美联储加息叫停日油价回落时

　　商品牛市源于基金对冲通胀风险美联储加息叫停日油价回落时

　　曾秋根/文

　　资金庞大的国际商品指数基金通过买入原油等大宗商品期货来对冲通货膨胀风险的投资策略主导了商品价格的走势,并创造了2003年6月以来的国际大宗商品大牛市。一个有趣的 现象是,美联储加息作为判断通胀预期的指标之一,在这个过程中起到了推升国际商品价格的风向标作用。自2004年6月美联储首次加息,截至目前在11次加息中引发了9次原油价格上涨。我们预测,当美联储停止加息时,通货膨胀预期会减弱或消失,以原油为代表的国际大宗商品的超级牛市将结束并转入熊市。

　　美联储11次加息引发9次油价上涨

　　自2004年6月30日美联储首次加息以来,美国每次加息所传递的通货膨胀信号均激发了国际商品指数基金持续买入原油等一篮子商品期货,推动着石油等大宗商品价格的持续上涨。在美联储(FED)截至2005年9月21日的11次加息过程中,有9次引发了

原油价格的上涨,3次小幅度下跌(图1)。FED加息信息公布后3天内超过5%的累计涨幅有5次,其中2次涨幅超过10%,11次的平均涨幅为4.77%。伴随着连续11次加息,WTI原油价格从每桶35美元上涨到70美元,涨幅100%。

　　从历史经验来看,这种情况很难理解,因为美国加息对原油价格来说是个利空消息,理由是美国加息将导致美元上涨,而原油价格是以美元标价,所以美元上涨会导致原油价格下跌。但实际情况是,美元指数从2004年12月31日的低点80.40点上涨到2005年7月5日的90.72点,累计涨幅为12.84%,而同期原油却从41.08美元的低点上涨到63.12美元,累计涨幅为53.65%,两者走势与历史经验截然相反,许多按历史经验决策的投资者亏损巨大,商品指数基金的通货膨胀风险管理策略主导了原油价格涨势。

　　800亿美元投资基金进入商品市场对冲通胀风险

　　历史数据表明,商品价格与通货膨胀具有正的相关性,与股票和债券具有负的相关性。因此,投资基金可以通过买入商品期货来有效地对冲通货膨胀风险和增加投资组合的有效性(图2)。

　　为对冲通货膨胀风险,以美国养老基金为代表的美国各类证券投资基金自2003年以来就逐步增加对商品期货市场的投资,随着通货膨胀预期的不断增强和美联储持续加息预示的通货膨胀信号,投入商品期货市场的资金规模高速扩张。根据美国高盛公司提供的数据,全球追踪商品指数的资金在2003年中期为150亿美元,2004年末增加到400亿美元,其中90%的资金来自养老基金。截至2005年8月,投入商品市场的资金规模增长到约800亿美元。

　　原油在商品指数中权重最高,因此涨幅最大

　　商品指数基金对商品市场的投资主要通过投资与商品相联系的衍生金融工具,如商品期货、期权和商品互换等,不直接投资现货商品。采取的投资策略是根据所跟踪的商品指数包含的一篮子商品期货中不同品种的权重买入并持有商品期货。目前,国际商品指数基金主要跟踪的商品指数有高盛商品指数(GSCI)、路透CRB商品指数(CRB)、道琼斯-AIG商品指数(DJ-AIG),其中跟踪资金规模最大的商品指数为高盛商品指数。

　　由于投入商品市场的资金庞大且高速增长,而能源在商品指数中所占权重较高,导致大量的资金进入原油等能源商品期货市场中,推动着原油等能源价格的持续大幅度上涨。除原油等能源商品大幅度上涨外,在商品指数基金的持续买进推动下,工业金属与贵金属等大宗工业原材料也大幅度持续上涨。只有当通货膨胀预期减弱或消失时,商品指数基金才会从原油等大宗商品市场中撤出,这将使这些大宗商品价格泡沫破灭。我们预测,当美联储停止加息时,以原油为代表的国际大宗商品的超级牛市将彻底结束并转入熊市。

　　作者为上海海事大学经济管理学院副教授(《新财富》2005年11月号最新文章)