如何防堵热钱流入 雷曼兄弟支招亚洲决策者

　　记者 袁蓉君

　　雷曼兄弟亚洲高级经济学家罗伯特·休伯拉曼认为，无论对中国还是其他亚洲经济体来说，应对“热钱”流入都并非易事。他建议各国采取本币渐进升值、进一步提高商业银行存款准备金率、适当降低外债水平、鼓励更多的资本外流等措施。

　　去年12月，为打击游资对泰铢的过度炒作，泰国央行出台了一系列限制外资流入的措施。其实，不光在泰国，在本币升值的大趋势下，中国等其他亚洲国家目前也面临如何处理“热钱”流入的难题。虽然目前中国仍未完全开放资本项目，对短期资本流入仍有限制，但仍有一些“热钱”通过各种渠道流入了房市和股市。针对在国内流动性已经过剩情况下如何更好地控制外资流入规模这一问题，1月31日接受本报记者专访的雷曼兄弟亚洲高级经济学家罗伯特·休伯拉曼表示，无论对中国还是其他亚洲经济体来说，解决上述问题都并非易事。他建议各国采取本币渐进升值、进一步提高商业银行存款准备金率、适当降低外债水平、鼓励更多的资本外流等措施。

　　记者是利用休伯拉曼当天出席雷曼兄弟主办的“2007年全球经济会议”的空隙时间对他进行采访的。他指出，如果回顾一下亚洲金融危机爆发之前即1995年、1996年的情况就可以看到，当时很多亚洲国家也面临着和今天类似的问题：大量外资流入造成市场流动性过剩，甚至在泰国等国造成

房地产投资过热。“目前，要想控制外部资金的流入是很困难的，因为亚洲经济基本面很好，增长特别强劲，需要大量资金，而很多外部资金也希望进入新兴市场”，他说。根据雷曼兄弟的预测，到今年年底，亚洲(日本除外)经济GDP总额将接近8万亿美元。有鉴于此，休伯拉曼表示，“我们要做好的一件事是：一定要确保流入亚洲的外部资金不会被错误地配置，否则将导致市场中过度的流动性”。

　　至于如何才能做到资金的正确配置，休伯拉曼没有直接回答。但他表示，一个经济体的基本面越强劲、经济基础设施越牢固，资本或资金的配置效率就会越高。也就是说，一个国家的银行业越强大，资本市场发展越深入，监管越好、越开放、越透明，法制越完善，资本就能得到越好的配置。

　　由于在1997年金融危机中受到外资突然撤离的沉重打击，亚洲不少国家都对于近期外资再次大量涌入极为担忧。不过，休伯拉曼却表示，与遭遇信心危机、资金大规模外逃相比，外资流入亚洲未尝不是一件好事，这说明外国投资者看好在亚洲的投资机遇。但对于亚洲决策者来说，一方面要确保不断建设和发展更成熟的金融体系、法制体系和资本市场，另一方面还需要密切监测外资的流动，防止在某一固定时间点或在较集中的一段时间外资过多地流入。他认为，对于亚洲(日本除外)市场来说，目前更大的风险并不表现在可能出现

汇率危机上，而是体现在各国国内流动性过剩方面，因为过剩的流动性可能导致金融市场的失衡。

　　在外资不断流入的趋势下，有的决策者可能会想到实行固定汇率制。不过，休伯拉曼认为，这是最糟糕的对策，因为如此一来会吸引更多的投机性资本流入，形成恶性循环。为控制外资尤其是“热钱”的流入规模，他建议亚洲各国采取以下对策。首先，中央银行应该允许本币以稳步、渐进方式升值。“经过长时间的渐进升值可能会在市场上造成一种预期，即本币汇率已经非常强劲，这种预期可能会有效减少外部资金的进一步流入”。其次，从决策的角度来说，可以通过进一步提高商业银行存款准备金率减少外资过度流入带来的消极影响。事实上，目前中国、韩国、印度央行都已经这样做了。休伯拉曼预计中国

人民银行今年将把存款准备金率从目前的9.5%再向上提高一些。第三，还可以考虑适当降低外债水平，或鼓励更多的资本外流。他认为，中国推出合格的境内机构投资者(QDII)项目就是一个很好的尝试。

　　虽然去年7月日本央行采取了近6年来的首次加息行动，但目前日本的基准利率仍非常低，只有0.25%，与亚洲周边不少国家的高利率形成了巨大的反差。如果今年日本央行采取连续加息的行动，是否会影响“热钱”进入亚洲新兴市场，从而加剧这些经济体股市的振荡？

　　对此，休伯拉曼表示，有证据显示，低利率促使不少日本家庭为提高收益到境外投资，大量购买海外债券。同时，日本与其他国家之间的利差导致携带交易的盛行，很多投资者以低利率借入日元资金，投资于利率高的其他货币。正是由于上述情况的出现使得日元持续走软，对美元汇率已经下跌到120比1左右。雷曼兄弟预计，日本央行将会以超过市场预期的幅度快速加息，今年将加息75个基点，明年再加75个基点。

　　“如果我们对日本央行今年利率走势的预测是正确的，这将在短期内对亚洲国家市场产生一些消极影响，造成资金从目前一些高收益或高利率货币如澳元、新西兰元、印尼卢比、菲律宾比索流出，在一定程度上加剧短期波动性”，他说。不过，这绝不意味着亚洲将重蹈1997年金融危机的覆辙，因为目前亚洲经济基本面已经达到了金融危机爆发以来最为强劲的状态。他预计今年日元对美元汇率将继续上升，到年底将达到112比1的水平。