固定收益市场：谁来购买美元国债

　　WardMcCarthy/文

　　3月9日当周，美国国债市场利率上升，收益率曲线走平。鉴于当天发布就业数据，市场受到巨大冲击。市场对就业数据的反应也说明另外一点，即近期债券市场的一时火爆局面或许由投资者投资态度转趋保守且大量卖空造成，其恶果随就业数据的出台一同显现。

　　3月9日当周，掉期利率与国债利率之差缩减了3-4个基点，这说明，每当有必要规避风险时，掉期利率成为市场的避风港。机构债券与国债的利差缩减1-3个基点。

　　企业债与国债的息差略为复杂，投资型债券与国债息差扩大1个基点，而高收益债券息差则收紧6个基点。

　　股票市场自2月27日大跌跟头之后，终于又站稳脚跟，企业债的发行也开始活跃。但是市场对高收益债券仍然有点望而却步，因此新债发行主要集中在投资型债券上 (债券评级为BBB级或BBB级以上)。

　　新华财经下属调研机构SMR美国基金经理调查显示，3月9日当周，投资经理并非股市的推动者，相反，基金经理纷纷利用市场寻求高质量投资资产的心理大量抛售国债并降低风险。市场信心持续偏向悲观。近期股市略见起色也不能打消基金经理对市场息差变化的不满。这也说明了基金经理对息差类产品的购置偏好。

　　财政部发布的投资者分类及国债分配数据将国债购买者分为7类：存储机构、个人、交易商及经纪商、养老金及保险公司、投资基金、海外及国际投资者以及其他投资者。

　　从2000年1月份至2007年1月份，美国财政部共发售44970亿美元中长期国库券，其中6853亿美元由美联储购买用作系统公开市场账户。其余3.8万亿美元公开发售，其中63%由交易商及经纪商购买。包括海外央行在内的海外投资者购买7488亿美元，占公开发售部分的19.7%。国内投资基金购买4571亿美元，占12%。其次为国内个人投资者、存储机构以及养老金，分别购买1193亿美元、339亿美元以及89亿美元，占公开发售部分的比例分别为3.1%、0.9%以及0.2%。

　　自2000年1月份以来，海外月均净购买规模为147亿美元，有时净兑现179亿美元，有时净购入518亿美元。二级市场月均净购买规模高于59亿美元。

　　依据财政部的债券发行计划，今后除短期债券以外，财政部只发行10年期国债。

　　3月份下半月企业债的发行状况较不明朗，如果股票市场能够在摔跤之后重新站稳，发行商将回归市场，保持较高的发债规模。此外，3月份到期的投资型债券将有626亿美元，这也将助长新债的发行规模。

　　展望未来，随着股市逐渐恢复常态，债券市场也再次开始观望经济数据以便找到自己的方向。2月份就业数据的发布对债市冲击较大，在市场走出避风港并大胆投资之前，短期内市场情绪波动的状况仍将持续一段时间。

　　美国国内投资经理好像没有因为股票市场震荡而纷纷投靠债券市场。尽管美联储基金期货交易反映出美联储极有可能在第二季度末实行宽松货币政策(美联储官员则声明维持紧缩倾向)，国内的投资经理却不能轻易相信市场利率将有所下降。

　　但是，随着第二季度到来，这一状况将有所改观。美联储3月7日发布的褐皮书 (又称全国经济形势普查报告)与上期的腔调不太一样。尽管大部分地区经济呈温和扩张态势，但是包括纽约在内的某些地区经济开始放缓。虽然殷实的商业地产市场弥补了住宅市场的疲软，但是住房市场依然衰退，住宅价格持平或下降。这也说明市场离降息的日子不远了。

　　当天气转暖之后，住房市场的重要性将日益凸显。住房投资需要大幅下降才能使经济出现小幅下滑。因此，预计2007年经济增长仍将进一步放缓，以低于增长潜能的速度增长。经济活动放慢以及核心通货膨胀压力缓解将自然而然地促使美联储在今年中期开始新一轮的降息周期。随着市场信心增强，美联储进一步降息，中长期国债的收益曲线将变得非常陡峭。

　　技术上而言，长期内市场发展的主流趋势仍然稳健。随着非农业就业数据的发布，股票市场渐趋稳定，企业债的息差将进一步缩减。近期是经济数据发布的忙季，因此息差的变动也会较为剧烈。但是接下来几个月内，息差将在较小的范围内波动，最低评级的债券将最先引领息差缩减及息差扩大。然而，要想全面反转2006年第四季度开始的息差缩减潮流，今后发布的数据需要更低才行。

　　来源：经济观察报网