世行称全球经济失衡 发展中国家面临金融风险

　　人民网北京4月6日讯 记者徐辉报道：世界银行今天首次在北京和巴黎同时召开记者发布会，介绍其年度报告《2005年全球发展金融》时说，虽然近来表现强劲，发展中国家仍面临着来于全球经济发展趋势的重大风险。

　　世行分析说，全球金融市场中的事件影响发展中国家的渠道，反映了发展中国家的国际金融关系的特征不断变化，重要性不断提高。人们不仅担心新兴市场的金融对国际资本 市场的周期性变化具有一贯的敏感性，而且对一些国家而言，外汇储备大量增加的持有成本也提出了新的挑战。从今后来看，全球经济中对外部收支失衡进行“无序”调整的可能性给新兴市场构成了严重的挑战。

　　在报告中，世界银行重点从两个方面分析了这种金融风险存在形式及爆发机制，并提出了一些建议。

　　首先，世行认为，汇率不稳定以及利率提高会影响获得资本的成本和机会。报告说，尽管对全球经济的基本展望认为，对全球性外部收支失衡将进行有序的调整，但出现较为不利的结果是可能的。相对无序的调整情形可能给新兴市场经济体带来的一种主要的影响是，最近两年支持资本流入强劲反弹的有利的经济和金融环境很可能不复存在。最为可能的后果是扩大新兴市场债券的信用利差，这进而将对债务资本流动产生负面影响。

　　在积极的方面，美元走软能减轻拥有美元债务的国家的净外债负担(以本国货币衡量)。例如，在大约100个汇率不与美元挂钩的发展中国家中，2002年以来的美元汇率下滑使其债务与国民生产总值(GNP)的比率以及债务偿还额与出口额的比率平均都降低了一个百分点左右。

　　在主要工业化经济体的政策姿态走向中性的同时，全球性货币政策的紧缩将对市场利率产生影响。利率的上升进而很可能将降低全球经济增长率，原因在于短期政策利率的提高将导致借款成本的上升(虽然迄今为止这方面的效果仍然不是很大，因为美国的长期收益率并没有像以往各次货币紧缩一样出现提高)。

　　将来货币政策的变化将使市场利率发生什么变化(特别是在美国)，并且这些变化如何波及到新兴债券市场，目前这些问题是十分重要的。由于新兴债券市场利差处于历史低位(这表明市场可能低估了信用风险)，全球形势的意外恶化可能导致其利差随着投资者调整其预期并降低对风险的偏好程度而急剧扩大。2004年债券融资总额首次超过了银行融资，因此债券利差的急剧上升对新兴市场的冲击可能是很大的。

　　世界银行认为，如果这种压力导致信用评级机构降低新兴市场筹资者的信用评级，其借款成本就会上升。譬如，据估计，就“典型”的低投资级的筹资者而言，信用评级下降一档会使其借款成本平均上升80个基本点。对于经济较为脆弱的国家，这种影响会更加严重。比如，对外债水平偏高的国家来说，美国利率提高200个基本点(世界银行预测的大致上升幅度)将使它们的借款成本额外上升65个基本点(在200个基本点的基础之上)。对外债水平较低的国家，这种额外升幅只有大约6个基本点。

　　其次，世行分析说，过多的储备积累是有成本的。该机构认为，如果资本流入的增加没有全部进入生产性的国内投资和消费，一部分被转化成了外汇储备，近来很多发展中国家的储备规模出现了创记录的高位，这反映了以下几种动机：为资本流动的突然逆转提供保障；与汇率管理和担心信誉相联系的流动性方面的考虑；对有些国家而言，减轻对固定汇率的升值压力，以维持国际贸易的竞争力。

　　该报告说，虽然这些动机在某些条件下是合理的，但实际结果是一些国家目前的储备水平大幅度超过了储备充足性的常规指标。储备的超常规模引起了对目前政策的成本和可持续性的担心，其中尤其是：1、与中央银行的冲销干预措施有关的准财政成本，而冲销是为抵消储备增加所带来的货币扩张的影响。2、美元储备资产潜在的资本损失。

　　这种准财政负担体现为外汇储备资产赚取的收益和中央银行为抵消货币扩张影响而发行的国内债券所必须支付的成本之间的差额。这一负担可能很大，在通常的市场条件下两方面收益率的差别能高达6-8%，而每一个百分点将使中央银行为每100亿美元的储备每年额外花费1亿美元。此外，在国内金融市场尚不发达的国家，中央银行进行冲销市场操作的能力受到体制性的限制。印度在进行冲销操作时缺少可利用的金融工具，韩国已经突破了它能够发行债券数量的上限，中国的国有银行进一步以低于市场的收益率购买债券的能力也达到了极限。

　　资本损失的成本涉及中央银行的储备资产组合的估价和管理。尽管大多数中央银行在使用职业的资产经理人，但据估计有70%的储备资产是美元资产(一般来说，无法获得单个国家的估计数据)，这意味着美元的急剧下跌会转化为储备资产的国内价值的相应下降。

　　报告展望未来，分析正在大量积累过量储备的国家，需要统筹储备增长的利益同潜在的资本损失及准财政的持有成本上升这两个方面的关系。在国家冲销大量储备积累的能力达到极限的情况下，即使有时其成本是隐性的(比如，要求银行以低于市场收益率的条件持有国内资产)，但对国内宏观经济造成的后果是实际存在的。

　　最后，世行在报告中建议：对发展中国家而言，最大的挑战就是继续利用目前有利的金融形势，谋求必要的宏观经济和结构性改革，以提高其外部融资来源的长期稳定性。这包括以下方面：

　　采取新的措施，加强宏观经济的稳定性和推进结构性改革(宏观稳定和结构性改革为2002年以来资本流入的恢复和强劲增长奠定了基础)。

　　高储备国家应该从国内宏观经济管理的角度，根据更容易受到外环境变化的影响的情况，对快速的储备积累的可持续性及其成本进行重新评估。这些国家需要考虑如何处理其货币相对主要货币升值的问题，以及如何分担全球调整的负担等问题。

　　继续采取措施来改善资产和债务的管理，特别是通过延长借款期限，提前偿还高成本的债务，债务货币构成多元化，以及尽可能对冲货币风险敞口等手段。

　　通过加强审慎的监管、提高银行资本充足率、发展国内债券市场以及消除过度干预外汇的激励机制等措施，进一步强化国内金融体系的稳健性和安全性。