如何看待美联储货币政策不确定性

　　对外经贸大学金融学院院长 吴军

　　美联储采取持续加息的货币政策，无非是取决于这样两个因素：一是支持美元汇率止跌回稳，二是缓解国内通货膨胀压力。

　　进入21世纪后，经济的持续疲软和日益严重的“双赤字”问题，导致美元汇率持续下 跌。自2004年下半年美国财长斯诺搬出强势美元政策，美联储也连续5次加息；进入2005年，美联储的加息政策对汇率的支持作用开始显现，美元止跌回稳。于是，提升利率水平无疑成为美联储遏制美元贬值的一项重要的货币政策手段。

　　同时，美国长期的低利率政策导致了国民的低储蓄率。据美国

商务部在2006年1月30日公布的数字，在过去的一年中美国的个人储蓄率为-0.5%，为上世纪30年代初经济大萧条时期以来的最低水平。居民的高消费引发了房市和股市行情飙升，由此导致的经济泡沫和通货膨胀压力成为美国经济稳定增长的严重障碍，因而提升利率水平也毫无疑问是美联储抑制泡沫和缓解通胀的一项重要的货币政策手段。

　　运用经济政策解决贸易赤字与国内通货膨胀这两个主要经济问题本身存在着矛盾性。非均衡经济的一个重要特征，就是要通过所谓的数量“配给”，即运用财政政策或货币政策来实现均衡的经济。而经济问题又往往是错综复杂的，运用某种政策来解决某一方面的失衡问题，可能又会给经济的另一方面带来负面效应。事实上，任何一个国家在任何一个时期，不管政府使用何种政策，都不可能使本国经济达到完美无缺的理想境界。即使是美国这样一个发达、成熟的市场经济国家，也同样是如此。因此，要采取怎样的政策，就取决于经济管理当局对主要经济问题的判断，这就是凯恩斯所谓的“相机抉择”原则。

　　譬如，为了缓解经济的持续疲软和日益严重的“双赤字”问题，美国在很长时期采取低利率政策，这对于刺激消费、促进经济回升，不失为一种明智的货币政策；然而，其带来低储蓄率而引发的

房地产和资本市场泡沫、潜在的通货膨胀压力等问题，又为经济稳定造成负面影响；并且，美元贬值固然有利于缓解贸易逆差，但其带来的资本的大量流失问题又成为经济可持续增长的障碍。

　　又如，美联储连续14次加息，对于抑制房地产和资本市场泡沫、稳定美元

汇率、支持强势美元政策、刺激美国海外资本回流等方面，起到重要作用。然而，抑制消费需求可能会对国内经济增长产生冲击、美元汇率回升可能带来贸易赤字上升等负面影响，双赤字、资产泡沫等被掩盖的经济基本面问题会重新成为焦点，使美国的加息政策也不可能持久。特别是经过14次加息，联邦基金利率水平已达到近5年来的最高点，继续加息的空间已然很小了，其调整货币政策的可能性应该说是与经济形势的变化、经济问题焦点的变换同在。

　　并且，自1944年布雷顿森林会议以来，美元一直是国际货币体系的主导货币，尽管自上世纪70年代以后，随着欧洲、日本经济的崛起，其地位有所削弱，但国际货币储备还维持着以美元为中心的格局，固有的“特里芬难题”还在这里发生着作用：美元的汇率贬值会损及美元的国际储备货币地位，美元的国际货币地位的弱化会进一步加剧美元贬值。因此，如果仅为缓解贸易赤字而采取美元贬值政策，可能会影响到美元的国际地位，这也许是使美联储实施货币政策处于两难境地、并使其货币政策具有不确定性的重要原因之一。

　　当然，如何调整货币政策可能会与决策者的价值观、思维方式及对经济形势的判断能力有一定的联系，但在经济问题与经济政策的关系方面，应该是客观经济形势决定采取何种政策，政策反过来主导经济向好的方面发展。不符合客观经济形势的政策事实上是很难持久的。因此，应该如何调整货币政策，可能并不完全在于是谁入主联邦储备当局，不管是原来的格林斯潘还是现在的伯南克，他们的风格、个人魅力可能不同，但在维护美国经济稳定增长方面，应该是一致的。

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　　纽约汇市美元汇率继续上升

　　新华社纽约2月6日电 由于投资者看好美国经济前景，并且认为美国联邦储备委员会将继续提高利率，6日纽约汇市美元汇率延续了前一交易日的升势，其中美元对欧元、瑞士法郎、英镑的比价分别创下5周以来的新高。

　　当天，美联储新任主席本·伯南克在就职仪式上发表讲话说，他将尽最大努力完成美联储在保证美国经济健康增长方面所肩负的使命。投资者普遍认为美联储将再次提高联邦基金利率。在未来一段时间内，这种预期将对美元汇率形成有力支持。

　　纽约汇市当天收市时，欧元对美元比价从前一交易日的1比1.2019降至1比1.1960；美元对日元比价从1比118.92升至1比119.01；美元对瑞士法郎比价从1比1.2950升至1比1.3018；英镑对美元比价从1比1.7621降至1比1.7477。