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作者：张明
全球性国际收支失衡是世界经济正在面临的最棘手的问题之一。
当前全球性国际收支失衡的主要表现是：美国经常项目持续逆差，东亚国家经常项目持续顺差，美元存在长期大幅贬值趋势。
美国投资，亚洲储蓄
导致当前国际收支失衡的原因众说纷纭，但是归纳起来主要包括四种观点：一是美国国内消费过度和财政赤字；二是美国新经济所造就的高生产率导致美国国内投资高涨；三是全球其他地区储蓄过剩；四是东亚地区(除中国外)投资倾向的降低导致东亚国家普遍持有高外汇储备。
美国著名经济学家Barry Eichengreen指出，上述四种观点可以统一到以下这个宏观经济恒等式中，美国投资-美国储蓄＝全球其他地区储蓄-全球其他地区投资。如果美国投资超过美国储蓄，美国即出现经常项目逆差，如果全球其他地区的储蓄超过投资，全球其他地区即出现经常项目顺差，这恰好是当前全球国际收支的现实情况。因此，美国国内消费过度和财政赤字，导致了美国国内储蓄不足。新经济导致美国国内生产率迅速提升，从而带动了投资回报率的上升，再加上日本和欧盟国家国内经济不振、投资机会缺乏，因此大量国际资本流入美国进行投资，导致美国国内投资旺盛。
全球其他地区(尤其是东亚国家)由于经济不景气或者内需不足，导致储蓄过剩。而东亚国家由于长期以来实施出口导向的发展战略，自然就具有积累经常项目顺差的冲动。同时，东南亚金融危机的惨痛教训使得东亚国家普遍认识到，如果能够在平时积累大量的外汇储备，一旦危机爆发就能够实施有效的自救。因此东亚国家(除中国之外)的投资倾向有所降低，普遍积累了大量的外汇储备。以上四种原因可谓共同决定了当前的全球国际收支格局。
格局不可持续
显然格局不可持续，当前的全球国际收支格局是危险和不可持续的。引发未来危机的“扳机”可能是，随着美元贬值压力的增大，东亚国家对于以美国国债为主体的外汇储备的偏好可能抵达一个临界点，一旦突破该临界点，东亚国家可能减持美国国债。这种情况如果发生，美国有两个应对办法，一是实施美元大幅贬值，从而对所有国家的国际收支造成冲击；二是为了吸引新的国际资本流入，美国被迫提高美国国债的收益率，也就是美元的长期利率，然而长期利率的提高可能导致美国国内房地产泡沫的破灭，从而迅速将美国经济拖入长期萧条。可以说，第一种方法是让全球所有国家来共同承担国际收支调整成本，而第二种方法是让美国一国来承担国际收支调整成本。可以想象，美国很可能采取第一种方法。当然，第一种方法还有一种替代方案，就是逼迫其他国家货币升值，事实上美国一直在这样做。
在抵达临界点，从而必须进行大幅调整之前，有没有更加温和的渐进方式？答案是肯定的，即是从上述四个层面共同着手。第一，美国开始抑制国内消费，削减财政赤字，从而增加国内储蓄；第二，随着新经济所带来的劳动生产率效应结束，美国国内投资过度的情况将有所转变；第三，随着日本和欧盟经济的复苏，以及中国等发展中国家逐渐采取以提振内需为主的发展战略，全球其他地区储蓄过剩的现象将逐渐改变；第四，当东亚国家的外汇储备积累到一定数量，外汇储备增加带来的效率损失将超过危机预防收益，东亚国家继续增持外汇储备的倾向将会降低。如果这四个方面能够如我们所期待的那样转变，国际收支失衡的局面就能够得到渐进有序的调整。
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