投资专家回归保守

　　大批投资专家纷纷开始重新评估投资策略，这可是自从上次熊市于2002年结束以来从未有过的新鲜事。

　　如今，这些专业人士不再追逐那些长期以来带来丰厚回报的投资品种，转而关注原先不屑一顾的东西：那就是投资质量。

　　布莱特•格拉革(Brett Gallagher)是纽约Julius Baer Investment Management公司的全球股票投资联席主管。他目前正在抛售来自印度等遥远国度的一度备受追捧的股票，同时把眼光瞄准了那些他认为长期前景较好的发展中国家的股票，如波兰等国家。他避开了那些提供了大量消费信贷的地区性银行，而是选择规模较大的全球性银行。此外，资金快进快出的对冲基金偏爱的投资对象他都不予考虑。他嘲讽这些对冲基金是“租户，而非房东”。他青睐的是表现稳健的股票，如通用电器公司(General Electric Co.)等。

　　“哪些

股票拥有一定的投资群体，哪些股票是受到短期投机者的追捧是显而易见的，”格拉革说。“对于股票的投资者、而非短期过客来说，提高投资组合的质量是会带来收获的。”

　　投资经理们也认为现在是削减投资组合中波动性较大的、投机性越来越强的投资品种的时候了。这些投资品种包括不久前还一直很火的黄金、工业原料商品、房地产、小型股以及许多发展中国家的股票。

　　“从2002和2003年开始，投资风气是‘投资风险越大越好’。如今形势已经发生了变化，”杰夫•夏珀(Jeff Schappe)说。他是位于北卡罗来纳州的BB&T Corp.旗下的BB&T资产管理公司的首席投资长。

　　低息时代已经结束，同时经济形势日趋不容乐观，投资专家们预计高质量的投资会在经济发展放缓时期表现出众，同时在市场低迷时期遭受的损失也较小。但是，这些专业人士对‘质量’的定义是不同的。让我们看看其中一些人的策略。

　　选择波动性小的股票

　　在今年5月，伊利诺斯州OakBrook Investments的投资经理吉娜•萨普森(Janna Sampson)认为是调整投资策略的时候了。当时，CNBC电视频道的主持人玛丽•巴特摩(Maria Bartiromo)报导了美国联邦储备委员会(Fed)主席本•贝南克(Ben Bernanke)在华盛顿一次社交集会上的某些言论。贝南克告诉她，市场认为Fed将停止加息的看法是错误的。

　　“贝南克在那次白宫记者会上的言论现在已经闻名于世。就是在这次讲话之后，我们开始发现Fed理事会的各位成员及各地区银行的行长在讲话时语气都变得越来越强硬了，”萨普森回忆说。

　　于是，她减持了诸如麦当劳(McDonald's Corp.)和Waste Management Inc.等公司的股票，因为这些公司的股票已经大幅上涨，如果经济发展放慢，它们的表现可能就不尽人意了。她还减持了亨氏(H.J. Heinz Co.)的股票，因为该股基本面不佳，仅仅是靠投机买进才得以上扬的，投机买盘的显现与一位维权投资者敦促亨氏对经营进行战略调整不无关系。萨普森把资金投入了那些没有受到热烈追捧、期望值不高的股票，如金佰利(Kimberly-Clark Corp.)和微软(Microsoft Corp.)等。

　　在今年4月，位于纽约的Malley Associates Capital Management的总经理苏珊•莫利(Susan Malley)改变了她去年对经济发展的预期。她减持了小型股以及那些与经济发展密切相关的股票，其中包括Diamond Offshore Drilling Inc.等石油勘探公司、通讯芯片生产商Broadcom Corp.等科技公司以及软件公司Cognos Inc.等。

　　莫利转向了斯伦贝谢(Schlumberger Ltd.)和贝克休斯(Baker Hughes Inc.)等大型石油公司，还增持了一些销售额稳定的公司股票，如百事可乐(PepsiCo Inc.)、凯洛格公司(Kellogg Co.)、CVS Corp.和宝洁(Procter & Gamble Co.)等。虽然它们直到最近还表现平平，但这些老牌蓝筹股看上去更安全、更稳定，她表示。

