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日元套利交易动向值得密切关注http://www.sina.com.cn 2007年04月10日 09:00 金时网·金融时报
作者 易诚 近期,不少市场人士认为,2月27日全球股票市场价格普遍大幅下跌,纵然有对美国经济减速和全球股市过热担忧等因素,而日元套利交易的平仓则可能加速了全球股市暴跌的发生,起到了非常重要的推波助澜作用。日元套利交易的动向正愈益受到市场、相关金融当局和国际金融机构的密切关注。 日元套利交易也称携带日元交易(Yen-carry-Trade)。是上世纪九十年代后半期在对冲基金和机构投资者当中开始盛行的一种投资手法,即从日本借入低利率日元,兑换为其他币种,再投资到高利率的地方。 2001年到2006年7月5年间,日本央行一直将短期利率维持在接近零的水平,即使2006年7月和2007年2月两次加息,目前的利率水平仅为0.5%,相比之下,美国和欧元区的利率则分别为5.25%和3.5%。如此大的利率差额使投资者纷纷借入日元购买那些以其他币种计价的高收益资产,以期从中获利。 由于越来越多的投资者借入日元后又将其抛出并买进以其他货币计价的资产,致使日元汇率自去年以来一路下滑至2007年1月29日的1美元比121.74日元的水平。 日元套利交易始于1996年。当时的背景是,市场普遍认为由于泡沫经济破灭,日本低利率状况将呈长期化趋势。此外1995年4月,美国汇率政策开始转向“乐见美元坚挺”,因此,美日货币当局介入外汇市场的基本姿态是阻止日元升值和美元贬值。 1995年4月19日,美元对日元的汇率曾创下1美元兑79.75日元的记录。美元不仅对日元大幅贬值,对其他主要货币也大幅贬值。当时的美国财政部长鲁宾在1995年4月召开的G7财长和央行行长会议上提出了美元坚挺政策。此后,G7各国协同介入外汇市场购买美元。同年8月中旬,美元疲软、日元坚挺的趋势被打破,转而朝着美元坚挺的方向发展。 另一方面,由于市场预期泡沫破灭后日本景气低迷下的低利率状态将持续,1996年以后全球投资人先后积极投入日元套利交易之中,以借美元坚挺政策获取大量汇差收益。其结果,美元兑日元的汇率上升至1997年的1美元比127日元的水平,1998年更升至1美元比147.64日元。在这期间,市场中堆积了大量卖日元、买美元的日元套利交易头寸。 但是,1998年9月,利用日元套利交易对新兴市场进行巨额投资的大型对冲基金发生破产,由此引发其他对冲基金几乎同时解除日元套利交易(卖美元、买日元),导致美元兑日元的汇率于1998年10月急跌至1美元比111日元的水平。 那么,日元套利交易的规模究竟有多大?有多少对冲基金、投资者和公司在日本过去5年宽松货币政策下借入多少日元,兑换成其他货币后投资高回报资产?据了解,目前日本央行对此也缺乏可信数据,国际清算银行、国际货币基金组织也不清楚日元套利交易的规模有多大。这也正是全球金融市场、各国金融当局和国际金融组织担心所在。 一些商业机构对日元套利交易的规模进行过估算,但估算口径和具体数额却大相径庭。多数分析人员猜测对冲基金在日元套利交易中所占的比例相对较小。 三菱东京日联银行首席外汇分析员高岛认为,所有日元套利交易的价值大约在1700亿美元-2200亿美元之间,而其中与对冲基金相关的价值最多为850亿美元。除对冲基金外,日元套利交易的参与者还包括参与杠杆外汇交易的日本个人投资者以及借入低息日元贷款的欧亚地区购房者。高岛指出,很多人认为热衷于高风险投资的对冲基金会进行大量日元套利活动,但事实上他们所持有日元空头头寸的数量非常小。 摩根大通银行驻东京首席外汇策略师佐佐木对日元套利交易的规模有自己的估算方法。按照他的估算,全部日元套利交易的总价值为3400亿美元。他对日元套利交易的定义更为宽泛,因此在估算时将日本共同基金用于投资外国债券的约2500亿美元资金纳入套利交易的规模。 德意志银行集团通过分析日本商业银行对海外的短期贷款现状,得出日元套利交易余额约为1500亿美元-2000亿美元(以1美元兑118日元换算,约为17.7万亿日元-23.6万亿日元)的估计。 花旗银行估计日元套利交易余额在10万亿日元到20万亿日元之间。 日本财务省财务官渡边博史,曾表示日元套利交易的规模约为数十万亿日元。 根据上述金融机构的估算,并考虑日本财务省的说法,被视为引起全球股市下跌的重要原因而备受关注的日元套利交易总额可能达20万亿日元,约合1695亿美元。 (上)
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