人民币的另一个战场

　　本报记者 高凡 马宜 特约记者 陈静美 上海 北京 芝加哥报道 “我想声明的是，CME推出人民币期货交易是中国资本市场发展的一个历史时刻。”CME名誉主席利奥·梅拉梅德(Leo Melamed)9月1日在以电子邮件形式回复本报采访时首先表示，“中国央行也没有反对这些产品的推出。”

　　梅拉梅德的回复是一个解释。8月28日，美国芝加哥商业交易所(CME)在香港推出了全球第四个人民币NDF。人民币定价权旁落境外的争议随即而起。

　　在长达4000字的回复中，梅拉梅德表示，“CME不会控制或影响人民币的价格和它的汇率交易。决定其价格的因素无非是现有的各种经济变量，即：由中国人民银行以及各地市场供需情况所决定的现金市场价格。”

　　然而，在外资银行即将全面开放人民币业务不到4个月的前夜，CME为境外机构搭建人民币衍生品交易平台，还是点燃了人民币交易海外战场的战火。

　　争夺货币霸权

　　8月28日，CME在亚洲推出的人民币三种衍生品正式在香港上市。尽管第一天碰到了技术故障，但这并没有冲淡他们争夺人民币亚洲市场的气势。

　　CME推出的人民币外汇衍生品以无本金交割远期(Non-Delivery Forward, 简称NDF)的形式推出，每笔合约的单位为100万元人民币，最小波动价格为$.00001/RM增量单位，即每份合约为$10。这是在亚洲的第四个境外人民币NDF市场。

　　博易外汇(ProEdgeFX)总裁Jason Alan Jankovsky认为，CME三项人民币产品的推出有助于人民币逐步市场化。他说，“芝加哥金融期货交易总量约占世界交易总量的三分之一，从这个层面上来看，这个合作能够从技术层面上促进中国金融机构完善其外汇市场构建，产品创新。”

　　不过，

　　在国际市场上，无论是大宗商品交易还是利率和汇率，都是通过金融衍生工具来对冲风险、发现价格，争夺定价权。而这第四个境外人民币NDF出自CME这个世界最大、产品最多的金融产品交易中心，其来势自然不得小觑。

　　此前，开始于1996年的人民币NDF市场主要在香港和新加坡，市场人士估计，目前港新两地人民币NDF日均交易额在14亿美元左右。NDF因此一直被视作为人民币汇率的影子市场。

　　现在，CME将人民币纳入其主导的世界货币体系。

　　“CME推出人民币衍生产品对其他境外市场有一个示范效应。”钟伟说，“新一轮针对人民币的创新浪潮就会来到，其他市场可能也会推其他针对人民币的衍生产品。”

　　不过，钟伟认为，CME也不一定是最终的赢家，CME采用的是集中交易制度，但很多外汇交易员并不习惯这种交易方式，目前全球最大的外汇市场——伦敦采用的是银行间的询价交易，如果伦敦也做人民币衍生的话，应该可以后来居上。

　　争夺新兴客户

　　CME抢占亚洲市场，当然有他充分的理由——抢占客户。

　　Jason Alan Jankovsky分析认为，“从目前的发展态势看，一些主要国际金融机构已经在原来的基础上加强对亚太地区的扩张，甚至一些中小机构也逐渐在亚太地区开设了分部，未来的金融中心将在亚洲，最重要的部分很可能就在中国。”

　　而据国际清算银行发布的数据显示，近5年以来，亚洲货币的成交量也成倍增长，人民币在2001年至2004年间，成交量增长超过5倍，而同期全球总的外汇交易仅增长了36%。人民币NDF日均14亿美元的交易量也足以说明市场对人民币相关衍生产品的需求旺盛。

　　NDF日益膨胀的交易量，外资银行人民币业务在3个月后的全面开放，以及人民币汇率改革深入，日益扩大的波动，也使人民币期货这一避险工具需求强劲。

　　尽管如CME亚洲产品及业务高级总监黄仲发(C·F Wong)向本报描述的那样，上周CME人民币交易市场“还比较安静，大家还都在观望”，并且，CME不像香港和新加坡的人民币离岸市场都是免费的场外交易，而要收取一定比例的费用，但是“如果市场交易量足够大，投资者慢慢就会选择CME”，钟伟认为。

　　黄仲发表示，“我们的目标客户就是那些目前在NDF交易的大型银行、机构。像荷兰银行、JP摩根等都是我们的会员。”

　　而这些大型外资银行、机构也正虎视眈眈年底人民币业务全面开放后的中国国内市场。很多外资银行已经在国内获得衍生品交易资格、QFII资格，蒙特利尔银行广州分行、汇丰上海分行、荷兰银行上海分行、花旗上海分行、英国渣打银行上海分行5家还是人民币做市商。这些欧美的金融机构一直在全球金融领域掌握着市场话语权。

