油价暴跌可能终结俄长期牛市

　　FN记者 袁蓉君

　　自去年7月创新高以来，国际原油价格一直“跌跌不休”，上个月出现了加速下跌趋势。因石油和天然气出口占俄罗斯出口总额的三分之二，油价下降刺激部分投资者降低了对俄罗斯经济增长的预期，动摇了他们对俄罗斯股市的信心。有分析家指出，在油价跌到近两年最低水平并促使投资者转向进口原油的发展中国家以后，2000年以来牛气冲天的俄罗斯股市可能将结束涨势。

　　据统计，进入2007年以来，在俄罗斯第一和第四大石油生产企业股价不断下挫的带动下，去年大涨71%的俄罗斯交易系统(RTS)指数已下跌了3.4%，而同期摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数仅下跌0.8%。在彭博跟踪的82只指数中，今年以来，RTS指数的跌幅是第七大的。在过去6年中，RTS指数平均每年的涨幅为54%，远超过MSCI指数18%的平均年涨幅。RST指数一半市值来自能源类股。

　　与其他新兴市场大不相同，作为世界上最大的能源出口国的俄罗斯，其经济是以石油为基础的。纽约

原油期货价格自去年7月14日攀升至每桶78.40美元的高点以来，已经下跌30%至每桶55美元左右。经济合作与发展组织去年11月预计，部分因油价下挫，俄罗斯今明两年的经济增长率会从去年的6.8%分别降至6%和5.5%。瑞士银行上周发表的一份报告则指出，如果油价维持在每桶50美元，俄罗斯今年经济增长率将达7%；如果油价为每桶70美元，经济增长率就可达8%。管理着超过10亿美元以上的新兴市场基金的美国Keppler资产管理公司的迈克·开普勒，最近清仓了所持有的俄罗斯

股票，认为该市场今年不会像去年那样具有超过其他新兴市场的表现。他预计今年RTS指数可能会上升8%左右，与MSCI新兴市场指数的增幅类似。

　　最近已有明显迹象显示，新兴市场的投资者正在撤离俄罗斯。根据美国一家基金研究公司EPFR的数据，今年投资者从以俄罗斯为主要投资目标的基金撤出3680万美元，而投入大中华基金和全球新兴市场基金的资金则分别高达8.46亿美元和14亿美元。基金经理人也有撤资的空间。本月美林所做的一项调查显示，72%的新兴市场基金经理仍持有比俄罗斯在MSCI新兴市场指数中更高比例的俄罗斯股票。明年总统大选前的政治纷扰，可能也会促使投资人减仓俄罗斯股票。贝尔斯登公司的策略师本月曾建议基金经理减持俄罗斯股票，因为大选临近。

　　事实上，石油并非惟一对俄罗斯股票价格构成压力的大宗商品，金属价格也在下降，铜价已经从去年的最高点跌去了36%。铜占到西伯利亚诺里尔斯克销售额的五分之一。分析家认为，如果大宗商品价格不再上涨，俄罗斯的能源和采矿企业将发现，要保持收益快速增加到足以证明股市进一步上涨合理性的水平是很困难的。

　　除去大宗商品价格下跌打击俄罗斯企业的盈利前景使股市风光不再以外，股票估值过高也是今年俄罗斯股市走软的另一个因素。2000年启动的本轮大牛市让很多股票的价格都被炒上去了，投资者很难在市场上寻找到便宜的股票。有数据显示，去年RTS指数公司的股价收益比为8.6倍，超过了过去5年平均为7倍的水平。显然，在这种情况下，投资者还期望俄罗斯市场像去年那样表现突出是不切实际的。

　　不过，部分持乐观态度的人指出，石油和金属价格下跌的最糟糕时期可能已结束，因为正在扩张的全球经济将导致大宗商品需求的增加。在俄罗斯人收入增长的大背景下，投资者对油价下跌的关注将逐步转移到俄罗斯零售和消费相关企业、银行、

房地产公司和通信企业，这类企业将更具有一定的投资价值。目前俄罗斯消费者收入正在以大约10%的速度增长。同时，虽然油价下降，但因俄罗斯拥有石油稳定基金和全球第三大外汇储备规模，政府仍然能够继续保持支出。