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作者：高盛集团 简·海茨尤斯
今年第一季度，受益于美元小幅升值和美联储长期低利率政策，美国经济在净投资收益平衡表上实现了正的210亿美元的收入(按年计算)。如果我们对近期美元的强势反弹预测正确的话，今年第二、三季度，这一收入有可能变为负值，到第四季度还会进一步恶化。
我们预测，到2006年第四季度情况最糟糕。美国净投资收益平衡表上的收入大约为负的650亿美元(按年计算)。这意味着美国GDP少增长了0.3%。
今年第三季度，美元在短期内将升值。美元与欧元汇率上升到1.15：1水平，美元与日元汇率也会上升到1：110日元。短暂升值后到2005年底，美元将再次贬值。
为了说明利率和货币预期走势的重要性，我们可以提供两个可以替代的假设：一个假设是利率保持在目前水平，另外一个假设是美元保持在2005年第三季度水平上直到2006年全年。以上这两种情况分别被称为“低利率”和“强势美元”。
我们的假设得出了三种可能：
首先，在今年第二三季度，美国经济将明显衰退。特别需要指出的是，如果我们对美元近期不断走强的预测是正确的，那么，衰退就一定会发生。这是因为美元的强势会急剧增加负债净额。
第二，今年第四季度以及2006年全年，美国经济很可能都处于进一步衰退期。这种衰退的速度将取决于债券市场和货币市场的表现。而且，衰退很可能会引发美联储大幅降息。但是，这样做也仅仅是临时缓解即将到来的经济衰退。除非美国政府保证不再扩大贸易赤字。
第三，在假设条件下，如果美元的强势只是暂时的，那么，美国净投资收益平衡表中的收入有可能将保持强劲。正在进行的美元升值不仅减缓了美国贸易赤字状况的改善，而且也严重拖延净投资收益平衡表的改善。其结果将很难保证美国的充分就业，同时也会增加美元的贬值压力。
(本文由高盛集团授权发表，本报有删节)陈程译
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