美联储相机而动 全球中长期利率仍处上升通道

　　作者：傅勇

　　4月27日，中国人民银行突然上调人民币贷款基准利率至5.85%。这一久违的加息立即成为国内甚至整个世界市场的焦点。然而，从国际视角来看，中国的加息只是国际货币政策趋紧的冰山一角。随着世界主要经济体的日渐升温，各国的央行都要重新定位各自的中长期利率走向。

　　美联储的新动向

　　美国经济今年第一季度的增长达到了两年半来的最高水平，消费和企业支出是推动经济加速增长的中坚力量。美国商务部4月28日首次公布的第一季度美国国内生产总值报告显示，经过季节性因素调整后，1～3月份美国GDP折合成年率增长了4.8%，远远高于去年第四季度时的1.7%，为2003年第三季度7.2%以来的最高水平。

　　美国经济近期出现出人意料的强劲增长，然而美联储停止加息周期的决心看似已定。美联储主席伯南克4月27日表示，即使美国仍存在通货膨胀风险，美联储在未来某个时刻，可能在一次或多次会议上将不采取利率行动，以便有更多的时间来收集与经济前景有关的信息。

　　而现在的情况已接近明朗：美联储极有可能在5月10日将短期利率升至5.0%之后，停止其漫长的加息之旅。

　　应该说，联系到此前在3月28日的会议纪要，美联储对中长期利率所持的立场前后并不一致。然而，尽管早已得到加息渐止的暗示，市场仍出现明显的反应，表示市场和官方对利率的看法尚有出入。伯南克话音甫落，美元兑欧元随即下跌到近7个月来的最低点，债券收益率也紧跟下跌。

　　伯南克相机而动

　　最近的一些数据显示，美国经济快速增长的巨大动力已延续到了第二季度，由此引发了这样一个尖锐的问题：美联储岂不是在“顺周期”调节吗？然而，以抑止通胀为己任的美联储显然有自己的理由：经过历时两年的加息，长期利率已经达到中性水平，虽然当前还有一定的通货膨胀压力，但是随着加息政策时滞期的过去，已经实施的紧缩努力将足以让通货膨胀这只老虎关在笼子里，而进一步提高利率则会有明显阻碍经济增长的风险。

　　因此，近几个月来，美联储一直预期，经过强劲的第一季度之后，美国折合成年率的经济增长率将降至3%至3.5%，而目前略低于2%的通货膨胀率将维持不变。这样一个增速既可使通货膨胀水平受到良好控制，又足以防止失业率出现上升。

　　但是，由于外部环境的变化带来的不确定性才是美联储面临的最大难题。所以，伯南克也给自己留下了退路。他表示，暂停加息不应被解读为降息或者是长时间停止加息的前奏。这意味着，如果有必要，美联储将毫不犹豫地在未来停止加息以后再次加息。

　　全球中长期利率上升可期

　　同样是面对经济高速增长，美联储同行们的表现要积极的多。近日，国际货币基金组织(IMF)在其《世界经济展望》报告中将今年的全球经济增幅调高至4.9%。用该组织首席经济学家拉古拉姆·瑞詹的话说：“我们完全可以这样对世界说：‘你的表现从来没有这么好过。’”

　　这意味着不仅仅是中国和美国，世界的其他经济体也必须重新考量自己的利率政策。实际上，加拿大央行已经于4月25日宣布连续第6次升息25个基点至2001年9月来的最高点4%。有迹象表明，日本央行可能紧随其后，在日本央行看来，日本的物价将持续回归稳定，通货膨胀风险目前已超过

通货紧缩风险。“工作重心”的转移意味着这家央行可能很快结束其长期奉行的零利率政策。

　　欧洲经济的表现也令人振奋。4月下旬公布的一项调查显示，一向精打细算的德国消费者热情有所回升，而商业信心指数也达到了15年来的高点。两大部门的积极表现无异于为这个世界第三经济大国的坚定而缓慢的复苏注入了一针强心剂，也将有助于欧洲其他地区的发展。这种新形势促使着法兰克福的货币政策决策者们需要提前下决心第三次上调利率以抑制通货膨胀。

　　无论如何，货币政策必须反映宏观经济基本面。因此，美联储必须相机而动，不能对自己过去的货币政策过度自信。同样，世界整体经济的蓬勃向上也使得其他主要经济体的中长期利率处于上升通道。