美国经济硬着陆风险降低利好中国

　　王蔚祺

　　近来大宗商品价格的下挫有助于大部分大宗商品净进口国在实现经济加速增长的同时降低通胀压力，这同时也降低了美国经济“硬着陆”的风险。如果美国经济“软着陆”，中国经济完全能够不与美国经济一起走弱

　　我们将2007年中国GDP增长预测由9.1%上调至9.8%，市场的普遍预期为9.1%。我们的调整依据是明年的出口和投资需求前景均有所改善。

　　我们认为,与几个月前相比，2007年中国经济增长面临的两个主要负面风险都有所降低。

　　出口和投资前景改善

　　首先，中国出口需求下滑的风险尽管目前依然存在，但已经有所下降，原因是明年全球的经济增长前景有所改善。近来大宗商品价格的下挫有助于大部分大宗商品净进口国在实现经济加速增长的同时降低通胀压力。这同时也降低了美国经济“硬着陆”的风险。

　　我们认为，如果美国经济“软着陆”，

中国经济完全能够不与美国经济一起走弱，这在一定程度上是因为中国出口对美国的依赖性在过去几年里逐渐下降，而欧洲和亚洲已经成为中国更重要的出口目的地。最近的数据显示，美国以外地区的经济增长势头稳固，而中国对美国以外地区出口的增长也在加速，这些都支持了我们的观点。

　　其次，投资增长大幅回调的风险也已经下降，原因是，一方面，宏观政策风险下降，另一方面，企业盈利的高增长强于预期。2006年第三季度经济活动和信贷增长的减缓已经削弱了近期的政策风险。我们预计，控制投资的行政措施在今后会逐渐减弱强度。政府可能会更多地强调政策的执行以及防止政策失误，而不是采取新的紧缩措施。

　　与此同时，今年企业盈利的增幅可能会远远高出预期。根据国家统计局的调查数据，今年截至8月末，企业利润增长29.1%，而目前市场预期的增幅只有15%左右。我们还注意到，工业企业利润的增长涉及的行业范围越来越广泛。由于中国是石油和原材料的净进口国而且进口数量日益增加，国内的下游行业将从大宗商品价格的回落中大大受益。

　　鉴于出口和投资增长前景比两个月前我们上一次评估2007年预测时更为乐观，我们同时调高了内需和净出口对GDP增长的贡献，我们预计经济可能以更强劲的步伐进入2008年。在这一宏观背景下，我们相信中国的消费增长将进一步逐渐走强。

　　通胀压力缓解

　　我们认为，随着中国货币供应增长的减缓以及全球大宗商品价格的回落，短期内的通胀风险已有所降低。因此，我们将2006和2007年的通货膨胀预测分别由1.8%和2.8%下调至1.4%和2.2%。

　　2006年第二季度以来采取的信贷紧缩政策应该可以在短期内有效地遏制上游和下游的通胀压力。此外，石油和大宗商品价格的走软不仅有助于中国企业利润的增长，还在一定程度上降低了未来的通胀压力。更值得一提的是，如果大宗商品价格下降的原因是供应的增长，那么贸易条件的改善可以更持久，从而有效地延长当前的周期。不仅仅是对中国，对其他商品净进口国也是如此。

　　年内不会再加息

　　我们维持2007年央行加息两次，每次27个基点的预测。这两次加息可能出现在第二季度和第三季度，因为届时内需和信贷增长都可能显出再次升温的迹象。如果通货膨胀率意外上升的同时经济活动增强，那么加息的时间可能会提前。从这一点上来说，2007年3月份的数据在评估提前加息的风险上显得十分重要，因为我们认为，央行可能至少要评估在中国新年以后的一个月的数据，才能清楚地判断通货膨胀和国内需求的走势。

　　同时，即使在中国决策者的眼中，维持人民币“固定”汇率的风险回报率也似乎渐渐失去吸引力，因为中国的外汇储备规模今年年内必将突破1万亿美元大关，然后还将继续攀升。随着中国在灵活管理汇率的能力日渐增强，我们预计中国将更大胆地使用货币工具来调整外部失衡问题。因此，我们维持7.5元兑1美元的12个月

人民币汇率预测。

　　(本文节选自高盛研究报告，由本报记者王蔚祺整理)

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