在跟进加息的道路上小心谨慎

　　本报记者 林纯洁 发自上海

　　美联储已经连续在17次的FOMC会议中提高利率，虽然从上周美联储主席伯南克的讲话让市场看来美联储将迎来一次停顿，但预测本轮就此结束可能还为时尚早。

　　通胀压力上升已经成为了全球性的问题，欧洲央行在推进加息，日本结束了零利率，而亚洲其他国家也在跟进。升息一度成为了央行的时尚，不过这种跟进却隐藏着重大的风险。

　　先让我们看一下目前的通胀状况。其实通胀压力可以反映为两种，一种是经济上升周期的通胀压力，在这个时候经济高速增长会带来物价压力的上升，政府在这个时候通过较高的利率来应对过热的经济无可厚非。但是目前的通胀压力在很大程度上却来自于商品价格的上涨(虽然此中也有经济强劲增长的因素)，通胀压力来源的不同原因可能意味着我们需要有不同的解决之道。

　　如果通胀是由商品价格上涨而引起的，那么加息的结果更多地会反映成企业资本成本额提高。在生产资料价格同时上涨的情况下，这将导致企业有更多的意愿向下游加价。而如果此时央行更加坚决地加息，将会引起经济整体的大幅下滑。

　　从目前美国的情况我们已经看到这种情况正在发生。

　　从金融市场的走势来看，美国10年期国债的收益率低于目前5.25%的联邦基金利率，而利率期货却依然显示

　　显然有一个市场是错误的，但同时也是目前状况的真实体现：即通胀压力和经济增长放缓同时存在。这时我们可以发现，为什么此时美联储主席伯南克的看法对于市场是如此的重要。因为如果伯南克更加关注通胀，那么债券收益率将上升至相对于基准利率更为合适的水平；而如果伯南克更关注经济增长的话，那么对于利率走高的预期将会放缓。

　　不过同时利率上升对于美国经济也将带来一些方面的好处，虽然我们不能说这是美联储加息的动机。

　　高利率将促进外资的继续流入，因为美国目前每天都需要近20亿美元的资本流入来平衡贸易方面的逆差，而同时经济的下滑也将促进本国的储蓄率提高以及降低投资，从而改善经常账赤字。

　　但是对于亚洲国家而言，特别是美国的贸易伙伴而言，加息却是有着另一番的含义。

　　美国经济的下滑已经不可避免，对于这点伯南克在上周的国会听证上就已经给出了确定的答复，对于亚洲国家来说，这将意味着外围市场的萎缩。而如果此时大幅加息的话，内需市场也势必受到大幅影响，这将是一个难以收拾的局面，特别是在还有相当多的国家事实上还没有从上世纪90年代的亚洲金融危机后充分恢复过来。

　　而美国可能从加息中得到的好处亚洲国家却无法享受，在这些国家面临的状况本身就是过高储蓄率带来的巨额贸易顺差问题。

　　既然升息很难成为一剂良药，那么控制通胀压力以及应付过高流动性压力的重担将落到

　　新加坡已经在这个方面作出了更好的表率，目前新加坡推行的是本币逐步升值的策略，而其货币政策的主要目标就是控制通胀。过去的三年时间内，新加坡金融管理局一直维持利率不变，而CPI则基本上维持于0%到2%的良性区间内。

　　目前我国实行的是与新加坡相同的汇率政策，而2005年的汇改已经给了我们更多的选择，以目前这种经济状况，变动汇率可能比调整利率更加有利。