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程实
2005年12月1日，欧洲央行五年来首次加息。与格林斯潘频繁挥动利率大棒不同，欧洲央行行长特里谢总是在货币调控中显得更为保守和稳健，其隐忍两年后的首度爆发自然意义非凡。也许正是由于这种厚积薄发式的哄动效应过于强烈，市场普遍忽视了欧洲央行加息中的两大疑点，而这两个不易察觉的悬疑之处却蕴藏着意味深远的潜在玄机。
两大疑点
第一个疑点在加息之前，特里谢在11月18日的一次讲话中就出人意料地向市场传递了即将加息的重要信息。这种泄露天机的举动也降低了政策变动的有效性。值得注意的是，欧洲央行加息之后，金融市场反应平淡，无论是股市、债市、房市还是汇市，都没有发生惊天动地的剧烈波动。然而实际上，稳健的欧洲央行并不是好动的美联储，如果特里谢没有事先放出风声，欧洲央行两年半中的加息完全能够在市场中掀起惊涛骇浪，进而放大和增强政策调整带来的经济效果。应该说，格林斯潘一直钟情于艰深晦涩的“美联储”语言，就是希望能够通过适度降低信息透明度来增强政策有效性，而特里谢在天时地利之下却主动放弃利用“出其不意”战略扩大战果的机会，多少有些让人捉摸不透。
第二个疑点在加息之后，特里谢多次重申：“我们还未打算要启动一连串的加息举动”。他刻意降低加息预期也有悖于货币政策调控的传统哲学。如果真像特里谢说的那样“防范通胀比治理通胀更重要”，那么欧洲央行的当务之急应该是从根本上抑制通胀预期，并不是来一次不痛不痒的加息表演。正如1995年诺贝尔奖得主卢卡斯所言：“我们很难说清有通货膨胀是因为我们预期了通货膨胀，还是我们预期了通货膨胀是因为有通货膨胀。”无论如何，预期在通胀产生之中扮演着至关重要的角色，货币政策制定者要像义无反顾的勇士一样，毫不犹豫挥动利刃，直到恶魔轰然倒下。而特里谢模棱两可、瞻前顾后、举棋不定的表现势必将让防范通胀更为困难，欧洲央行这种拖泥带水，甚至有些自相矛盾的加息方式令人难明就里。
克制加息
欧洲央行这种自我抑制的加息手法传递了其在加息问题上左右为难的复杂心态，而让欧洲央行进退维谷的正是三个难以取舍的选择。
首先，在短期增长和长期增长之间面临选择。紧缩银根意味着选择了长期增长，而放松银根则意味着选择了短期增长。欧元区的现状就是，短期经济增长已经大有好转。今年第三季度GDP增长了0.6%，是第一季度的两倍，但从长期看，短期增长对长期增长的支持有限，而且，得出欧元区经济长期复苏的论据也不充分。此时，货币政策过紧或过松都可能产生负面影响，在经济态势没有明确之前，欧洲央行选择了具有保留性质的加息政策也实属无奈。
其次，在内部博弈之中面临选择。由于欧元区12个成员国在经济基本面上存在巨大差异，欧洲央行在制定货币政策上具有明显的不对称性。面对2%以上的通胀，欧洲央行即使选择了加息，但为了照顾一些内部成员国的感受，也不得不刻意控制了加息力度。
最后，在强势欧元与弱势欧元之间面临选择。欧洲央行的货币政策变化必然会牵动欧元汇率的波动。而强势欧元和弱势欧元对欧洲央行都具有一定诱惑力。一方面，强势货币有利于巩固并增强欧元作为国际储备货币，与美元竞争的地位；而弱势货币则增强了欧元区出口活力，拉动长期深陷衰退的欧元区经济走出泥沼。近来欧元相对于美元表现出明显的颓势，本次加息对欧元走强是有力支撑，但在适度缩小利差、提振欧元的同时，避免欧元汇率大幅波动、过量走高也使欧洲央行选择了较为保守的加息方式。
一直以稳健，甚至有点谨小慎微著称的欧洲央行加息本身向全球金融市场传递了一个重要信息：通货膨胀业已全面蔓延，有必要进行适度的货币紧缩。作者为复旦大学国际金融系博士
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