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丁志杰 张曙东
通货膨胀目标制正在受到新兴市场经济国家的青睐。目前已有21个国家实行，其中新兴市场经济国家占13席，包括匈牙利、哥伦比亚、捷克、秘鲁、泰国、巴西、智利、以色列、韩国、墨西哥、菲律宾、波兰和南非。从1997年以色列转向通货膨胀目标制开始，到2002年这些国家先后加入这一行列，其中1999年和2000年是高峰期，新增6个国家，到目前为止
尚没有国家从中退出。
作为一种货币政策框架，通货膨胀目标制的特点是直接钉住通货膨胀。在这种政策框架下，稳定物价是货币政策的首要目标，通货膨胀是否得到有效控制是评价货币政策有效性的重要依据。中央银行自己或与政府联合，事先宣布一个通货膨胀目标水平作为物价稳定的量化指标，把通货膨胀预测作为货币政策的中介目标，并根据预测值的变化进行政策操作，以引导通货膨胀预期从实际通货膨胀向预定水平靠拢。通货膨胀目标制的盛行，也表明各国中央银行愈加重视物价稳定在货币政策目标中的地位。
和其他政策框架相比，通货膨胀目标制有着很多优点。在这一政策框架下，政策目标明确、持久、透明度较高，有利于提高中央银行可信度，便于公众把握货币政策意图，从而更容易实现货币政策目标；通货膨胀目标是一个中期目标，主要通过影响通货膨胀预期来实现最终目标，短期偏离是可以接受的，不会因此而损害中央银行的信誉，货币政策相机抉择的能力提高；政策失败的成本限于暂时性的通货膨胀水平上升和产出增长放缓，较其他政策框架要小得多。
通货膨胀目标制在新兴市场经济国家实施的成效显著。它可以改变公众的通货膨胀预期，逆转长期存在的通货膨胀惯性。实行通货膨胀目标制的国家大都有过高通货膨胀的历史，如波兰，在实行前的10年里平均通货膨胀率为106.25%，之后情况有了很大的改善，目前已降至4.85%。IMF比较13个实行通货膨胀目标制的新兴市场经济国家和22个其他同类国家发现，通货膨胀目标制除了能够降低通货膨胀及其预期外，还能降低物价的波动性，对实际产出、汇率、外汇储备和实际利率也有稳定作用。在采用通货膨胀目标制后,这些国家通货膨胀下降6.52个百分点，5年期通货膨胀预期下降3.02个百分点，通货膨胀波动率下降4.16个百分点，实际产出增长波动率下降1.22个百分点，汇率波动率下降9.3个百分点，外汇储备波动率下降21.95个百分点，实际利率波动率下降4.7个百分点。虽然其促进产出增长的效果不是很明显，但也没有发现以牺牲产出为代价来稳定物价的证据。由于汇率的稳定性提高，通货膨胀目标制还能显著降低发生货币危机的概率。
严格的前题条件不是实行通货膨胀目标制的障碍。理论认为，实行通货膨胀目标制需要一系列制度和技术条件,如较高的中央银行独立性，发达的技术基础，市场化的经济结构。但是，根据对这21个国家中央银行的调查，没有一个国家事先就满足这些条件。五分之四的新兴市场经济国家中央银行在开始时没有足够的独立性。大多数中央银行没有任何预测能力和预测模型，即使有预测模型，实用性也不强，数据可得性也不理想，新兴市场经济国家在这一方面尤为欠缺。所有国家之初的经济环境都不理想，它们对汇率和物价变化都很敏感，很多国家存在部分价格管制，新兴市场经济国家还存在着一定的美元化现象，秘鲁是其中的典型。到目前为止，虽然被调查国家在这些条件上仍有不足，但是已有较大改观，“前提条件”在实行过程中逐步完善。通货膨胀目标制的成功并不在于前提条件成熟与否，而在于政府和中央银行对物价稳定的看法，以及引进后中央银行推进制度性变化的承诺和能力。
在实行通货膨胀目标制的国家里，汇率制度弹性都较大。除匈牙利外，其他国家分属于管理浮动或独立浮动。在通货膨胀目标制下，物价稳定目标的权重要超过其他名义锚，包括汇率。一些国家采用弹性较大的汇率制度以后，为了应付通货膨胀，转向这种政策框架，以取代失效的汇率锚。在亚洲，1997年金融危机中韩元大幅贬值40%，物价大幅攀升，恶性通货膨胀开始显现。韩国央行迅速采用通货膨胀目标制，成功遏制了通货膨胀恶化的势头，现在其通货膨胀水平基本维持在目标区2.5%至3.5%附近。泰国和菲律宾紧随其后，目前物价都比较稳定，为经济复苏打下了良好的基础。
通货膨胀目标制的有效性存在一些争论。批评者认为，通货膨胀目标制的成功取决于中央银行的信誉，预定的通货膨胀目标值和调整期限限制了中央银行相机抉择的能力；物价稳定在货币政策框架中的地位上升，汇率和产出波动会变得更加剧烈；通货膨胀目标制实践的时间还很短，国家也不多，难以就此断定通货膨胀目标制的优劣，其成功是否具有偶然性还不得而知；前提条件不是障碍也不能说明它对任何国家都适合。
通货膨胀目标制在发达国家中仍存在争议。虽然它最早产生于发达国家，并且已有8个发达国家采用该制度，但是世界上两个最大经济体，美国和欧盟,还游离在外。格林斯潘认为，明确的通货膨胀目标会影响货币政策目标实现，所以没有宣布明确的通货膨胀目标。欧洲央行在其货币政策操作中较多地参考广义货币M3的增长率，因而也没有被列入其中。另外，通货膨胀问题在美国和欧盟尚不严重，中央银行制定和执行货币政策能力较强，也是其不实用的客观原因。不过，欧洲央行正在弱化M3的作用，并逐步转向通货膨胀目标制。美联储理事莫斯可近日也公开表示，美国可能会在某个时间以某种形式宣布实行明确的通货膨胀目标制。
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