全球财经观察：美国房地产动荡搅动世界经济

　　美国房地产泡沫的破灭所产生的直接后果，不仅仅导致美国消费者消费的减少，更将改变依赖出口拉动经济增长的东亚国家经济结构

　　—— 美国房地产与世界经济系列报道之三

　　文| 李凌峰

　　前两期《美国房地产与世界经济系列报道》分别探讨了美国房地产泡沫的存在和成因。美国房地产变化的趋势与世界经济之间究竟存在何种关联？梳理过去5年世界经济变化的脉络，我们就会发现，如果美国房地产泡沫破灭，全球经济结构也将随之改变。

　　过去5年全球经济增长的脉络到底如何？在过去的5年中，全球经济存在着两个增长源：一个是美国引擎——美国的消费；一个是中国引擎——中国的经济增长。

　　就美国的消费而言，消费势头的形成主要有三大政策驱动力：从2000年布什政府实行减税政策开始，美国居民的可支配收入呈增长势头，国会也在增加支出， 美联储一直在进行历史性的减息，实行宽松的货币政策，其结果就是造就了美国房地产的日渐繁荣和美国人负债率的迅速上升。有经济学家估计，在过去的5年中，大部分消费者消费支出的增长实际上来源于负债。消费水平的增长是倚赖于借贷的支持，而不是收入的支持，负债率攀升。这是美国这个经济引擎的特点。

　　就中国这个经济引擎而言，虽然中国经济增长率很高，达到每年8%9%的速度，但整个经济的规模仍然比美国小得多：如果用汇率来计算，中国的GDP是美国的15%左右；如果用购买力平价PPP来计算，中国是美国的40%。不管怎样，中国这个引擎与美国的消费引擎相比要小得多。而且更重要的问题是，中国有一大部分的经济增长依赖于出口——出口到美国去的商品。最终还是依赖美国消费的增长。中国的经济开放程度相当高，出口与进口的总额与GDP的比例大概是70%，而以贸易立国的日本这一比例也只有25%。况且中国已经超过日本，成为美国最大的贸易赤字国。换句话说，中国的经济增长模式就对外部的依赖度非常高。综合以上几点，我们可以发现，这个小引擎仍然受益于大引擎的拉动。

　　就日本经济而言，在过去几年中有所复苏，开始有正的增长，但其增长仍是主要依赖于出口，其经济增长中来自于国内经济复苏的动力实际上还比较弱，仍然依赖于外部需求的拉动。比如中国大型建设对机器仪器仪表等投资产品的需求，是日本过去几年经济复苏中的支柱。还有如澳大利亚、新西兰等国家，最近几年经济表现都不错，主要就是依靠其自身自然资源的丰富。美国或者中国的采购为其国内经济增长带来动力。通过以上分析，我们发现在过去的5年中，主要还是美国消费的购买在拉动着全球经济的增长。

　　在过去5年中东亚经济圈的经济增长以及美国贸易赤字的增长，为东亚及相关国家带来了大量的好处，积累了大量的外汇储备。但是贸易顺差国的经济模式又决定了它们积累的外汇储备不能直接用于消费，现实又需要它们实现外汇储备的保值增值，而这些钱最稳妥的保管办法是放回美国市场中去，于是这些东亚国家纷纷在美国买国债，结果是直接降低了美国利率的压力。美国的政府和居民要举债，谁来放债？就是这些在美国赚取了大量贸易顺差的国家又把钱拿回美国来放债。放债的结果是降低了利率，刺激了美国房地产市场的繁荣。美国政府一边打仗，一边减税，年度财政赤字占到GDP的5%，老百姓也要借钱，来了一批黄皮肤黑眼睛的放债人似乎成为大受欢迎的事情。