　　其中，汇丰和渣打还是CME人民币衍生品的做市商。

　　“我们在内地和离岸金融市场都具有很好的触角，渣打银行已经占据很好的位置来发展人民币业务。”渣打银行香港分行大中华、韩国、日本地区总经理Dennis Wong向本报表示。

　　渣打已经在利率掉期产品上做出了尝试。8月16日，渣打宣布香港市场上完成首宗涉及名义金额1亿元的人民币不交收掉期合约交易。

　　人民币保卫战

　　“现在的人民币交易量大部分还在中资银行手里。短期内，人民币的定价权还不会落到国外。”一些中资银行的人士仍很自信。

　　但是，在金融衍生市场，尤其是外汇衍生品，所有从业人员不得不非常遗憾地承认：“我们没有定价权。”

　　许多中国的银行尽管也开展外汇衍生品业务，但是，“真正的产品全是买外资银行的，说白了，外资银行是衍生产品的批发生产商，但他们在国内的客户资源有限，我们就是他们在国内的零售商。”一位中资银行工作人员称。

　　应该说，人民币衍生品市场目前还没有像外汇衍生品那样中外力量悬殊。然而，在外资银行年底即将全面开放人民币业务的时候，外资银行在拥有在岸和离岸双通道的优势下，中国的银行是否将失去人民币衍生品这块最后的未开垦市场？

　　尽管黄仲发表示，“目前大多数内地的银行还不是CME的会员，应该还不能在这里交易。” 但是，国内银行和企业参与NDF交易已经是业内公开的秘密，甚至有些银行在NDF和国内的外汇市场进行套利。

　　钟伟说，目前只要和中国经济交往的私人机构，对中国的汇率和金融市场都有密切需求，又不能很快进入国内市场，那就只有进入到海外市场去通过衍生产品规避风险。这就给人民银行的汇率改革以及证监会的其他金融改革设置了一个最慢的底线。

　　可以看到的是，目前CME的三种人民币NDF产品的最终结算价格(FSP)，还是根据中国人民银行公布的人民币兑美元(/欧元/日元)固定(或中间)汇率的倒数，代表期货合约到期日人民币兑美元(/欧元/日元)的现货交易。也就是说，现在中国央行仍然掌握着人民币的最终话语权。

　　但是，中国至今仍然缺失外汇期货这样一种帮助扩大全球交易、规避市场风险的最重要的金融工具。

　　梅拉梅德曾向本报表示，中国推出利率期货、外汇期货，要取决于那时人民币可以自由浮动的程度。

　　那么，中国准备好了吗？

　　CEO名誉主席梅拉梅德回信摘要

　　本报记者 高凡 编译

　　首先我想声明，CME推出人民币期货交易是中国资本市场发展的一个历史时刻。中国近几年已经是国际经济最重要成员之一。中国资本市场因此也逐渐完全成为国际体系中的一部分。为了完成这个进程，全球通行的交易机制应该适用于中国的银行和机构，这其中一个就是流动透明的期货市场。

　　和中国外汇交易中心合作协议的签署就是我们帮助中国市场发展的一个例子。中国外汇交易中心很清楚我们的人民币产品计划，并且没有反对这次人民币期货的推出。

　　但是，所有交易工具中最主要的应该是流动货币期货市场。没有这样一个外汇期货，中国资本市场将缺失一种帮助扩大全球交易、规避市场风险的最重要的工具。流动的人民币期货交易就是所需要的这类工具。

　　CME现金结算人民币期货和期权合约，给缺乏透明和双边的人民币NDF增加了透明度和更集中的清算。

　　CME的全球客户不断向我们说明他们的市场需要人民币期货合约来对冲风险以及其他的市场需求。相应的，CME不会控制或影响人民币的价格和它的汇率交易。控制人民币价格的因素无非是现有的各种经济变量，即：由中国人民银行以及全球各地市场供需情况所决定的现金市场价格。

　　CME不投标也不出价。由于中国目前外汇和资本控制，CME既不能实际交货又无法结算人民币每日变动的差价。因此，CME的人民币合约到期后将用美元现金结算，并且，每笔合约的单位为100万元人民币。因为市场参与者需要额外的交叉利率，我们在推出人民币兑美元的同时，也推出了人民币兑欧元和人民币兑日元。

　　总之，我们的看法是，CME的人民币期货交易的推出将很大地帮助中国资本市场和其他一些衍生品工具的推出。在我们过去35年不断推出的外汇期货合约的经验中，这些美国以外的外汇币种受到的影响是绝对正面的。CME因此很大地帮助国际和国内的经济。我们期待给中国也带来具有类似的建设性。

　　来源：经济观察报网