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上周全球市场受伯南克加息言论影响，再度大幅下挫。伯南克今次的言论，显然已不能再用“经验不足”解释，只能理解为“出口术”。但市场将其理解为“反通胀”还是过于简单了。尽管美国4月核心通涨2.5%，数据较高，可其它数据，如就业，都显示经济有放缓迹象。伯南克无必要在已引发市场一轮先涨后跌的波动，并表示认错后，再度发出加息信号。
引通胀压力看来只是一种烟幕弹。伯南克确是一位温和货币主义者，但又不同于传统
货币主义者。后者，如弗里得曼主张按规则控制货币，反对操作利率杠杆。而对于美联储的行长，即使再厌恶通胀，也不会放弃运用利率的权利，如80年代的沃尔克。来自于华尔街的格林斯潘，深知市场对利率的敏感，操作利率更是达到了炉火纯青的地步。90年代以来，全球金融创新不断，各经济变量的联系并不稳定，美联储的货币政策放弃了以货币供应量作为中间变量，重新恢复以联邦基金利率作为货币政策的操作目标。9.11后的多次减息，刺激了美国经济，其副产品是货币供应泛滥，流动性过剩。如果说，美国长期债券利率低迷更多地反映他国储蓄过剩(购买美国国债)，美国短期利率低迷，则反映的是美联储货币供应过剩。过通过金融创新，全球各类市场在低利率时代获得了收益和风险的平衡，过多的货币在资产游戏中得到消化，但其中也酝酿着多种泡沫。这种泡沫的财富效应，进一步刺激经济，并加剧美国的消费( 储蓄)投资失衡。
既是美联储主席，又熟悉现代市场，通胀压力，泡沫，经济失衡，大概是伯南克加息的多种理由。在加息过程中，银根抽紧，各类建基于低利时代的资产平衡将被打破，市场在寻求新的平衡过程中的动荡不可避免。投资者切不可大意。
在调整过程中，美国长短期利率倒挂，将会继续。抽紧银根，只抬高短期利率，长期利率主要还是由中美等国的经济结构—投资储蓄结构双边失衡共同决定。当然资金趋紧，泡沫及其财富效应递减，会部分改善全球经济的失衡。而短期利率的抬高，还能塑造强美元的形象。强美元不是美国经济失衡的主要原因，但它却是美国吸引外部资金，弥补内部经济失衡，保持金融恐怖平衡的良方。一旦外部投资者对美元丧失信心，抛售美元资产，刺激美元长期利率上涨，将极大打击美国经济。相反，提高短期利率，泡沫减缓，全球投机资金(包括油元)回到美国(美国除楼市外，泡沫不大)，还能压低长期利率，并受惠于商品价格回落。
因此，高短期利率、强美元、低长期利率是美国当前最佳的政策组合。今年，美联储主席和财长双双换马，是操作此种组合的最佳拍文件。
(稿件来源：香港《经济导报》)
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