美国企业继续借钱 经济仍在适度扩张

　　John Canavan/文

　　分析美国非金融机构的资产负债表就会发现，近期美国企业利息支出正在上升，资产负债率也一直在上升，但是状况还没有到令人担忧的地步。美国经济仍在适度扩张。企业财务仍然健康

　　首先，净值债务比率(Debt-to-NetWorthRatio)正直线下降。净值的概念是指有形资产的市值加上金融资产的市值，然后减去负债。以此计算，2006年第四季度非金融机构的净值债务比率为40.32，已经连续第二十个季度呈下滑态势。纵观过去20年，净值债务比最低的时刻是1986年的第二季度，为40.20。

　　与此相比，企业的负债权益比率(Debt-to-EquityRatio)也在下降。10年前，低息的诱惑以及股市泡沫鼓励企业调用长期融资工具融资，将企业负债权益比逼上10年以来未曾有过的高度。直到2003年至2005年期间才开始回落。2006年第四季度这一比率落至49.4。2000年至2006年间，企业资产负债表上的信贷市场工具如商业票据、市政基金、债券、贷款等的年增长率为4.5%，而

　　上述净值债务比以及负债权益比的负债均指信贷市场工具，但是如果仔细观察就会发现企业选择的融资工具主要是企业债券。自20世纪80年代开始，非金融企业已发行企业债价值占其总负债的比例开始上升。2006年第四季度，占比达到30.7%。企业债成了非金融机构的新宠。

　　不难猜想企业偏爱负债的原因，近10年以来，长期市场利率基本上达到了半个世纪以来的最低水平，这使得企业的借贷成本也相对较低。但是实际上，近10年来，企业正在承担越来越高的利息费用。

　　享受了几年的低息贷款之后，美国的企业开始看到，实际上他们支付利息的绝对值在上升。相对于企业手中的现金，支付的利息正在增加。

　　美国经济分析局近来发布的数据显示，2006年第四季度美国企业的净利息支出达到2002年第二季度以来的最高水平。将这些数据与美联储发布的资金流动报告相比就会发现，近几个季度，企业的净利息支出与企业自有资金的比值正在上升，但仍处于可接受的水平。

　　10年前，企业开始热衷于借长期贷款，并以再融资的方式借新贷款偿付到期贷款，这也使企业降低了贷款的成本。即便是近期利息现金比有所上升，企业的利息压力仍然低于历史水平。2006年第四季度，非金融机构利息与自有资金比为18.7%，虽然这比1年前的14.3%略有增长，但是却低于扩张期的平均水平(19.3%)。收益率曲线行将变陡

　　住房市场的持续不景气以及核心通货膨胀的改观更加让人相信，美联储将在8月份开始宽松货币政策。未来的几个月内，住房市场表现将成为经济发展的关键，同时通货膨胀增长也将因为经济缓慢而有所减速。住房市场持续不景气将使整个住房抵押贷款市场，而不仅仅是次级抵押贷款市场产生更多的问题。决策者已经意识到，核心通货膨胀数据有可能高估了实际通货膨胀。

　　美联储8月份降息至5%的可能性为1/3，在年底之前降息至5%以下的几率为1/4。货币政策、债券市场以及收益率曲线均处于过渡期状态。

　　国债收益率曲线下一步走势将受到货币政策周期的影响。经济增长缓慢、通货膨胀缓和将使美联储在8月7日的货币政策中做出减息的决策。随着这些事件一一展开，市场对货币政策的预期将变得更加乐观，因而进一步催生更加陡峭的收益率曲线。但是目前，市场仍在等待更加明确的货币政策信号，而美联储则试图让公众形成一个“中性”的货币政策预期，所谓“中性”，就是指货币政策既不偏向于明显的加息，也不偏向于明显的减息。

　　未来的几个月内，住房市场表现将成为美国经济发展的关键，美联储8月份降息至5%的可能性为1/3，在年底之前降息至5%以下的几率为1/4

　　来源：经济观察报网