美联储：想说降息不容易

　　记者 陶冶

　　即将于本月9日举行的美联储议息会议近在咫尺，学界和市场普遍认为美联储极有可能在这次会议上连续第七次保持基准利率不变。很多经济学家更断言，在美联储主席伯南克最终决定启动降息的时候，一切都可能已经太晚。

　　在美国第一季度经济增速已经呈现四年来最疲弱增长的情况下，是什么让美联储如此难下降息决心？这其中恐怕既涉及诸如通胀上扬、生产力增速放缓等现实风险，又关乎伯南克个人的行事风格。

　　首先从现实层面看，受房市拖累，今年第一季度美国经济增长率由上一季度的2.5%放缓至1.3%，4月份新增就业8.8万人，为两年多以来最小单月增幅。用瑞士信贷首席经济学家尼尔·索斯的话说，目前的美国经济正“体感不适”。然而即便如此，

美联储上一次的议息会议纪要仍显示，通胀快速上扬相比于经济放缓是更大的威胁。宏观经济顾问公司副主席、前美联储理事劳伦斯·梅耶认为，美联储这样的态度意味着阻碍其降息的门槛仍然很高。3月份美联储偏好的通胀指标同比上扬2.1%，继续游离于伯南克及其他美联储官员认定的1%至2%舒适区间之外。野村

证券首席经济学家戴维·莱斯勒认为，美联储更有可能在该通胀指标连续数月保持在2%以下时选择降息。事实上，格林斯潘之所以不赞同实行伯南克笃信的通胀目标制，就是担心在经济确实需要提振时，美联储却要受制于这种目标而无法做出最有利于经济的决策。

　　在通过降息提振经济方面，伯南克可能落后于格林斯潘的另一个现实原因在于，目前美国生产力增长呈减速状态，而在格林斯潘执掌美联储的最后几年这个指标是处于加速状态的。美联储理事耶伦在其最近一次的发言中称，相比于本世纪前五年3%左右的生产力增速，目前这一指标只有2%到2.5%的水平。5月3日的最新数据更显示，今年第一季度该指标已由前一季度的2.1%降至1.7%。这意味着如果伯南克降息太早将面临通胀复燃的危险。

　　除去伯南克有关通胀目标制的主张，美国的经济学家们还从伯南克的行事风格中总结出了另外两条妨碍其降息的原因：一是高度依赖美联储内部对于经济前景的看法；二是倾向于“服从绝大多数”的利率决策习惯。这些一并决定了他在放松信贷方面的节奏很可能要比其前任格林斯潘慢一拍。

　　事实上，美联储以外的不少经济学家认为伯南克早就应该降息了，更有少数人认为现在美国经济正在走向衰退或接近衰退。美国纽约大学斯特恩商学院教授、卢比尼全球经济咨询公司主席努里尔·鲁比尼甚至明确表示，美联储在未来降息是迟早的事，但美国经济硬着陆已然无法阻止。旧金山联储主席耶伦上月27日向媒体表示，美国经济存在“一些”衰退风险。而格林斯潘则早在年初就已将这一几率确定为三分之一。

　　如果将眼下的状况与1994年、1995年相比照，伯南克已经把降息的时点大大后延了。1995年2月，在美国基准利率经历了从5.5%到6%的上调后，格林斯潘在一次讲话中暗示“放松信贷已在酝酿之中”。之后美联储在当年7月实施降息，距离其最后一次加息只有五个月时间，随后美国经济实现了所谓的软着陆。而现在，距离美联储去年最后一次加息已经有十个月之久，而美联储仍没有发出任何可能削减利率的信号。事实上，接受彭博社调查的所有经济学家一致预期本周三美联储仍会保持当前5.25%的利率不变。

　　看来，伯南克领导下的美联储眼下的确是“想说降息不容易”。政策制定者们始终在等待着一个不得不出手的机会，这个机会有可能是前面经济学家所说的“通胀指标连续数月保持在2%以下”，也有可能如同高盛集团美国首席经济学家哈丘斯所说的“失业率出现明显上扬”。不管怎样，在结果出来之前，谈论降息决策来的迟或早似乎还没有足够的说服力。