　　该公司投资组合中的资金分配比例一般是把14%的资金投向科技股，而在今年3月底为18%。“我们减持科技股并不是因为我们不喜欢此类股票，而是因为我们希望降低波动性，”莫利说。

　　Julius Baer的格拉革注意到U.S. Steel Corp.、苹果电脑公司(Apple Computer Inc.)、铜生产商Phelps Dodge Corp.和芯片制造商Advanced Micro Devices Inc.等股票在最近几个月遭受频繁买卖。他认为，这表明对冲基金对这些股票表现出了强烈的兴趣。对冲基金一般交易快速，主要适合非常有钱的投资者。

　　由于善变的对冲基金会突然抛售大量股票，使股价大跌，格拉革看好那些交易相对淡静的股票。他看好通用电气、United Parcel Service Inc.和百事可乐。他认为这些股票的基本面较好，因此长期前景不错。

　　小心消费类股

　　如何了解消费者的需求？BB&T的夏珀拥有一个跟踪消费者需求的秘密武器，那就是他父亲。他父亲在佛罗里达州西海岸的Punta Gorda出售房地产。

　　“一年前，我们偏爱非必需品消费类股，”夏珀说。但是他的研究显示信贷拖欠现象日益增多，他父亲也表示客户的购买力有所下降。

　　非必需品消费类股会随著消费者在非必需品上的消费波动而波动变化的。为了减少此类股票带来了风险，BB&T减持了手提包零售商Coach Inc.和女装零售商Chico's FAS Inc.的股票。此外，该公司还减持了电脑芯片生产商的股票，如Broadcom和National Semiconductor Corp.等。

　　“消费者的物业套现贷款也被用得差不多了，因此个人消费市场显得安静起来，”夏珀说，“我们开始关注那些向企业出售产品和服务的公司。”因此，他增持了波音公司(Boeing Co.)、甲骨文(Oracle Corp.)和卡特彼勒(Caterpillar Inc.)等公司的股票，这些公司手中都有大合同，全球业务发展前景良好。

　　亨利•赫尔曼(Henry Herrmann)是堪萨斯州

理财公司Waddell & Reed的首席执行长。他表示，当地的投资专家最近抛售了一些股票套现。至于股票价格，他认为“下跌的趋势还没有结束。”

　　他手下的投资经理们现在开始买进与能源、工业和建筑业相关的美国基础建设类股票。

　　格拉革目前避开了地区性银行类股，因为他担心这些银行消费信贷的坏帐问题。“我们看好那些拥有海外收入、业务多元化的大公司，如花旗银行(Citibank)等，”他表示。

　　美国银行(Bank of America)全球财富及投资管理部的策略师约瑟夫•辛兰(Joseph Quinlan)告诉客户，要关注资本货物和基础建设类企业，因为持续的经济增长，哪怕速度放慢，都对这些企业有利。他的研究显示，大型银行、证券公司和保险公司合计起来有25%的收入来自海外，因此美国消费者对它们的影响不大。

　　关注大型股

　　罗素2000小型股指数(Russell 2000 small-stock index)在当前的牛市中上涨了一倍多，屡创新高。相比之下，道琼斯指数(Dow Jones Industrial Average)的涨幅只有它的一半，而且从未触及历史新高。不过，现在的形势或许正在发生逆转。罗素2000指数在5月份冲高回落，下跌7.8%，而道琼斯指数同期仅下跌了3.6%。

　　小型股通常在经济加速发展时期表现最佳，原因是小公司比较灵活，能快速发展。但是，它们对银行贷款的依赖性也较强，因此利率上升和经济增长放缓对它们的影响较大。

　　“在经济上升期之初，小公司也许跑得快。不过现在的情形并非如此，”纽约Bessemer Investment Management的首席投资长麦克•斯特恩(Marc Stern)说。

　　一段时间以来，分析师们一直敦促投资者关注那些曾风靡一时、但后来萎靡不振，走势低迷的大型股。如今一些投资者正在接受这一建议。

　　“质量体现在规模上，”BB&T的夏珀说。BB&T内部专注于小型股的基金经理们现在也“开始买进规模较大的小型股”。

　　OakBrook的萨普森指出，市场不景气对大型股的影响较小，“因为它们有专利、品牌知名度或市场进入壁垒的保护。”

