日本告别零利率时代步入加息周期

　　在经过了1天半的讨论后，日本银行(央行)政策委员会14日宣布，决策者们一致同意结束零利率政策，将无担保隔夜拆借利率从接近零提高至0.25%。这是该央行近6年来首次提高利率，使其成为在本轮全球加息周期中最后一个采取行动的主要央行。当天，日本央行还以6比3的投票结果将贴现率从0.10%上调至0.40%。

　　日本央行的行动完全符合市场预期。此前接受布隆伯格调查的16位经济学家都预计到了本次加息；有9位认为，这将是今年惟一一次加息行动；8位认为到明年年底，日本的隔夜拆借利率最多将升至0.75%。当天伦敦时间上午11时18分，日元对美元汇率为115.74比1，与纽约汇市前一交易日的115.39比1相差不大。

　　目前加息恰逢时机

　　日本银行在会后发表的声明中表示，目前日本经济继续温和扩张，国内外需求以及企业与家庭领域保持均衡发展，日本经济增长很可能将持续一段时期，其发展基本符合4月28日央行公布的《经济活动与物价展望》报告的预期，预计消费者价格年度变化率将继续保持正增长。

　　数据显示，截至今年6月底，日本经济已经增长了53个月，是继1965年至1970年增长57个月以来最长时间的一轮扩张。同时，消费者价格指数已经连续7个月上升，企业盈利猛增，失业率处于8年来最低水平，银行贷款出现了10年来最快增速。日本政府预计，在2007年3月31日结束的本财年里，经济增长率将为2.1%。经济持续稳定复苏使日本企业信心大增，纷纷加大投资力度。上周日本央行公布的经济短观报告显示，日本大企业计划在今年以16年以来最快的增速扩大投资。以日本最大的芯片制造商东芝公司为例，该公司将于明年在本国兴建其第四家闪存工厂。“这是一个受欢迎的信号，显示日本正走在正常化的道路上。日本已经从通缩中走了出来。”德意志银行欧洲首席经济学家托马斯·迈尔如是说。

　　然而，与经济活动和物价稳定改善的背景形成对照的是，日本银行长期保持零利率，使货币政策的刺激作用一直在被逐渐放大。经济状况得到改善以及通货膨胀现象的重新出现使日本央行官员担心，宽松的货币政策如果实施得过久最终会导致经济过热。拉博银行驻新加坡研究部主管兰布瑞茨表示，长期实施零利率最终产生了错误的激励，并导致了稀缺资源分配效率低下。

　　从这个角度来说，现在已经到了日本央行不得不采取行动的时候了。正如央行在声明中所指出的那样，继续维持过去的利率水平可能会导致“未来经济活动与物价的大幅波动”。在利用日本银行今年3月提出的货币政策执行新框架对目前经济活动与物价进行评估之后，日本银行认为，在此时调整利率水平是恰当的，“今天的决定将有助于在中长期内确保物价稳定并使经济持续增长”。

　　政府反对加息事出有因

　　日本央行此次还决定，保持央行每月从债市直接购买国债的规模不变，仍为1.2万亿日元(合103.6亿美元)。这一决定显然是应日本政府的要求，以确保长期利率不会因零利率政策的终结而大幅上升。

　　自今年3月份日本解除向银行体系注入大量资金的超级宽松货币政策之后，市场上有关日本将告别零利率的呼声一直甚嚣尘上，但日本央行一直面临来自政府官员反对加息的压力。仔细分析起来，政府反对加息不外乎两个主要原因。

　　首先，过早加息已有前车之鉴。2000年8月，在经济刚刚出现复苏迹象的时候，日本银行匆忙宣布加息，结果导致经济重新陷入衰退。7个月以后，央行不得已又将利率下调至接近零的水平。正是因为有这么一段经历，日本政府一直担心央行重蹈覆辙，使日本好不容易才出现的大好经济局面毁于一旦。日本央行在面临来自政府的反对时也不得不倍加小心。

　　其次，因债台高筑，日本政府担心加息导致长期利率不断上涨，加重政府的偿债负担，使其缩小公共债务规模的努力大打折扣。日本财务大臣谷垣祯一已在公开场合多次谈到这个问题。数据显示，预计截至今年3月，日本公共债务占国内生产总值的比例已经达到了令人瞠目的151%。根据财务省的计算，10年期国债收益率每上涨1个百分点，日本政府每年支付的债务偿还成本将增加1.6万亿日元，这的确不是一笔小数目。

　　由于事先预见到日本央行将结束零利率政策，日本中长期债券的利率已提前上升，基准的10年期日本国债的收益率在过去1年间上升了近1个百分点，逼近2%。有鉴于此，再加之日本央行决定保持每月购买国债规模不变，当天日本10年期国债收益率下降了5.5个基点至1.855%。

　　未来加息步伐将缓慢渐进

　　因创纪录的

国际油价和金属价格推高了通胀，今年6月全球有16家中央银行相继提高利率。美联储从2004年6月底以来已连续加息17次，联邦基金利率从1%一路升高到5.25%；欧洲央行也将基准利率提高到了2.75%，是自去年12月以来的第三次加息。日本的利率是西方七国集团中最低的。有分析家认为，日本经济存在过热的风险时，未来利率逐步上调已是大势所趋。

　　在谈到未来的货币政策走向时，日本银行表示，考虑到经济活动与物价发生变化的情况，央行调整利率水平的步伐将是逐步的，并声明：“在这个过程中，缘于低利率的宽松货币环境可能将持续一段时间。”

　　日本央行行长福井俊彦在会议结束后举行的新闻发布会上表示，尽管央行决定解除零利率政策，但为了保持经济稳定发展，并不打算连续升息，未来

利率调整的步伐将是“逐步”和“缓慢”的，“央行将采取前瞻性的政策，并不会对通胀和其他风险立即作出回应”。福井俊彦指出，央行将密切关注两大不确定因素，即美国经济和金融市场的波动。他称，日本央行担心美国经济是否能实现软着陆和控制通胀，美国经济所带来的不确定性将影响日本央行未来的政策立场。此外，他还表示必须对股市给予关注，特别是在地缘政治风险增加和油价上涨的情况下，股市所透露出来的警示信号尤其重要。

　　日本央行的上述表态意味着该行并不急于进一步加息。同时，日兴花旗驻东京首席战略家Kazuhiko Sano认为，鉴于日本政府一直持反对立场，要扫除第二次加息的障碍绝非易事。日本首相小泉纯一郎当天在约旦表示，日本银行的决定意味着通缩已临近结束。而谷垣祯一认为，现在就讨论下一次加息的时机为时尚早。他补充说，政府将密切关注此次行动的效果。