世界经济在失衡中增长

　　编者按

　　时光荏苒，又值岁末。2006年是一个有着很多故事的一年，也是全球经济与金融市场弥漫着兴奋、激动与不安情绪的一年。经济持续繁荣，股市牛气冲天，汇市波折反复，商品市场大起大落，货币紧缩你方唱罢我登场……如何归纳这样的纷繁场面？人们又将从中看出未来几分端倪？岁末年初正是总结与展望的大好时机，为此本报特从今日起推出“岁末年初特别访谈”系列。

　　主持人：本报记者 陶冶

　　特邀嘉宾：香港上海汇丰银行中国区首席经济学家 屈宏斌

　　对于世界经济来说，过去的一年见证着种种戏剧性的变化。美国高速增长不再，欧洲复苏日渐企稳，日本彻底告别通缩，新兴市场国家愈显活跃。经合组织对世界主要经济体的前景预测出现明显分化，全球性加息举措在流动性过剩面前显得苍白。针对今年世界经济发展的特点、问题和风险，以及对明年的展望，本报记者与香港上海汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌展开了对话。

　　主持人：如果要您为2006年的世界经济图景圈定两个关键词，您的答案是什么？为什么？

　　屈宏斌：“失衡”和“增长”。2006年的世界经济可以概括为在失衡与货币政策紧缩的背景下增长。上半年由于各国央行担心流动性过剩引发通胀，使得加息成为货币政策的关键词。以中国的双顺差以及美国的双赤字为代表的失衡更成为一大焦点。而这样一种失衡的现象实际上表现的是在全球化背景下，新兴市场国家加入全球经济一体化过程中与成熟市场国家之间的比较优势分工，也就是制造业生产和全球资本配置在不同国家之间的分工。由于以中国为代表的新兴市场国家出口大量廉价制造品以及美联储加息等因素都有助于将全球范围内的通胀保持在相对合理的范围之内，因而2006年的世界经济延续了前几年的繁荣基调。在这个背景下，仍将持续的通胀压力与美国房地产市场的疲弱为2007年世界经济放缓奠定了基础。

　　主持人：您认为这种失衡在未来一年是否会进一步加剧或有所缓解？全球经济在失衡状态下还有多少弹性？

　　屈宏斌：我们认为，这种失衡格局可能比很多人想象的要可持续一些，美国作为全球范围内的银行，承担新兴市场国家的资金运营，将资金重新投资到这些市场中并收取一定的管理费用，具体就表现为贸易赤字。而新兴市场国家可以通过美国的成熟资本市场来获得相对低风险的稳定收益。我们此前做过的一项分析结果表明，随着失衡状况的加剧，未来新兴市场国家国内储蓄稍降就会显著改变美国的经常项目赤字状况。因而即使目前所表现的失衡是前所未见的，但作为经济全球化的一个必然结果，其可改变的弹性依然很大。惟一的障碍可能来自政治因素：国际收支进一步失衡和更高的国外资产绝对水平可能迫使美国政府为避免出售其本国实物资产而更多卖出国债等金融资产，导致美元下跌，流入美国资本减少，美国经济进一步疲软而加剧世界经济的波动风险。

　　主持人：进入2006年，全球主要经济体的经济增长势头对比出现了明显变化。连续多年保持强劲增长的美国经济由于受房地产降温拖累而呈现疲弱之相，相比之下，欧、日复苏渐渐走实企稳。您如何看待这样一种对比变化，进入2007年，美、欧、日的经济增长将分别呈现怎样的风景(包括具体的预测数据)？其背后主要的动力、风险又是什么？

　　屈宏斌：2007年，全球经济增长将由于美国经济的放缓而减慢，预计GDP增长率从今年的5%下降到明年的4%。其中美国经济将会由今年的3.5%急剧下滑到1.9%的水平。尽管不会出现衰退，但是失业率将会在2007年底上升到5.5%的水平，比今年高1个百分点。制造业随之将进入大约6到9个月的收缩期。尽管房屋销售已经企稳，过多的存货必然使2007年上半年新建房屋面积下降。加上房地产销售仍未见底，这也会拉长新建房屋面积下降的时间区间。根据历史经验，房地产市场的下跌将外溢为消费市场的下滑，抵押住房资产的减少会使私人消费增长从今年的3%降到2007年2%左右的水平。由于一般来说投资和出口的增长无法抵消消费和房地产市场的疲弱带来的负面影响。当消费增长下降到2%左右时，企业投资和利润也将开始下滑。

　　欧元区经济增长2006年可能达到2.7%。由于美国经济放缓，欧元区出口将会下降。加上此前欧洲央行自2005年12月以来累计达150个基点的加息，受欧元升值和紧缩的财政政策的影响，预计明年欧元区经济增长会下滑到1.7%左右。

