资本市场内外联动越来越紧

　　刘勘

　　中国虚拟金融产品不够丰富，市场容量小，难以达到应有的“蓄洪、泻洪”调控能力，金融体系比较脆弱，在美元贬值和人民币升值预期双重压力下，大量投机性热钱，推高人民币和人民币资产价格，蕴藏着巨大机会与风险

　　近期国内外期市和股市，“过山车”式的联动宽幅振荡，可谓表现的淋漓尽致。

　　全球流动性过剩

　　经济主要指标数据趋差，美联储加息预期减弱，期市和股市上涨，反之经济主要指标数据趋良，美元利率预期增强，期市和股市振荡下跌。

　　如5月10日美联储第16次议息之前，市场多数机构或权威人士估计，美元升息近尾声，弱势美元渐近，因此以美元作为计价结算货币的石油、有色金属等大宗商品的期货品种，股市的石油、有色金属和资源类的股票，普遍受到资金强烈追逐，均出现狂涨格局。

　　当时间进入5月中下旬，主要经济指标数据趋良，预计6月28、29日美联储第17次议息，继续加息可能性增大，甚至8月也难以排除，强势美元依旧，又引发了国内外以美元作为计价结算货币的石油、有色金属等大宗商品的期货品种，股市的石油、有色金属和资源类股票大幅度下挫。

　　可以说美元利率走向，已经演变成推动国际国内期市和股市运行方向的主要因素。成为股票市场投资者高度关注的焦点 .目前，全球资金增长远超过可供投资资产的增长，出现货币流动性过剩，甚至“泛滥”，大量游资要寻找合适投资目标，是造成国际大宗商品和股票市场牛市的重要因素。

　　2001年中期起，世界三大经济体美国、日本、欧盟，奉行低利率货币政策。低利率时期所积累的游资规模十分庞大，美国向全球输出大量美元储备，创造巨大流动性，大量过剩资金流向商品市场，涌入新兴国家的股票市场。

　　资本泛滥“淹”及中国

　　全球资本泛滥，也“淹”及了中国，在美元贬值和人民币升值预期，这两个变量共同作用下，大量美元涌入人民币资产，以期获取升值收益。央行为稳定汇率，抑制汇率过快上涨，不得不发行等量人民币，每年要在外汇市场投放约相当于2000亿美元的人民币。

　　由此，派生了大量货币，形成流动性过剩的资金，涌入房地产市场、股票市场和商品市场，吹起资产价格泡沫。也就是说在人民币升值预期压力下，人民币资产受到资金的追捧，反映到股市价格就是振荡上升的态势。

　　人民币资产泡沫程度大小，与虚拟金融有很大关系。因为虚拟金融就像水库，虚拟金融的股票市场、期货市场、货币市场、银行间拆借市场、外汇市场等市场规模，就像水库容量大小，金融产品及金融衍生品种多少，如同水库数量多少，当水库数量多，库存量大，对流动性过剩的平衡和消化吸收能力就强，反之亦然。

　　美国有发达完善的虚拟金融市场，就有了全球资金争相流入的大水库，世界货币体系中领导者的话语权，美元利率和汇率升或降，就像目前全球7万亿美元游资流向、流量、流速变化的指挥棒。

　　当强势美元出现，全球游资流向美国虚拟金融的各大水库，起着较强的“蓄水”或“蓄洪”能力；当弱势美元抬头，游资又流向新兴国家和地区，因新兴国家和地区虚拟金融的水库少又小，所以“蓄洪”与“泻洪”调控功能差，往往给金融体系和国民经济带来很大冲击和破坏，如当年南美洲和亚洲个别国家与地区爆发的金融危机。

　　中国虚拟金融产品不够丰富，同时市场(水库)容量小，难以达到应有的“蓄洪、泻洪”调控能力，金融风险平衡和转化能力差，金融体系比较脆弱，在美元贬值和人民币升值预期双重压力下，大量投机性热钱，涌入人民币和人民币资产市场，给虚拟金融市场的股票市场，实体经济的房地产市场，形成“水涨船高”的态势。这种由资金推高的股票价格和房地产价格，本身就蕴藏着巨大机会与风险。

　　值得注意的是，金融危机酝酿与爆发仿佛有个10年周期，如上个世纪80年代中后期的日本和我国台湾省，10年后的90年代中后期东南亚，以此再后推10年，从种种迹象看金融危机，目前正在中国酝酿着。

　　金融危机酝酿到爆发，1985年日本“广场协议”到台湾90年初，持续时间5年，1994年对冲基金袭击泰国到韩国金融危机爆发，持续时间4年，这次剑指人民币持续时间可能3年，即2005年7月21日人民币汇改到2008年奥运会。

　　缘由虚拟金融膨胀，资本“泛滥”，网络经济发展，使过剩资金跨境流动速度越来越快、流动数量越来越大，其时间周期缩短。

　　境内外联动越来越紧

　　汇率是全球经济发展失衡的政治问题，通过金融动荡调整过程，寻求世界经济新的平衡。美国需要“替罪羊”承担调整风险，这个“替罪羊”选择，则是对美国有直接威胁的国家和地区。

　　美元超额发行驱动全球金融战，“强势美元”政策代表斯诺辞职，将默许美元步入跌势，借此降低美国巨额赤字，一旦美元信用危机出现，全球美元金融危机就会降临，美联储轻而易举地在美元需要的时候贬值，赖掉债务并让美元外汇储备国来埋单，以及通过扩大美元与非美元货币利差，指挥“泛滥”美元正向或反向频繁快速流动冲击，引发某国家或地区金融动荡。

　　中美两国金融力量不对称，中国劣势多优势少，金融市场风险控制机制不健全，对庞大现代金融衍生工具缺乏相应的认知，也缺乏与之相适应的人才储备，唯一自慰的是拥有大量外汇储备，施行严格的资本管制。

　　可是我国43个资本项目已开放30个，年底12月11日WTO过渡期满，资本项目开放度由76%提高到90%左右，股票市场的QDII、融资融券、股指期货等，在倒逼机制作用下年内陆续开通，股市收益与风险功能放大。

　　美元加息是否接近尾声，将影响着逐利本性的资金流向，若美息趋升，则商品价格下降，拖累股市走弱；如果美息止升，美元下跌之时，则欧元、加元、及亚洲货币的人民币、日元等升值，过剩流动性将向这些区域流动，推动生产要素价格上涨，股市大幅度扬升。

　　与此同时，以美元标价的原油、金属和原材料价格继续上涨，甚至造成鸡犬升天的局面，形成期货、现货，期价、股价境内外联动态势越来越紧。

　　在人民币升值预期下，热钱不断涌入增加了资金供应量，虚拟经济的股票市场脱离实体经济发展速度，一旦股市出现非理性疯狂飙升，自然会伴随非理性跌跌不休地下挫，就像古人管仲曰：“天道之数，至则反，盛则衰”。(060533)

　　(作者为华林

证券研究所副所长，仅代表作者个人观点)