法兴银行：世界经济将维持强劲增长

　　FN记者 陶冶

　　本周三，在法国兴业银行集团(以下简称法兴银行)金融衍生工具论坛上，该集团亚太区首席经济学家马博文(Glenn Maguire)同与会代表分享了法兴银行对于全球经济走势的看法，指出当前全球经济正处于“异常强劲”的状态，区域发展更加均衡，至少未来两年内将保持健康扩张。

　　不过，会上有关全球经济的话题却是从人们对于潜在风险的担忧开始的。马博文将眼下人们的担忧归结为三大方面，即美国房地产市场的次级抵押贷款问题是否会危及消费者支出；亚洲经济增长能否与美国经济放缓脱钩；全球性的过剩流动性是否会带来全球股市的定价风险等等。针对这一系列的担心和忧虑，马博文提醒人们，所有因素存在的大背景都是目前全球经济增长“极具弹性”，这大大降低了市场定价风险，有利于继续维持全球经济增长的健康体征。

　　与世界银行、国际货币基金组织一样，法兴银行对于今年全球经济增长速度的预测也是5%左右。其中，中国和印度对全球经济的贡献率将进一步加大，预计印度将实现9%的经济增长，中国则会在2008年加速至11%上下。马博文特别强调，不同于上世纪90年代时美国经济的一枝独秀，眼下全球经济在区域上呈现出比历史上任何时候都更均衡的特征：亚洲新兴经济体一马当先，欧洲经济前进步伐加快，日本经济复苏可持续性逐渐加强。如果全球经济能够在今年如期增长5%，也就是连续第五年保持如此高的增长速度，这将成为全球经济史上的一个非凡时期。更重要的是，目前世界上各主要国家均出现了失业率下降，工资上扬加快，企业利润增长强劲等特征，经济基本面有力支撑全球股市估值，可预期今明两年全球经济健康态势不改。

　　在人们对于欧亚经济前景分歧较小的情况下，法兴银行对于美国经济前景的判断成为支撑其上述结论的一个重要因素。被马博文称为影响全球经济增长的最意外利空因素就是前美联储主席格林斯潘的悲观论调。2月26日，格林斯潘首次提出“美国经济或许会进入衰退期……利润率显示现在我们处于一个‘周期的末期’”；3月6日，格林斯潘明确量化美经济陷入衰退的可能性为三分之一；3月7日，格林斯潘提醒大家“美国本土销量降到谷底……房地产业经历了‘库存衰退’”；3月15日，格林斯潘担心“次级抵押贷款下跌将蔓延到其他经济领域……这不是一个小问题”。

　　对于格林斯潘的种种担心，至少在企业利润见顶的问题上，马博文旗帜鲜明地站到了对立面上。首先，相比于前两次平均时长106个月的美国经济扩张周期，本轮周期到目前仅仅持续了65个月，继续前行空间巨大；其次，伴随失业率的走低及劳动力市场的收紧，企业将不得不压缩利润，通过加薪来留住雇员。这意味着，企业利润的缩减将直接带来家庭收入的增多，进而从家庭支出的渠道支撑整体经济，这在上世纪80年代中期和90年代中期都有例证。因此，法兴银行预期美国此轮经济扩张还会持续两到三年。

　　房市方面，不同于大多数声音，法兴银行认为眼下美国的房价并不贵，而且正在朝向估值低端前行，因此美国房地产需求将保持稳健。该行的估值研究是建立在平均住房拥有成本(比如包括房屋价格、抵押贷款利率、土地税等等)与平均工资增长之间的对比关系基础之上的。根据他们的研究，自1966年到2006年，美国房屋估值绝大多数时间都处于正常化的区间之内，只有在1973年爆发“油荒”时由于通胀上扬而工资下降出现过房价极度高估，以及2002年至2004年由于全球性通缩导致长期利率及抵押贷款利率超低而出现过房价低估。马博文认为，自2005年开始，美国房屋估值实际是朝向正常化调整的一个过程，即使是前期的峰值水平仍距离正常估值上限较远，现在更是处于向下调整之中。因此，事实上目前美国的房价并不贵，大幅下降的风险也十分有限，未来需求将缓慢增长并保持稳健。

　　另外，对于次级抵押贷款可能给美国银行业乃至美国整体经济带来的影响，马博文通过数字对比阐明了自己的观点。数据显示，目前美国房地产市场的总体资金规模为23万亿美元左右，其中抵押贷款规模为10万亿美元，房地产财富为13万亿美元。而在10万亿美元的抵押贷款中，仅有约1万亿美元是次级抵押贷款。伴随金融市场的成熟与发展，这部分次级抵押贷款又以证券化的形式分散到许许多多金融机构手中，最终存留于银行账面上的大概只有400亿美元。相比于23万亿美元总量的房地产市场规模，400亿美元能够给银行业带来的风险是相当低的，由此可能产生的对整体经济的影响也不会太大。

　　另外，针对有人担心的中国A股市场波动可能给全球经济带来的影响，马博文不以为然。他说，2·27全球股市大调整的确是人们开始重新考虑市场风险的一个信号，但是大家也应该看到5月30日在中国A股市场再度大调整的时候，全球股市并没有作出类似2·27时的反应。这其中最关键的原因就是人们清醒地认识到中国A股市场并不会对全球市场产生大的影响。首先，中国股市仍是一个相当封闭的市场，独立于其他金融市场之外；其次，中国股市的调整并不会影响到其实体经济的增长，毕竟中国目前只有5%的家庭储蓄转移到了股市当中，而中国实体经济的强劲态势才是真正对全球经济乃至全球股市具有重要意义的指标。