私人股权投资大鳄掀起全球并购巨浪

　　2006年全球并购交易总额预计可达3.87万亿美元

　　李晓

　　根据金融数据公司Dealogic发布的数据，2006年，全球并购交易总额有望达到3.87万亿美元，较2005年增长29%，比2000年创造的前一个创纪录水平也高出16%。欧洲地区2006年并购交易额较2005年上升33%至1.36万亿美元，美国2006年并购交易额较2005年上升24%至1.474万亿美元。

　　私人股权投资公司在这次并购大潮中非常活跃：今年以来，私人股权投资公司进行的并购活动占主要并购总额的17.1%，达成的交易额为4993亿美元。而2000年，私人股权投资基金参与的杠杆收购规模仅有710亿美元，2005年也仅为2370亿美元。

　　纵览历史上交易金额(债务部分除外)最大的十大并购交易，有七宗发生在2006年，而这七宗并购交易背后均离不开私人股权投资公司的影子。

　　占据并购交易金额(债务部分除外)排行榜第二的并购交易就是由贝恩资本、KKR和美林全球私人股权投资公司三家联手进行的。今年7月，这三家私人股权投资公司斥资212亿美元，以总价330亿美元的价格收购了美国最大的

医院运营商HCA，成为今年规模最大的收购交易。

　　目前，在全球范围内存在数千家私人股权集团。这其中黑石(Blackstone)、凯雷(Carlyle)、KKR和德州太平洋集团(Texas Pacific Group)四家公司规模最大。活跃在今年最大收购案中的私人股权集团还包括托马斯-李合伙人公司、Apollo管理公司、Bill Morgan等。

　　私人股权投资

　　推动全球并购交易

　　全球并购的繁荣受到了低利率、股市收益增长和宽松的信贷市场的驱动。在这样的环境中，私人股权投资基金也更容易获得融资，从而大大促进了全球并购活动。据高盛高华公司估计，私人股权集团全部待投资基金规模达2250亿美元，意味着6750亿美元的购买能力。

　　私人股权投资集团的传统做法是通过借贷融资，发行大量垃圾债券等杠杆方式去收购一些经营状况良好或者拥有优良资产的公司。收购之后，它们通常会运营4至5年，甚至更长的时间。

　　今年的新情况是：垃圾债券已经不是私人股权投资公司的最主要的资金来源。现在的私人股权投资公司从包括学校捐赠基金、养老基金等等种类繁多的投资者手中获取资金。投资者对高收益债券的投资热情也助长了并购活动的热潮，今年抢购新债的步伐更是达到创纪录的水平，使得私人股权投资公司能够有充足的资金去进行大宗收购。

　　在最近的并购交易中，至少3起有私人股权投资集团的参与。美国医疗设备生产商Biomet Inc.同意由私人股权投资财团以109亿美元的价格收购。房地产公司Realogy Corp.同意由私人股权投资公司Apollo Group以66.5亿美元外加承担债务进行收购。在一宗10亿美元的交易中，建材制造商Elk Corp同意被凯雷投资集团收购。

　　欧洲正成为私人股权投资基金的新战场。2006年1月，丹麦电信运营商TDC电话公司被一个由KKR、黑石集团等组成的财团以153亿美元价格收购。在过去5年间，欧洲40%的电信业并购中都可以看到私人股权投资基金的身影。

　　在美国，私人股权投资基金主要关注高科技企业而非电信公司。去年夏天，KKR和银湖公司(Silver Lake)联手完成了私人股权在高科技企业最大的一笔收购，它们总共出资113亿美元收购了Suncard数据系统公司。

　　目前有多种因素促使并购交易的价码飙升，使得私人股权投资公司在今后退出交易时能否盈利成为一大问题。一位私人股权投资者表示：“一个关键的问题是，目前低利率的宏观经济环境和充裕的现金流能否再持续3~5年？

　　私人股权公司的触角

　　甚至触及了最普通的股民

　　一年以前，很多人还从来没有听说过这些公司。但是最近，一系列巨额收购案把私人股权公司推到了舞台中央。根据Dealogic的数据，私人股权投资公司今年以来已经收购了939家美国公司，交易总值达3578.8亿美元。这一数字超过了2003年到2005年的总和。

　　虽然个人投资者并没有机会投资到私人股权公司，但是私人股权投资公司的投资行为仍然影响到了个人投资者，因为买断上市公司近年来成为私人股权投资公司的新宠。2005年超过10亿美元的上市公司买断案有27宗，大大超过2000年的6宗。最近的案例包括金德摩根(Kinder Morgan)，清晰频道公司(Clear Channel)等。

　　首先，私人股权公司买断某上市公司的投资行为让该目标公司的小股东受益，因为买断的出价通常比

股票的市场价要高。以清晰频道公司的收购案为例，收购价比10月24日——该公司表示对买断有兴趣的前一天的收盘价高出17%。美国最大的房地产公司，权益办公物业投资信托公司买断案的出价也比前日收盘价高8%。

　　其次，私人股权投资公司从股民手中买断上市公司的下一步，很有可能是再次把目标公司还给公众。世界最大汽车租赁公司赫兹(Hertz Global Holdings)就是一个例子。在被三家私人股权投资公司收购后仅仅11个月之后，赫兹28%的股权重新进行了IPO，筹资13.2亿美元。

　　一般说来，买断后重新上市的公司的表现好于其他IPO和整个股市。研究表明，出现这种情况的原因是在退市之后，公司高管得以从每季度盈利目标的压力下解脱出来，更关注长期目标。

　　私人股权投资基金对上市公司的买断行为还有更为深广的影响：那些不希望自己公司退市的高层管理人员会更加谨慎地作出投资决策，或者注意控制成本，以免股价下跌，成为私人股权投资公司的收购目标。

　　健康的债券市场为收购提供了融资支持，而健康的股票市场则提升了股价和企业信心。然而，一旦债市或股市当前的有利环境出现变化，那么，计划在明年上半年进行的大量交易就有可能受到影响。当然，如果没有发生这种破坏性变化，那么，并购活动将丝毫不会显示出放缓的迹象。

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