雷曼兄弟：次级抵押贷款问题延长美房市萧条期

　　新浪财经讯 目前，几乎所有经济学家都承认，2007年全球增长的最大变量还是来自于美国，其中美国房地产市场的表现尤其引人关注。雷曼兄弟发布的最新研究报告认为，次级抵押贷款问题延长美房市萧条期。

　　这家投行认为，美国房市萧条具体分为三个阶段：

　　第一个冲击——房屋建设急剧下跌——可能于去年第四季度达到顶峰，并且今年对经济增长的拖累作用应该会逐渐减小。

　　第二个冲击——财富效应不断消退——主要发生在2007 年。我们预期消费将于年底放缓至2%左右。

　　最后一个冲击包括抵押贷款市场中劣质部分所存在的问题。信用标准已经开始收紧，并且今年可能会继续紧缩。人们可能主要在2008 年和2009 年感受到丧失抵押品赎回权的问题。

　　目前，市场正面临新的暴风云，投资者都在关心次级抵押贷款市场的冲击。原则上来讲，呆账与经济之间存在着直接联系。房屋需求减少是由于金融机构收紧放贷标准。供给增加是因为许多呆账将经历丧失抵押品赎回权的过程，从而使房屋重新回到市场上出售。这种不断恶化的供求平衡给建筑活动和房屋价格造成向下的压力。一些分析师提出，债务问题也可能影响消费者支出或导致更大范围的信心丧失现象。假如对经济所造成的影响足够严重的话，那么可能会出现第二轮效应(second-round effects )，即呆账导致经济疲软，而疲软的经济又使呆账问题恶化。

　　对次级抵押贷款市场的冲击很难做出精确的估计，但是一些简单的经验法则给出了这一问题的衡量尺度。去年，次级贷款占新增贷款流的23%左右，因此，即使大幅缩减三分之一的比例，信用的总体供应量将仅减少8%左右。类似地，2005 年和2006 年所产生的贷款中，丧失抵押品赎回权的比例显然将远远高于正常水平。然而，即使这两年内的贷款中丧失抵押品赎回权的比例是“正常”的丧失抵押品赎回权比例的两倍(2000 年的贷款中，丧失抵押品赎回权的比例约为12%)，那些额外增加的丧失抵押品赎回权的比例意味着市场上的房屋库存将增加800,000 套，或增加20% 。假如那些增加的库存一次性同时进入市场，那将是相当令人沮丧的，但是从违约到清算需要经历一条漫长而曲折的道路。

　　近期的新闻报导已经涌现出许多“都市传奇”。首先是隐含地假设房市冲击不存在滞后现象。这不正确：在整个过程的每一阶段，滞后是长期而变化的——价格调整缓慢，消费者对财富变化的反应迟缓，并且从贷款拖欠到财产清算的过程需要时间。

　　其次是在贷款标准更加严格的新环境下没有人会愿意与面临着重设抵押贷款问题的借款人合作的想法。这不正确：目前的放贷机构试图强烈鼓励借款人拥有房屋。丧失抵押品赎回权对大家都没有好处。

　　第三，消费者承受信用压力，这将使他们大幅削减支出。这也不正确：拖欠债务的借款人可能会在获得新的信用方面遇到麻烦，但他/她依然可以花费自己的收入。