　　不过，并非所有人都认为小型股风光不再。小型股是对冲基金的宠儿，主要原因是小型股往往是不鸣则已，一鸣惊人，涨幅很大，赫尔曼说。因此在某些交易日里，对冲基金能占到股票交易量的一半之多。

　　寻找高质量的海外股

　　在过去两个月里，表现最差的是投资者所说的“新兴市场”，也就是发展中国家的股票市场。例如，印度股市在5月份创下近期高点之后下跌了15%。哥伦比亚从1月份的高点下跌了29%，而菲律宾股市从5月高点下滑了14%。

　　“新兴市场股票成了本个十年的科技股，”罗斯•克斯特里奇(Russ Koesterich)说。他是三藩市Barclays Global Investors的高级投资组合经理。

　　尽管如此，格拉革等投资者依然把新兴市场的低迷看作一个买进的好机会，同时还可以提升投资质量。

　　格拉革表示，他一直在抛售“那些经济基本面不好的国家的股票，同时利用这个机会买进那些我们认为长期经济前景不错的国家的股票。”

　　但是存在一个问题：哪些国家能提供最佳的投资质量呢？大家对此意见不一。格拉革认为是东欧国家，那里的经济持续发展，同时没有出现通货膨胀，也不像亚洲国家那样依赖出口。“亚洲对美国消费者的依赖很严重，一旦美国消费市场低迷，亚洲市场会受到更大的影响，”他表示。他也不看好墨西哥，因为该国的出口落在了中国的后面。相比之下，他认为巴西不错，因为该国的国内市场需求很强劲。

　　美国银行的辛兰曾在今年年初敦促投资者退出新兴市场，不过那时没人听他的。如今，辛兰建议投资者可以有选择地买入新兴市场的股票。但是，投资者被新兴市场近期的走势吓坏了，他们还是不听辛兰的。辛兰认为，韩国、巴西、香港和新加坡等经济较为发达的地区是不错的投资目标，而土尔其和印度就不行，因为那里存在通货膨胀风险。

　　很多人对新兴市场依然持有疑虑，因而选择了日本和西欧进行投资。

　　“在我们的公司里有种说法：新兴市场就是你碰到危机时无法脱身的地方，”佛罗里达州Steinberg Global Asset Management的总裁理查•斯坦贝克(Richard Steinberg)表示。

　　对冲美元下跌风险

　　投资者们希望Fed能在今年夏天的某个时候停止加息，而欧洲和亚洲国家则发出了今后可能会加息的信号。因此，投资者们开始认为美元可能会再次受到打压。

　　美元的走势受到很多因素的影响，从贸易到全球对美国投资的需求等等。美元通常在美国利率水平高于其他国家时走强，因为较高的利率会吸引投资者持有美元。

　　这就是许多投资专家寻求海外投资机会、同时寻找其他途径对冲美元走低风险的原因。

　　斯坦贝克认为，欧元将再次上扬。他目前正在买进追踪欧元的上市交易基金。他预计，美元可能会在美国大选之前走软，特别是如果Fed打算停止加息的话。

　　“要想应对美元的这种动荡走势，我们认为应该提高海外市场的投资比重，”彼得•沃尔(Peter Wall)表示。他是J.P.摩根大通(J.P. Morgan Chase)旗下理财子公司Chase Private Client Services的首席投资长。

　　但不是每个人都这么想。“资金又开始流向美元，”赫尔曼说。他认为，对海外投资的担忧可能会让资金留在美国国内，从而防止美元出现大跌。

　　为了既能从美元走低中获利，又不至于承担太多风险，一些投资者开始关注那些能在多个国家中赚钱的跨国公司。如果美元走低，这些跨国公司的海外收入就会增加；如果美元走强，这些公司股票的整体质量依然能使投资者受益。

　　鲍勃•比塞尔(Bob Bissell)是富国银行(Wells Fargo)旗下的投资公司Well Capital Management的总裁。他担心，美国股市在今年夏天依然会处于疲软状态。“目前，等待使投资者受益--

货币市场基金给予了他们良好的投资回报。”