格老国会作证暗示继续加息

　　20日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘在众议院财政委员会发表了半年一次的证词演说，就半年来美国经济的发展走势、面对的不确定因素以及美联储在维护价格稳定方面的基本态度和立场做了详细介绍。由于格老证词内容总体上未超出市场预期，加息暗示也没有影响投资者做多信心，美股三大指数全线上扬，美元汇率则在当日同步走高之后回复趋低。

　　维持经济态势良好的基调

　　自格林斯潘2月中旬发表国会证词以来，美国经济短短半年间起起伏伏，源于各阶段经济指数引发的市场猜测对美联储的货币政策决策构成了不小压力。但美联储公开市场委员会始终坚持收紧货币政策的总思路，对此，格老分阶段进行了分析。

　　他说，美国2月份和3月份经济基本指数整体向好，增长强劲。顺应此趋势，美联储公开市场委员会决定继续收紧货币政策。但这种强劲的经济增长态势在3月份以后有所收敛，有关经济活动的各项指数均低于绝大多数市场参与者的预期。同时受全球油价上涨影响，通胀压力亦有所加大。到美联储公开市场委员会5月召开会议时，已有迹象显示美国经济可能进入了与去年年中类似的疲软期，特别是就业增长较2004年末明显放缓，而家庭和企业支出旺势也有所削弱。虽然如此，通过对各方面信息的仔细权衡，美联储公开市场委员会对于经济走弱的波动性和持续性进行了判断，认为美国经济并未从根本上削弱。与此同时，第一季度核心通胀率再度攀升，能源和其他商品的价格上涨继续加大了成本上扬压力，且报告显示，拥有较强定价能力的公司在将高额成本转移到消费者方面也处于更为主动的位置。综合考虑，美联储公开市场委员会5月会议最终决定继续推行逐步收紧货币政策的方案。

　　而过去两个月的数字证明美联储对于美国经济走势的判断是正确的。3月份以后的疲软指数并不预示整体经济增长速度将进一步放缓。就业仍保持上升趋势，零售支出大幅增加，库存水平适中，企业投资步伐坚定。与此同时，较低的长期利率继续推高房市。尽管最近总体和核心消费价格通胀指数有所缓解，但自5月以来石油和天然气价格的上涨至少对近期的消费者价格会构成向上的压力。鉴于此，美联储公开市场委员会在6月会议上再次上调利率25个基点。至此，一年间美联储总计提升利率2.25个百分点。

　　格老指出，如果确如近期石油期货市场预测的那样，原油和天然气价格在近期冲高后能够有所回落，则总体需求前景向好。同时，受财富收益增加、就业和收入持续转好以及较低利率影响，家庭开支可能会继续膨胀。企业支出也将步入坚实的上升轨道，这主要是受金融市场的有利环境和企业更新过时技术和设备需求的影响。此外，非住宅类建筑行业最近也呈现复苏迹象，分析人士认为，较低的空置率和商用房地产价格的攀升是刺激投资者的主要因素。但是，受其他国家经济不景气影响，美国的海外企业对美国经济增长贡献不大。在通胀方面，如果原油和天然气价格果真回落，则通胀压力也会大大减小。整体通胀有望大幅回落，核心通胀也将保持稳定甚至有所下行。最近原材料和中间商品价格增长已有所趋缓，美元走强导致的进口价格上浮减缓更是降低了通胀压力。

　　作为对未来经济状况的总体预测，格老说：“我们对美国经济前景的基本估计是它将以持久和通货膨胀得到控制的态势增长……这需要美联储继续取消刺激性的货币政策。”

　　强调关注三大不确定因素

　　不过，格林斯潘同时强调，为实现这一前景，必须对目前存在的若干不确定因素保持密切的关注和监控。

　　不确定因素之一：单位劳动力成本走势

　　在通胀前景方面，格老认为未来的价格表现将主要取决于单位劳动力成本的走势，或者单位小时劳动力报酬和产出之间的比例走势。在过去几年的绝大多数时间里，单位劳动力成本的上升都呈现趋弱态势，但自2004年底以来增长迅速。目前人们还无法清楚地判断过去几年的利好趋势能否保持，不过这种快速上扬受暂时性因素影响的可能性较大。其他的美联储官员也认为单位小时劳动力报酬将继续以温和速度上升。

