流动性泛滥：亚洲如何应对

　　FN记者 袁蓉君

　　由于廉价资金随处可得，亚洲发展中国家目前正苦于应对流动性泛滥。在上周末会议结束后发表的声明中，七国集团本来是有机会向日本银行(央行)施压、阐述廉价的日元对世界经济的威胁，但七国集团并没有这样做。其沉默直接导致2月12日日元对美元、对欧元汇率继续贬值，使维护金融稳定成为像越南这样的亚洲发展中国家的一项更加艰巨的任务。为了加强对资本流动尤其是短期资本流入管理，对外经贸大学金融学院副院长丁志杰教授13日在接受记者采访时建议，首先应对流入资本的期限有所限制，避免短期资本的过度流入；其次，应对短期外债的管理可采取价格型的管制措施，包括对外资实施无息存款准备金制度(URR)、征收跨境资本交易税等。

　　丁志杰指出，世界主要经济体相对宽松的货币政策造成流动性过剩，而发展中国家则充当了过剩流动性的“蓄水池”，造成一系列问题。数据显示，2005年和2006年，发展中国家的资本流入连创历史新高，普遍面临货币升值压力。同时，与发达国家相对宽松的货币政策相比，发展中国家尤其是亚洲发展中国家在1998年金融危机后普遍采用相对紧缩的货币政策，其结果是在经常项目出现顺差的同时成为资本净输出国。

　　彭博专栏作家安迪·穆克尔杰则表示，假如全球流动性能正确定价，越南可能就不会在对抗通货膨胀方面败下阵来；如果没有日本让对冲基金以0.5%的利率借贷资金3个月成为可能，全球流动性也能正确定价。事实上，正如国际知名评级机构标准普尔公司在1月29日发表的一份报告中所表示的那样，越南的货币政策已经妥协：去年该国通胀率约为7%，但央行却没有加息。标准普尔分析师TanKimEng认为，这部分反映出越南央行对购入美元以压低越南盾汇率的资金成本的关注，尽管外资加速流入越南股市。在过去一年中，越南胡志明市交易所的VN指数涨幅逾3倍，成为同一时期以美元计价全球表现最佳的股市。

　　一般来说，央行都采用加息手段来抑制通货膨胀。但是，丁志杰表示，在目前全球流动性过剩的情况下，加息有可能使贸易顺差更大、资本流入更多，引发本币进一步升值的压力，反而给经济火上浇油。同时，在央行默许下的本币升值可能提高外资以美元计价的投资回报率，进一步刺激外国投资者的胃口。事实上，在这方面已经有泰国的前车之鉴。泰国央行用加息来遏制通胀，但却吸引了更多的外资流入。在泰铢对美元汇率不到一年内升值16%、威胁到泰国的出口之后，泰国央行于去年12月不得不采取了资本管制措施，对外资实施无息存款准备金制度,并对投资不满一年的外资处以罚款。苏黎世私人银行中东与亚洲研究部门主管V.Anantha-Nagesearan表示，由于发展中国家的央行不控制发达国家的资金价格，就会出现一种矛盾的现象：他们越加息就越具吸引力。既然加息不能解决问题，根据澳新银行集团与摩根大通公司上周作出的最新预测，越南政府可能会继泰国之后采取资本管制措施。

　　其实，不光新兴市场经济体正在受到全球廉价资金的困扰，像新西兰这样的国家也不能幸免。既然通过传统的加息手段只能使本币对日元“携带交易”投资者更具吸引力，为了提高借贷成本并冷却该国过热的房地产市场，新西兰正在考虑对住房抵押贷款征税。目前，新西兰的

房价已经达到了空前的高水平，不少分析家预计央行最早会在下个月加息以阻止房价暴涨所带来的通胀影响。自2005年12月以来，新西兰的官方利率一直保持在7.25%不变。但是，用加息手段来控制房地产泡沫的风险是，新元汇率可能进一步上升，从而影响到出口和旅游。荷兰银行驻新加坡的亚洲货币战略主管Shahab Jalinoos表示，在一个资本可以比以往任何时候更加自由流动的世界，也许政策制定者只有利用与一般加息相反的目标手段才有意义。

　　目前全球流动性过剩带来的资本流动格局可能蕴涵着很大的风险。一方面发展中国家作为资本净输出国，其投资收益一直是负的，财富越来越向发达国家集中，发展中国家很不划算，这种情况积累到一定程度就可能引发危机；另一方面，尽管最近日元持续贬值，但为了维持其庞大的“双赤字”，未来美国必然采取强美元、高利率的政策组合，而这种政策组合有可能使发展中国家资本流动方向发生逆转，这是潜在的危机。

　　在谈到如何对资本流动尤其是短期资本流入进行管理时，丁志杰建议，首先应对流入资本的期限有所限制，避免短期资本的过度流入，比如规定在一年以上才能撤资。其次，对短期外债的管理可采取价格型的管制措施，包括URR、跨境资本交易税等。“虽然泰国去年12月推出URR短期效果不佳，引起股市大幅波动，但我仍然认为，从长期来看，该制度将会行之有效，起码可以防患于未然”，他说。当然，在亚洲国家引入URR时要考虑到各自情况，采取渐进措施。第三，鉴于亚洲国家在世界经济中缺乏话语权，这些国家应联合起来，加强合作与协调，共同寻求应对全球流动性过剩的良方。

　　从韩国到印度、到中国，亚洲各国政府正越来越认识到必须运用除利率以外的工具以实现其货币政策目标。花旗集团中国首席经济学家沈明高告诉记者，中国与其他亚洲国家有所不同，所谓流动性过剩主要是因消费不足而导致的。总的来说，中国还是一个资本稀缺的国家，不应该这么快就产生流动性过剩，即使是在外资流入的情况下。他认为，从中长期来说，刺激国内消费、让资本市场进一步成长、适度的

人民币升值将是中国决策者不得不为之的政策选择。