通胀担忧会否延长美加息周期

　　永志

　　近来美国的通胀问题又吸引了人们关注的目光，并引发了对利率敏感的金融市场的波动。上周五美国三大股指连续第二天下挫，道·琼斯指数当日下跌58.36点至10793.62点，纳斯达克指数下跌18.99点至2262.58点，标准普尔指数下跌6.81点至1264.03点。全周三大股指分别下跌了1%、1.8%和1.5%。债券市场也显示投资者对通胀的担忧升高。10年期国债与 同期通胀挂钩政府债券的息差1月份扩大了0.2个百分点，为20个月来最大，6日两者的息差为2.54个百分点。

　　这两年美国通胀压力加大，去年消费价格指数上升了3.4%，但是去除了食品和能源的核心消费价格指数仅上升1.9%，仍处于美联储感到满意的范围之内。所以美联储在1月末加息后的声明中称，近几个月来核心通胀保持较低水平，长期通胀预期也得到控制。

　　不过，通胀的威胁并没有解除。首先，资源利用上升。许多企业的生产面临设备和劳动力的制约，将增添设备和人手，这有可能增加通胀压力。美联储认为资源利用上升和能源上涨是通胀的潜在威胁。美联储1月中旬的报告显示，资源利用已上升到2000年11月份以来的最高水平。

　　上周五美国劳工部公布的就业数据充分印证了这一点。1月份美国失业率由去年12月份的4.9%下降至4.7%，为2001年7月份以来的最低水平。1月份工作岗位增加数目由去年12月份的14万个提高至19.3万个，去年11月份和12月份增加的工作岗位数目向上作了修正。增添人手的行业增多，建筑、制造、医疗、金融等行业都在招兵买马。

　　与此同时，1月份员工平均每小时收入为16.41美元，比去年12月份上升了0.4%。过去12个月员工平均每小时收入上升了3.3%，是3年来的最大增幅。就业增加表明企业看好经济和企业发展前景，收入提高有利于支撑消费开支，但是难免带来通胀压力。

　　其次，劳动生产率出现转弱迹象。这些年美国劳动生产率的大幅提高使得企业能够在增加产量的同时控制成本。原美联储主席格林斯潘认为劳动生产率的提高是上个世纪90年代美国经济实现高增长低通胀的重要因素。但是上周二公布的数据却大大出乎分析人士的预料。去年第四季度美国劳动生产率下降了0.6%，是2001年经济出现衰退以来的第一次下降。劳动生产率下降意味着企业生产效率降低，需要增添人手，导致开支上升，因此去年第四季度单位劳动力成本上升了3.5%。2005年美国劳动生产率增长2.7%，为2001年以来的最小增幅。

　　虽然一部分人认为美国劳动生产率下降是去年秋季飓风袭击所造成的暂时现象，并不表明劳动生产率出现结构性放缓，劳动生产率提高的长期趋势没有改变，但是也有一部分人认为这是劳动生产率转弱的开始，应引起美联储的警惕。

　　第三，

原油价格回升。高油价会抑制消费、就业和整体经济活动，而如果企业将油价上涨的成本转嫁到消费者身上，则无疑将增加通胀压力。去年原油和天然气价格上升了17.1%，由于企业竞争激烈，消费者和企业通胀预期稳定，油价上升尚未明显传导至其他价格上来。但是油价上升仍是经济摆脱不了的阴影。在1月下旬举行的达沃斯论坛上，不少与会者认为油价还会上涨，并把油价冲击列为全球经济的最大风险。而油价的确是一有风吹草动便大幅波动。去年油价在创出新高后出现回落，但近期受伊朗核问题等因素影响又出现回升，曾一度接近去年高点，上周五仍处于每桶65美元的高位。

　　为抑制通胀，从2004年6月份开始美联储连续14次加息，将联邦基金利率提高至4.5%，已接近或达到既不刺激也不抑制经济增长的中性水平，对于美联储何时结束本轮加息周期，原先多数分析人士认为美联储至多在3月份再加一次息，利率便可见顶。现在不少分析人士认为，新数据为美联储继续加息提供了理由，利率的顶部可能比原先预料的要高。

　　但是问题并不那么简单。美联储还面临另一个问题，这就是美国经济正明显放缓。去年第四季度美国经济增长初步统计仅为1.1%，为3年来的最低增速。消费开支、企业投资、政府开支均表现疲弱，贸易逆差扩大。特别是推动经济增长主要动力的消费开支已后继乏力。个人储蓄率不仅第四季度为负数，而且全年也为负数，上次出现这种情况是在1933年大萧条最艰难的时期。

　　虽然一些人预期美国经济增长还会回升，但恐怕难以恢复到这两年的高增长状态。住房市场降温对美国经济将产生何种程度的影响是眼下的一大悬念。去年美国新房和

二手房的销售双双刷新了历史纪录，却掩盖不了住房市场正在降温的事实。由于利率回升，

房价高企，去年下半年美国住房市场待售房屋增加，销售周期延长，销售价格走低。近几年美国住房市场火爆不仅增加了就业，带动了相关行业，而且节节攀升的房价使得住房抵押再贷款成为可能，促进了消费的增长。英国住房市场降温一年多来的事实说明，即使住房市场实现软着陆，消费者也将受到伤害。

　　经济增长减缓，通胀压力加大给美联储出了一道难题。如果美联储感到经济增长更令人担忧，就应该停止加息，但要冒通胀上升的风险；如果美联储认为通胀是更大的隐患，就应该继续加息，但有可能将经济推向衰退。何时结束本轮加息周期是伯南克继任美联储主席后所面临的最大挑战。这位4年前还从未担任过任何政府职务的新主席能否掌好舵，人们拭目以待。