　　日本经济三季度增长仅为0.2%，经济仍然处于疲软状态，罪魁祸首是疲弱的消费增长。由于气候原因，收入增长迟缓以及高油价等几种因素的叠加影响，三季度消费增长同比下降0.9%。尽管出口增长还比较稳定，私人资本投资增长已经开始放缓。预计2006年GDP增长2%。今年第四季度消费增长可能反弹，收入仍保持缓慢增长的态势，加上油价的下跌，这些都可能继续支撑消费的增长。不过预计2007年日本经济增长很可能仍维持在比较低的1.5%左右水平。

　　主持人：新兴市场国家对全球经济的拉动作用越来越明显，在专家广泛预测2007年全球经济将出现拐点的时刻，新兴市场国家是否会因此大受牵制？其对全球经济的贡献会否发生变化？

　　屈宏斌：目前的新兴市场国家贡献了全球GDP的40%，作为一个整体，过去四年以来新兴市场国家每年的经济增长率保持在7.3%左右，是三十年来增长最快的时期，而其经济所表现出来的弹性也非常引人注目。虽然我们预计全球经济增长会由今年的5%放缓到明年的4%，这其中新兴市场国家的经济表现将会继续超越G7国家。由于20世纪90年代以来新兴市场国家已经累计了巨额经常项目盈余，他们对于美国货币政策紧缩可能带来的金融波动免疫力大大增强。因此，由于环境改善及金融稳定性的增强，新兴市场国家经济增长的稳定性也大大增加。当然这其中也会有风险存在，比如，印度和

土耳其。印度的经常项目赤字增长速度加快，另外货币供应速度也在加快，这对于其赶超中国的增长梦想来说是一个限制，因为印度央行将不得不持续采用紧缩货币政策。我们预计印度经济增长会在2008年放缓到6.8%。土耳其的经常项目赤字占GDP已经是全球最高的国家了，热钱的流入以及短期利率的上升，可能会使该国明年面临通货膨胀和

汇率两方面的问题。从政策层面来看，新兴市场国家出于对热钱流入的担忧而收紧资本项目管制，这可能降低新兴市场国家资产的流动性。

　　主持人：流动性严重过剩是过去一年来主导全球金融市场走势的最主要因素之一，全球几乎同步的加息步骤对此影响甚微，对此您有何看法？您认为导致流动性过剩的原因与以前相比发生了什么变化？未来一年全球流动性会有怎样的变化，新形势下的资本流向会呈现哪些新的特点？

　　屈宏斌：从2001年开始持续了数年的美国等主要国家的超宽松货币政策是这几年流动性过剩的主要原因。各国持有大量的美元资产，尽管美国已经在两年内连续17次加息，但是流动性过剩的基本格局没有发生大的变化，并推动全球资产价格不断上涨。由于全球经济失衡的状态在一段时间内动态持续，预计未来数年内流动性过剩的状况不会发生扭转。而由于美国经济放缓在即，我们预测美联储明年二季度开始减息，随着美元资产收益的下降，美元相对其他浮动汇率货币贬值(以欧元和日元为代表)，全球资本流向保持从高储蓄、经常项目顺差的新兴市场国家向美、欧等国资本市场流动的基本态势，而这部分资本到达欧美等发达国家以后，又以美元或欧元的形式在全球范围内重新配置，并大量流向以中国、印度等为代表的高增长新兴市场国家。

　　主持人：如果让您为2007年世界经济预言两个关键词，您的答案是什么？您认为2007年就全球经济整体而言，最大的风险和不确定性在哪里？

　　屈宏斌：“放缓”与“挑战”。对于2007年的世界经济，最大的风险和不确定性来自美国经济的下滑。目前美国房地产市场的下跌已经非常明显，但市场共识似乎认为房地产市场的下跌不会对美国的消费及经济的其他部分产生不良影响。我们认为风险正在这里，美国房地产市场的泡沫破灭必然带来私人消费的下滑，并对全球经济产生连锁反应。美联储可能会在明年的二季度开始减息，预计联邦储备基金利率年底降到4%左右。美国经济放缓(我们预计明年美国经济增长低于2%)以及美元贬值将不可避免地带来G7国家作为一个整体的经济增长放缓，预计G7国家明年的经济增长为1.8%。总体上，全球经济增长仍将保持4%左右的比较健康的增长率水平，其中新兴市场经济体作为拉动力量表现依然出色，而G7国家的增长下滑会比较明显。对于各国货币政策当局来说，在全球化背景下衡量通胀正变得日益困难，这导致以通胀为目标的货币政策面临挑战。越来越多的央行将更多参考货币供应量增长来辅助考量货币政策环境。