2006年高油价激出高利率风险

　　牛津分析社预测2006年中国GDP将增长8.5%

　　尽管还未发生，但美国高利率引发的一个主要风险将是全球泡沫资产市场价格下调，这其中包括日用品、住房市场以及某些经合组织成员证券市场和新兴市场的债务

　　据全球最大的信用信息和应收账款管理公司法国科法斯最新提供的牛津分析社《2006 年世界经济展望》指出，虽然油价和美元在2004年与2005年受到人们的关注，但不断上升的利率将成为2006年备受瞩目的焦点。而随着主要挑战从高油价转为高利率，全球经济将会呈现另一个强劲增长年。由于起始基础低，利率不可能对资产市场的泡沫造成致命性压力。日本将会在拉动全球经济上起到更多的作用，但欧元区则仍会深陷低增长的困境之中。中国依然保持高速增长，2006年的GDP增长预计为8.5%。

　　美国利率继续调高

　　2004年6月30日，美国联邦储备委员会开始了新一轮的紧缩周期，如今美国短期利率已累计提高了300个基点。美联储在2005年的175个紧缩基点仅对世界利率产生微小的拉动作用。亚洲利率提高最多，平均达100个未加权基点。欧洲的情况却相反，英国与瑞典的利率削减冲抵了挪威的利率升高。

　　牛津分析社指出，欧元区和英国利率的温和紧缩与新兴市场利率的加速提高，二者差异政策导致的结果将在2006年得到显现。

　　美联储主要目标之一必然是在保持高就业率同时控制资产价格，特别是

房地产价格，在防止膨胀的情况下，获得“中性”的美联储基金比率。多数金融机构对“中性”比率的预测好像过低。事实上，自2004年中以来，实际利率已经和缓地上升了118个基点(根据事后2004年6月通货膨胀率来调整2004年6月的利率)。这对美联储在2006年前三个季度提高利率，并可能在9月份将利率提高到5%以上造成压力。

　　牛津分析社同时指出，还有两个有利于紧缩利率的因素：由于外汇市场期望美国利率在2006年达到周期的顶峰，美元可能因此而贬值。但是，考虑到对外赤字已超过国内生产总值的6%,美联储将不愿过早地放松政策，以免美元抛售引发不稳定的贬值；另外，较高利率的好处是，一旦资产价格出现下跌，这种政策将给予下一任美联储主席本·伯南克更多的弹药予以应对。这也是美联储杰出的主席格林斯潘在处理资产泡沫时的偏好。

　　增加新兴市场压力欧元区困境犹存

　　美国的高收益很可能会增加某些新兴市场的资产压力。牛津分析社认为，对经常账户不断弱化的经济体而言，这种压力更加明显，并迫使他们比2005年进一步加快紧缩步伐。例如泰国和菲律宾在2005年便分别提高利率175和75个基点,牛津分析社预测，在2006年他们的利率很可能会进一步提高。

　　较高的美国利率将不会与经合组织(OECD)其他成员的期望一一相符。许多成员的决策者更加欢迎强势美元，更倾向通过利率来调节市场利益。牛津分析社预测，尽管2005年的油价上涨已影响了经济，2006年油价仍会居高，但不会明显上涨。总的来说，经合组织的央行将会更谨慎地允许某些美国利率得到提高。因此，欧洲央行(ECB)可能会愿意将目前的利率2%提高到2.25%——这将是欧洲央行5年来主要拆借利率的首次提高。

　　2006年更多的经济体国内需求增长会加快。这一强劲势头将会在日本和中国最为明显。日本很可能会增长2.2%，而中国则会增长8.5%。消费者的需求对国内需求增长贡献更大，尤其是在日本。美国经济大概会增长3.1%，而欧元区的增长则很可能会降至经合组织与国际货币基金组织的预期以下，仅可达到1.5%。全球国内生产总值的增长率——按市场

汇率测算——应增长3%左右，同时，即使不考虑多哈回合谈判的进展，全球贸易也应增长7.3%。

　　尽管还未发生，但美国高利率引发的一个主要风险将是全球泡沫资产市场价格下调，这其中包括日用品、住房市场以及某些经合组织成员证券市场和新兴市场的债务。在美国，美联储有足够的空间来应对大幅的利息下调。虽然如此，股票市场或

房价的下跌仍会损害家庭的资产负债表，因而诱发消费支出的紧缩。

　　第二个下滑的风险便是欧元区经济的萎缩。如德国因预算问题而采取了增税措施，此类举措并未达到刺激需求的期望。诚然，对全球经济而言，欧元区经济萎缩所造成的损害远不及美国经济萎缩的影响，但事实上，按其经常账户盈余衡量，欧元区已经在拖全球经济的后腿。

　　更大的可能性是欧元区将保持低速平衡增长的道路，通过家庭高储蓄应对因体制改革而增加的不确定风险。正常情况下，这类需求短缺可以通过政府引导和投资而有所抵消。然而，历届欧元区政府都要面临的低借贷率和高失业率问题，说明欧元区呈负数的产出已成定局。(吴乐晋 整理)