增速降通胀升美联储遇难题

　　记者 陶冶

　　伴随8月8日美联储议息会议的渐行渐近，有关美联储下一步政策举措的猜测再次成为媒体关注的焦点。在近期伯南克以及其他美联储官员在各种场合的发言中，人们感受到了美联储对于下半年经济增长放缓预期的笃定以及对通胀走高态度的缓和，这成为市场猜测下周美联储可能至少会暂停加息一次的重要依据。不过最新数据表明，也许前景并不像美联储预期那样乐观，下周加息与否也因为形势的变化而悬念陡生。

　　眼下，尽管美国经济已出现明显放缓迹象，但问题是这种放缓未必足以冷却通胀，而进一步加息又可能令美国陷入严重的滞胀局面。美国商务部本周二发布的报告显示，经通胀因素调节后，6月份占美国经济增长三分之二的美国消费者支出仅轻微上扬0.2%，连续第四个月呈现0.2%及以下增幅，成为美国经济放缓的有力佐证；但与此同时，与开支紧密相关的6月份通胀指数也上扬0.2%，导致截止于6月份的12个月通胀指数上扬2.4%，与截止于2002年9月的通胀上扬相符，而在此之前的最快12个月通胀增幅是截止于1995年4月份上扬的2.5%。

　　在上个月的国会证词中，美联储主席伯南克明确预测美国经济会走缓，并称当前的通胀上扬只是暂时的。由于这样一种前景将是决定美联储结束升息的决定性因素，许多股市投资者将赌注押在了

股票及债券价格即将走高的预期上。目前，美联储的政策制定者普遍预期，按照第四季度年比计算，美国的实际GDP将在今年增长3.25%至3.5%。这些数字意味着什么呢？数据显示，上半年美国经济增速为4%左右，那么下半年美国经济增速需要稳定在2.5%左右才能符合上述全年增长预期。显然，从4%到2.5%将是一个非常显著的下降。在未来几个月中，如果美国经济没能降温到这一水平，则美联储以及华尔街有关通胀将在明年卷土重来的担忧就会再度升级，进一步的加息也将难以避免。相比2月份的预期，政策制定者现在似乎更愿意在明年接受轻微走高的通胀。6月会议纪要表明，美联储对于通胀态度的缓和主要是基于三点考虑，一是通胀预期保持在可控状态；二是能源和商品价格上扬的压力有所减弱；三是经济增长正在放缓。另外，至少到目前为止工资和其他劳动力成本也没有出现推高价格的迹象，这得益于劳动生产率保持强劲。美联储的货币政策报告显示，过去两年中美国劳动生产率增长虽然有所放缓，但仍不逊于上世纪90年代后半期的强劲增长，这也是美国企业利润升至历史最高水平的主要原因。伯南克认为，高效率和高利润在确保工资快速上涨的同时不会引发价格上扬。

　　美联储预计，2006年去除能源和食品价格的核心个人消费支出指数(PCE)将上升至2.25%到2.5%，到明年，这一指数将下降至2%到2.25%区间。但这些数字仍大大高于许多政策制定者理想中的1%到2%区间的“适宜区域”。这一预测大大改变了华尔街对于未来货币政策走势的看法，市场对于6月份消费者价格指数的淡然反应就充分说明了这一点。6月份美国CPI月比上扬0.2%，去除能源与食品的核心CPI则连续第四个月上扬0.3%，意味着今年上半年美国的核心通胀指数年增长率达到了3.2%，为10多年以来的最大半年增幅。前几次这样的指数上扬曾经引起市场对通胀上扬的极大警觉，也直接导致了美联储的“升升不息”。而在本次指数公布的当天，道·琼斯工业平均指数依然大涨200多点，表明美联储的态度为市场注入了明显的乐观情绪。但周二发布的最新通胀数据显然给人们泼上了一盆冷水：2.4%的通胀上扬毕竟难以让人心安。

　　眼下，货币政策举措与政策影响之间存在的延时是美联储面临的一个主要挑战之一，这种延时要求美联储必须拥有准确而具有前瞻性的视野。伯南克认为，此前的加息给增长和价格带来的影响目前仍处于传递过程之中，而且通胀走势往往也落后于经济增长的起伏，因此未来数月经济增长的放缓对于抑制通胀和确保市场信心都是不可或缺的。但问题是，市场是否会像美联储看上去那样能够容忍通胀近期的上扬？这将取决于未来几个月与增长相关的数据是否支持美联储有关经济放缓的预测，因为现在美国对于经济放缓的要求可以说是越来越紧迫了。为满足不断上扬的新需求，美国整体经济正在接近剩余产能极限。目前美国的工厂开工率处于6年高点，而劳动力市场趋紧则将失业率拉低至5年低点，这种状况对于推高价格仍然构成了较大的潜在威胁。

　　应该说到目前为止，经济基本面的数字，特别是与房市相关的数字基本上是按照美联储及市场预期的方向发展。在6月份现房销售月比下降1.3%的情况下，第二季度美国住房需求继续下降，房屋库存持续上升，

房价上扬的势头也继续放缓。房屋制造者的信心不断下降，6月份新屋开工呈现5个月来第四次下降，为近3年来美国房市开局最为疲弱的一年。

　　不过，同样是周二美国政府公布的另一份报告则显示，受政府、

写字楼及宾馆项目支出大幅上扬影响，7月份美国建筑支出意外走强，上扬0.3%，创下历史最高纪录。同月衡量制造业活动的采购经理指数也从6月份的53.8增至54.7，上扬幅度超出预期。与此同时，美国的消费者信心指数依然走强。无论是中东局势的动荡还是高企的汽油价格都没有阻止美国消费者信心在7月份连续第二个月上扬。会议委员会的调查显示，目前美国家庭对于就业市场的态度也非常乐观。消费者信心以及整体经济的持续弹性仍然是美联储预期的最大风险。