日元套利交易动向值得密切关注

　　作者 易诚

　　目前，日元套利交易对市场有何影响？有看法认为，日元套利交易如果同时行动(平仓)，短期内将成为市场波动的诱因；但从中长期看，与6000万亿日元的世界股市市价相比，日元套利交易变动对市场的影响有限。

　　花旗集团则认为，与全球股市市价总额相比，即使日元套利交易继续平仓，也不会产生广泛影响。

　　此外，三菱东京日联银行的高岛首席分析员也认为市场过分看重日元套利交易的影响，指出“日元套利交易平仓带来的变动从外汇市场的规模来看并非是无法吸收的规模，发生外汇市场崩溃的情况难以想像”。

　　然而，市场人士对日元套利交易平仓可能产生影响的看法不尽一致。

　　日元利率上升和日元升值背景下如果日元套利交易加快平仓的话，无法排除其短期内导致股价下跌的可能。在日元套利交易中过度承担风险的对冲基金经营状况恶化的可能性也不能完全否定。

　　而且对于日交易额为70万亿日元的全球外汇市场来说，20万亿日元规模的日元套利交易的影响也不可小视。日元套利交易的影响在反映对冲基金买卖情况的芝加哥商品交易所的外汇期货交易中有所体现。日元

汇率在全球股市下跌的2月27日为1美元兑120日元左右，3月6日升为1美元兑115日元左右。其间，投机者的日元对美元的净出售额从114600单(1单=1250万日元)锐减至62900单。德意志银行的深谷幸司高级外汇策略师表示，“日元套利交易存在加速日元升值、促使股市下跌的一面，对金融市场的影响很大”。

　　对于日元套利活动的未来走向，目前有两种不同的看法：一种认为，虽然日元套利交易遭遇重挫，但仍将继续开展。理由是由于融资货币(日元)和目标货币之间的息差在可预见的将来不太可能有很大变化，投资者仍可获得利润，因此，以日元为融资货币的套利交易仍将继续开展，套利交易买盘有望卷土重来。但对所有投资者而言，无论是投机还是长线投资，目前形势出现了转折点，如果日元兑美元或欧元继续大幅攀升，那么解除套利交易头寸可能就会变得更为普遍。日本前财务次官神原英姿持类似观点。另一种则认为，受出口强劲提振，今年日本经济可能会以很快的速度增长，而这将提升消费者和商业信心，并可能促使日本央行在加息问题上表现得更为积极(尽管日本银行曾暗示加息步伐将是渐进的)，这可能会推动日元进一步走高。套利交易虽然有各种理由支撑，但在市场上的头寸似乎已经过量。

　　从国际收支状况看，日本2006年10月至12月份的经常项目顺差占名义

　　GDP的比重为56%，已达到与1986年4月至6月份相同的历史最高水平；日元的实际有效汇率(综合各主要国家物价变动和对外贸易等因素，通过加权平均计算的汇率)则达1美元兑97日元的水平。经常项目顺差扩大将对日元升值形成压力。一是由于顺差扩大，更多的外币需要兑换成日元，导致卖外币、买日元的需求增加；二是顺差扩大使国民所得增加，从而加大物价上涨压力，进而推动日本国内利率上升；三是经常项目不平衡会招致国外对日元汇率的批评。日元贬值、欧元升值导致欧洲出口竞争力下降，对此，欧洲国家已经普遍表示不满。美国汽车业强烈批评日元贬值，认为日元贬值比“人民币低估”导致的后果更为严重。利差因素也许容易导致汇率变动，但经常项目顺差扩大和日元贬值共存的局面也许难以长期维持。

　　由于预计利差状况短期内不至于发生根本变化，日元汇率也不会发生太大波动，因此日元套利交易还在持续，但反转的征兆已经出现。出于对美国经济减速的担心，市场已开始寻求在全球范围内回避风险的举措，美国

股票价格开始调整，债券价格开始上扬，对美国下调利率进而缩小利差的预期也开始出现。

　　既然日元贬值属投机性的，只要投资风险加大，日元套利交易就会遭到解除，为偿还日元借债而进行的卖外币、买日元交易活动则会活跃，这就是日元套利交易的反转。上述交易活动的进一步扩大，导致外汇市场短期内剧烈波动，日元急剧上升。这正是在今年2月末3月初全球性市场振荡中所看到的现象。

　　日元套利交易的前提是，日本国内外利差维持稳定，日元汇率变动很小。今年2月末3月初的日元汇率急剧波动似乎预示日元套利交易的前提开始瓦解。由于市场已经开始意识到风险，因此很难预想日元套利交易今后会扩大。

　　日元套利交易急剧平仓对世界金融市场带来的振荡在本次全球股市暴跌中已初现端倪。正因为日元套利活动对全球市场的影响力，其规模、参与者和未来走势等都值得我们密切关注。(下)