涉嫌市场垄断 买家为伦敦证交所犯愁

　　经过4个月的调查取证，英国公平贸易办公室所属竞争委员会7月底公布了伦敦证券交易所（LSE)并购一案的初裁结果：无论是德国证交所还是欧洲第二大股票运营商Euronext，在目前状况下并购伦敦证交所都会削弱英国证券市场的竞争氛围。不过，竞争委员会并未全盘否定任何一方的收购方案，而是建议它们及时提供避免垄断行为的补救计划。

　　英国竞争委员会确定垄断环节

　　去年年底，德国证交所（即德国证券及衍生工具交易所）和其欧洲市场上的主要竞争对手Euronext先后加入争夺伦敦证交所的并购大战之中。在这之后，当事方先后出现了一系列戏剧性变化，再加上英国金融监管机构主动介入，导致伦敦证交所至今保持独立地位。

　　英国竞争委员会认为，在当前形势下，伦敦证交所无论被何方并购，都会削弱英国证券市场的竞争氛围，而这一威胁主要来自提供后台服务的交易清算与结算环节。

　　在整个证券交易过程中，清算和结算环节虽然单调但却相当重要，它对股票和资金之间的转换进行最终确认，确保了整个交易得以顺利完成。因此，进行清算与结算工作的交易结算部门（或称票据交换所）是证券交易所不可缺少的左膀右臂。目前，两家竞购者都有自己独立的交易结算所，德国证交所控制着EurexClearing，而Euronext则是伦敦结算所（LCH）的控股方，手中股份高达41％。英国《经济学家》杂志指出，控制一家结算所就会在某一区域内造成一种“准垄断”的市场环境。

　　英国监管机构比较担心的是，并购交易的胜出者将利用自己对清算与结算领域的高度控制力，阻止其他竞争对手顺利进入伦敦金融市场。竞争委员会于是提出建议，为了避免出现由关联交易引发的垄断局面，在并购伦敦证交所之前，德国证交所应尽力削弱EurexClearing的控制权，而Euronext要么降低自己在伦敦结算所的股票比重，要么开放伦敦结算所，保证它向其他证交所提供同等水平的金融服务。

　　被并购是注定的，只是时间问题

　　英国《经济学家》的一篇文章指出，伦敦证交所并购案的一个隐藏焦点其实是欧洲证券清算业务的“集中化”问题。几年前，美国存托公司（DTC）和全美证券结算公司（NSCC）合并为全美证券托管清算公司（DTCC），美国的证券结算业务于是集中至这个自然垄断的企业。这样一来，前一阵子纽约证券交易所并购电子交易平台“Archipelago”以及纳斯达克并购“Instinet”，在清算和结算环节就不会出现任何分歧。近年来，尽管欧盟一直在推动证券清算业务向集中化方向发展，但受各国法律政策和市场环境等因素影响，成果还相当有限。

　　有报道称，从8月份开始，英国竞争委员会官员将与3家证交所就并购事宜进行深度会谈，主要议题就是如何避免由这起并购交易引发的市场垄断行为。英国竞争委员会表示，假如两家竞购者还对伦敦证交所保持兴趣，就得在8月16日之前提交各自的“补救计划”。此外，有报道援引相关人士的话说，竞争委员会的最终裁定结果将于11月份公布，而非此前市场流传的9月中旬。

　　欧洲金融市场的一些分析师指出，英国反垄断机构早就为自己确定了底线，那就是并购活动必须为普通交易商带来益处，并且不会降低金融市场的竞争程度。因此，竞争委员会为这起并购交易设立“苛刻的”附加条件也在意料当中。努米斯证券公司分析师贾斯汀·贝特斯认为，对于竞争委员会的初裁结果，金融城的分析师们并不感到意外，伦敦证交所被别人并购的命运已经注定，现在只是一个时间问题。

　　价钱才是主导因素

　　还有分析认为，就目前状况而言，真正掌握主动权的还是伦敦证交所，而欧洲第二大股票运营商Euronext在这轮竞赛中获胜的可能性要高于遭受人事

地震的德国证交所。Euronext已经表示，它将与竞争委员会及相关利益团体进行广泛接触。但德国证交所也对初裁结果表示欢迎，还称自己处在“优势地位”。不过，一些分析师一针见血地指出，两家证交所主动削弱对所属结算所的控制权似乎不太现实，这的确给它们出了一道难解的题。

　　尽管德国证交所在几个月前发生了人事地震，但收购伦敦证交所的意愿并没有削弱多少。事实上，首席执行官维尔纳·塞弗特去年底开出每股5.30英镑（总额达到20亿欧元）的收购条件已经相当高，结果却是两头不讨好，不仅被伦敦证交所以报价过低为由加以拒绝，而且激怒了对冲基金TCI等德国证交所的大股东。维尔纳·塞弗特因此被赶下了台，双方的并购谈判也陷入僵局。

　　一些分析师指出，收购价格还是这起并购交易能否达成的主导因素。7月中旬，伦敦证交所召开年度大会，还算不错的经营业绩令交易所的高级官员信心倍增。很多人认为，这家已有200年历史的证券交易所一定会狮子大张口。尽管伦敦证交所主席克里斯·吉普森－史密斯口头表示，他的交易所拥有“独立战略”而且“还不准备出售”，但大多数分析师认为这其实是抬高价码的一种手段。

　　基于要卖就卖个好价钱的方针，伦敦证交所在上周再次强调，最近一个财政季度交易所业绩出色，增强了董事会对今后依旧保持独立地位的信心，但在“正确”的条款之下，与其他更具

竞争力的交易所合并不失为保护股东及客户最大利益的明智选择。首席执行官克拉拉·弗斯在日前接受英国媒体采访时表示，伦敦证交所的财务水平和经营状况都朝着好的方向发展，截止到6月30日的一个财政季度当中，交易所的经营收入增长了13％，而上个月在这家交易所挂牌的新公司数量达到了4年来的最高水平。当地并购专家认为，这些数字意味着买家要为伦敦证交所多掏腰包。努米斯证券经纪公司分析师预测，伦敦证交所期望的收购价格大约在每股5.55英镑左右。

　　作者：:王龙云

　　（来源：经济参考报）