中美经济结构的断裂

　　摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇

　　在对全球的经济形势进行分析时，目前，我们始终受到两个因素的影响——美国后房地产泡沫的轻度经济衰退和中国在制定政策时受到的掣肘。

　　美国减速才刚刚开始

　　大多数对美国经济看牛的人士都得出了结论：现在最糟糕的情况是遍及美国的房地产市场萧条。我认为，美国房地产市场活跃度的降低才刚刚开始。

　　虽然表现住宅项目进展情况的住宅建筑的支出在2006年的夏秋两季减速了14%， 但是，其增长速度仍然处于过去十年里市场启动时的创纪录高点(27%)。同时，建筑活跃度指标也还没有降到很低的水平。

　　同时，虽然房地产市场对劳动力的需求在2006年的2月份已经名义上见顶，住宅工地和住宅特别贸易承包商联合起来对劳动力需求的签约率只有2.8%，但是，这种低增长是建立在此行业2001年启动时12%的历史高点之上的。

　　也就是说，房地产建筑行业基本上仍然支撑着目前的繁荣。当现在的项目完成之后，在这个曾经充满泡沫的行业中，其雇用的劳动力人数仍然不会有大幅度下降——这个行业对整个劳动力市场、收入的产生和个人消费仍然意义重大。

　　住宅建筑的劳动力雇用情况仅仅是美国经济关键宏观指标中的一个微观指标，这一指标在周期性调整中应该是最后调整的指标。可以理解的是，公司在雇用和解雇员工上要花费高昂的固定成本，在经济上升周期的时候，企业雇用人数增加是非常缓慢的，同样，在经济周期性下降的时候，解雇员工的行动进展也是比较缓慢的——现在的雇佣趋势仅仅反映了这样一个认识上的滞后。

　　中国经济宏观与微观的结构断裂

　　转到世界的另外一端，那里有着更重要的断裂——中国的政府部门对投资过度繁荣做出的反应。2006年至今已经连续三次调高存款准备金率，然而这些做法并没有取得预期的效果。商业银行的新增人民币贷款在9月份增长了15.2%——仅比7月份的最高点16.3%有小幅下降；同时，前9个月的贷款总额现在已经超过了中央银行全年目标的10%。

　　虽然固定资产投资的年增长速度已经从第二季度的高点33%下降到了第三季度的24%。但是，固定资产投资占GDP的比重在2005年已经达到了45%，今年有可能达到50%，所以，增速减少到24%并没有什么可值得安慰的。中国仍然朝着生产能力过剩的时代迈进，未来

通货紧缩的风险进一步增加。

　　目前，中国经济的断裂主要体现在两个方面——首先是政策策略和中国的经济结构不一致。在很大程度上，中央银行并没有实现它的政策目标，因为它的行动并不能很好地渗透到省级和区县经济体内。商业银行的地方分支机构自主决定其借贷行为，这些行动受中国

人民银行在国家层面行动的影响并不大。

　　同时，中国的GDP仍然有35%直接控制在政府手中，有相当部分间接由政府部门控制的所有权并没有列入财务报表，宏观控制权仍然掌握在国家发展和改革委员会手中。而银行借贷和投资的最新趋势则显示中国在所有重要领域的宏观控制缺乏必要的手段。

　　中国经济断裂的第二方面是表现为对亚洲其他经济体或者全球经济的影响。这就回到了我们对全球经济紧密联系不可分割的讨论中。我认为，如果中国最终实现了经济减速，对于亚洲的经济前景和商品联合体来说，这都将会是非常严重的减速信号。

　　如果中国经济大幅度降温，以投资和出口为主导的经济结构造成的巨大不平衡将很可能会引起可怕的经济硬着陆，这将会严重威胁到中国改革的最为重要的目标——社会稳定。中国经济内部的政策传递有效性将是解决问题的关键。

　　同时，国家发改委的再次出击也是政府

宏观调控可能要加强的一个很明显的迹象。最近中国增加了部分商品，如铝、铜、煤炭和钢材等的出口税收(11月起生效)——以进一步遏制这些行业的投资热潮。在中国，经济结构的断裂已经演变成基于反经济周期的稳定政策或者是中央计划的宏观调控。我相信中国政府部门的领导层将会将“赌注”押到降温这场战役上。

　　承认经济结构的断裂似乎能够为关于宏观经济辩论画上一个圆满的句号。 当然，风险在于我们的分析有可能错误——或者新的发展不能与老的生产关系协调。 抛开这些风险，我仍认为应该关注全球经济中两个最为重要的变化因素——美国房产泡沫的破裂和中国投资繁荣的持续能力。 如果这两者都慢下来，我预计，从现在开始的一年以后，这个世界将会有很大变化。陈程 编译