　　单位劳动力成本的变化同时反映单位产出的增长。在过去10年里，由于生产力显著提高，美国经济受益良多：效率带来的收益一方面带来了实际收入的增加，另一方面也有利于通胀的抑制。但是经验表明，在一个已经到达技术前沿的国家里，这样快的进步是不可持续的。在过去两年中，单位产出的增长就较2003年的顶峰时期明显回落，但有关回落的具体原因、程度以及期限，人们目前还不得而知，因此了解这一回落可能给经济带来的周期性和远期性影响还有待于进一步的资料积累。

　　不确定因素之二：能源价格走势

　　格老指出，能源价格的进一步攀升将对个人支出构成实质性抑制，进而影响经济扩张的速度。最近几周，原油和天然气的现货交易价格均徘徊高位且极不稳定，远期油气交货价格也显著高出去年的现货价格。从目前的形势判断，全球能源需求还将保持强劲，而市场参与者对各石油生产地区可能出现的潜在供应中断也表现出日益明显的担忧。因此，能源价格将是美国经济一段时间内的重大隐忧之一。

　　可以肯定的是，目前人们利用世界石油储备的能力在持续增强。现有油田复原速度的加快提高了已探明石油储量，但人们在发现新的大型油田方面进展甚微。另外，由于大部分已探明油田位于目前禁止或限制外国投资或者存在巨大政治风险的地区，将这些油田转变为新的原油生产基地所需的投资暂时还无法到位。这些因素都有可能限制石油生产商扩大产能满足全球日益膨胀的能源需求。

　　对于美国来说，有关能源的一个比较好的消息是美国目前以及未来进口液化天然气的能力大大增强，这将有助于缓解较长期天然气供应紧张的问题，也有助于将美国的天然气价格压低至全球平均水平。

　　不确定因素之三：长期利率走势

　　目前美国的10年期国债利率为4.25%左右，较2004年春末低50个基点。而且，即使在最近信贷风险利差加大之后，投资级及次投资级企业债券的收益仍在下降，降幅甚至低于同期国债收益。同期，人们看到的是美国经济总体增长稳健，能源价格高企继续推升通胀指数，婴儿潮一代退休的临近加大政府财政压力，特别是美联储连续提升短期利率。产生于如此背景之下的长期利率下降可以说鲜见。

　　谜题始于一年以前。去年五六月间，市场普遍预期美联储会收紧货币政策，鉴于长期利率与联邦基金利率初始增长的正相关历史，市场参与者在长期债务投资工具中增加了大量短期头寸。相应地，去年春天美国10年期国债利率上升了1个百分点。但到了夏天，市场上即出现了长期利率回落的压力。而今年3月，长期利率再次有所上升，但与去年一样，市场力量再次出手导致上扬势头转瞬即逝。有关影响长期利率的市场力量，分析人士有不同猜测。但格老认为，无论这部分力量来自何方，其范围一定是全球性的，因为去年长期利率走低的现象在其他金融市场上也有所出现，甚至比美国更加明显。

　　格老认为，对于已持续十年之久的长期利率下降走势，一部分原因在于人们对较低通胀、较少风险溢价以及实际溢价的预期。而苏联解体以及中国和印度融入全球市场提升了全球有效生产能力，这促成了人们对于更低通胀以及更低通胀风险溢价的预期。格老强调，长期利率的下降还反映了全球性的资金供应相对投资需求的过剩。反过来，10年期国债及房屋抵押贷款的超低利率又成为美国近期房屋建筑和房屋转让过热的重要因素。

　　除去上述三大不确定因素，格老还指出，半个多月以前发生的伦敦爆炸事件再一次证明了恐怖主义和地缘风险已经成为全球经济发展面临的长期挑战。而反全球化和保护主义情结也会对许多国家的经济灵活性构成极大威胁。他特别强调，美国国会不应该力图用大幅度提高中国产品关税的方法来迫使中国人民币升值，因为这样做并不会明显改善美国就业和制造业状况。他说，美国一些人想限制全球化发展的任何努力最终只会给美国带来不利。