。

　　《办法》是中国证监会长期调研、缜密思考的结晶。早在2001年后，中国证监会就先后起草了《证券评级业务管理办法》、《公开发行与上市的公司债券资信评级机构自律规范》、《资信评级机构从事证券资信评级业务管理办法》等，广泛征求意见，并于2003年发布了《资信评级机构出具证券公司债券信用评级报告准则》，是为国内第一部规范评级机构的行政规章。

　　从近年来中国金融监管部门大力推进债券市场发展的一系列举措来看，债券市场的发展已日益成为我国利率市场化进程中的重要环节。债券市场创新的核心路线就是将现在的国家信用产品向企业信用产品延伸，信用评级的功能与作用越发显得突出，中国信用评级业的成长对中国金融市场结构的改善和功能的健全将起到难以替代的作用。

　　信用评级危机

　　信用评级是债券等金融产品定价的主要依据，人们不禁要问：中国的资信评级机构能担当此重任吗？这并不奇怪。近期，波及全球的美国次级抵押贷款市场让全球金融市场感到了一阵寒意，股市大幅下挫、投资信任危机……随着次贷危机愈演愈烈，批评人士指责信用评级机构故意帮助投资银行和券商提高此类投资产品的信用评级，而且未能在危机显现后及时降低此类投资产品的信用评级，从而导致消费者因为不能完全了解其中的风险而最终遭受严重损失。

　　欧盟委员会于本月16日宣布，将调查标准普尔公司和穆迪投资服务公司等信用评级机构为何在近日波及全球的美国次级抵押贷款市场危机中反应迟缓。欧盟官员认为，标准普尔和穆迪等信用评级机构没有尽早降低对美国次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品的信用评级，因而未能及时警告投资者注意防范风险。

　　事实上，早在2001年后，随着美国安然、意大利帕玛拉特破产案调查的不断深入，曾被市场奉若神明的资信评级行业也受到了质疑。2002年7月美国会通过《萨班斯-奥克斯莱法》，要求美国证券交易委员会（SEC）就评级机构的地位和作用进行研究。SEC在调查国际三大评级机构并对公众和华尔街人士进行了60个问题的问卷调查后，于今年6月出台了一个加强对资信评级机构管理的意见。

　　这个时期，也正是中国着力发展债券市场、培育民族评级业之时，因而监管当局可以认真地吸取国外资信评级的经验和教训，从而做到未雨绸缪。

　　规范信用评级业

　　《办法》从业务许可、业务规则、监督管理、法律责任等方面对资信评级机构及其业务行为进行了严格规范。同时，中国证监会规定债券信用级别良好的上市公司才能发行公司债券，试点初期，试点公司限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。这就从根本上限制了“垃圾债券”的发行，从而避免我国在社会主义市场经济初期因信用评级而导致的金融风波。

　　从国际经验看，资信评级业的发展有两种模式。一是“市场驱动型”，以美国为代表。美国的评级制度是经过上百年的市场优胜劣汰形成的，对信用评级业的约束力来自于市场和政府两个方面，但以市场的作用为主。二是“政府驱动型”，以印度、日本为代表。该模式中政府监管部门是评级机构和评级业务的主要推动者和监管者。从我国建立社会信用体系的紧迫性和当前资信评级业发展的现状看，政府的大力扶持和积极指导是评级业快速发展的重要条件，采取“政府驱动型”更符合实际。这也是国外资信评级业完全依靠市场自律而在本世纪以来屡屡犯错的教训所致。

　　总之，我国信用评级监管部门要求将信用评级作为发行债券的先行条件，这既是保护债券投资人利益的重要措施，又有助于信用评级业的发展。同时，对评级机构的执业经验、人员素质、评级程序和方法、内控制度、资本金等方面进行了严格规范。对信用评级业的监管贯穿于信用评级机构业务开展的全过程，即实行事前、事中、事后的全程监控。监管部门采取事前监管，即对合格评级机构的业务资格进行许可。

　　《办法》对申请证券评级业务许可的资信评级机构提出了7项条件。事中监管，即对评级机构的执业行为进行监测和监督。《证券市场资信评级业务管理暂行办法》的“业务规则”评级机构提出了13条要求，并要求派出机构应当对证券评级机构内部控制、管理制度、经营运作、风险状况、从业活动、财务状况等进行非现场检查或者现场检查。事后监管，即建立资信评级机构统计报表制，以违约率统计对评级机构的评级质量进行检验。《办法》的“业务规则”评级机构提出了13条要求，并要求资信评级机构及时报送年度报告、包含经营情况、财务数据等内容的季度报告和重大事件的临时报告。

　　但国外类似规定仅仅是开始。欧盟指出，对次贷风暴中评级机构相关调查预计最早也要等到明年4月份才能完成，届时将根据调查结果考虑是否需要通过立法来规范信用评级机构的活动，以取代目前主要依靠行业自律的监管方式。

　　中国监管部门的上述举措，有助于中国资信评级业的规范发展。可以预期的是，在中国政府的指导鼓励下，中国资信评级业不但在国内会扮演中国金融产品定价和风险防范的重要角色，而且会随着

中国经济的发展“走出去”。(作者为上海远东资信评估有限公司总经理助理)插图/刘飞

    欢迎订阅《第一财经日报》！
    订阅电话：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（广州）
    各地邮局订阅电话：11185 邮发代号：3-21
    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。