　　东亚国家的贸易顺差降低了美国房地产业的借贷成本，直接或间接地刺激消费，虽然经济行为没有绝对的对错，但一个原本良性的全球经济格局却可以因为过度而演变为恶性循环。中国的外汇储备从2000年的1560亿美元增长到如今的6600亿美元，增长了3倍。日本的外汇储备从2800亿美元增长到8200亿美元，增长了2倍。中国台湾和韩国分别增长了150%。所有东亚国家和地区的外汇储备增长加在一起是14000亿美元。图中显示，美国从平均每月的270亿美元的贸易逆差增长到540 亿美元，累计为20000亿美元。在其他国家顺差不断增加的同时，美国贸易逆差在积累逆差，其他国家再把顺差拿回美国市场，美国全年GDP为10万多亿美元，5年的累计逆差相当于美国一年GDP的 20%。

　　这个恶性循环目前是积重难返，任何一方迅速退出都会造成全球经济危机。据估计，如果中国强行减持外汇储备1/2，那么美国的利率将迅速增加近2个百分点。如果借贷者以4%的浮动利率借100万美元，如果增加2个点利率达到6%，贷款者每年的借贷成本会从4万美元上升50%到6万美元，这恐怕会超越很多贷款者的承受能力。如果国际金融市场发生恐慌，这2个百分点的增长很可能在很短的时间完成，而无法给借贷人以喘息的机会，将直接加剧房地产泡沫的破灭。贷款利率上升导致破产的人将被削弱消费能力，即使没有破产的人，也会感觉到自己比以前贫穷。为了减债，肯定要减少消费，一旦减少消费，对中国这样出口占GDP比例40%、每年出口增长率大于20%的国家来说，要继续维持高经济增长几乎是不可能的，对出口产业的冲击自不待言，而依赖于出口的各种产业也会随之萎缩。

　　目前的恶性循环有两种解决方式：一个是逐步的调整，一个是急剧的调整。我们当然希望看到一个逐步调整的过程。在逐步调整发生之后，我们又将如何预测全球经济？

　　美国的消费增长会明显疲软，全球经济的引擎也会慢慢消失，中国对美国的出口也将放缓，日本和韩国这样高度依赖于出口的国家经济复苏也将推迟。东南亚国家受到中国的竞争、但中国对原材料的需求又刺激了这些国家经济的增长，其中的正负效应基本持平。一旦调整开始之后，竞争会加剧而需求的拉动会下降。

　　对人民币汇率调整而言，一旦美国的消费减少，其贸易赤字也可能会逐渐降低。从经济的角度讲，人民币对美元的升值压力就会降低；从政治的角度看，结论相反，在日子难过的时候美国肯定会找一个替罪羊，当美国的经济压力减小 的时候政治 压力反而会增加，人民币汇率的调整是全球经济调整中关键的一环，不管从内部需要还是外部需要看，人民币的升值都不可避免。主要的压力也会从经济方面转向政治方面。

　　房地产市场又会在这个调整中受到什么样的影响？如果在逐步调整的环境中看待，美国、澳大利亚这种房地产狂涨的国家好日子将一去不复返，但这不等于房地产会崩盘，如果存在真正的需求支撑。

　　中国房地产应该不会受到太大冲击，除了热点城市之外，中国的房地产繁荣来源于真实需求，即住房条件的改善和新增城市人口，造成对房屋的需求还是要比供给大。以中国居民的居住情况为研究对象，我们似乎可以发现这个需求的大概情形：在4亿城市居民构成的将近1亿个家庭中(假设一个家庭由4个成员构成)，如果10年中有一半家庭存在换房需求——就是近5000万套住房；在9亿农民构成的将近1.8亿个家庭中(假设一个家庭由5个成员构成)，如果未来10年中有30%家庭随着城市化进程存在换房需求——就是将近5400万套住房，平均每年住房需求1040万套。应该没有人会怀疑这个需求的巨大。

　　与投资需求相比，真实需求对风险的承受能力要高得多，当热钱随着借贷成本的升高汹涌而去时，市场的真实需求将会是最后的和唯一的支柱。

　　作者为耶鲁大学经济学博士、美国基金经理

　　联系编辑[e-mail]