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本报记者 蔡臻欣 实习记者 李静 发自上海
全球著名投行摩根士丹利的首席经济学家史蒂芬·罗奇日前专门撰文分析指出，在缺少收入增长支撑的情况下，美国为维持高消费经济而赖以生存的资产经济(theAssetEcon-omy)，将要面临有史以来最为严峻的考验。
罗奇分析认为，如今的美国，在通货膨胀出现抬头趋势、经常项目赤字几近失控的情况下，提高利率水平似乎已成为解决上述两个宏观难题的唯一办法，当前实际利率水平是唯一有效的宏观经济调控工具。他强调这必须是“实际”利率(即要扣除物价波动的因素，经调整通货膨胀率后的利率)。
他认为，现在美联储所谓的“循序渐进”的加息过程，其效果已经被逐步上升的通货膨胀率所抵消，这使得美联储货币政策的执行力大打折扣。美国核心CPI从2004年初的低于1.1%，一路上扬至今年2月的2.4%，这已经抵消了在此期间联邦基准利率提升幅度的74%。
与此同时，美国的经常项目赤字在2004年末创出历史新高，达到GDP的6.3%，而同类数据在2004年初的时候仅为5.1%。情况如此恶化，要求美联储进一步提升利率。
他认为，自1960年以来，美国经通胀调整后的长期平均利率就在1.9%左右，因此如果认为最“适度”的实际联邦基金基准利率为2%，还是合理的。但由于当前通胀及经常项目赤字问题严重，因此这种“适度”的货币政策很难延续下去。美联储必须向“限制性”的货币政策看齐，也就是说，实际联邦基金基准利率其实必须超过2%。
他又分析道，如果将实际利率水平定在3%，然后在参照核心CPI的基础上加上2.75%，得出的名义基准利率应该在5.75%左右，是目前利率水平的2倍多。这样就还需要在现在的利率水平上再加息300个基点。而如果美联储仍然坚持它“循序渐进”的升息步伐，即每次抬高利率25个基点，那么最终要达到上述利率水平将需18个月的时间，那已经是2006年的9月份了。
他表示，很不幸的是，由于货币政策效应还有时滞性，因此效应真正显现时，美国的通胀和经常项目情势就很难预料了。他认为，无论采用怎样的假设条件，最终推断出的利率水平也一定会比目前2.75%的利率水平要高得多。
他进一步指出，在美国利率水平提高后，还将出现另一个问题：那就是对利率敏感的美国经济以及以美国为中心的全球经济的发展，而这正是资产经济的问题。
在缺少收入增长支撑的情况下，美国为了维持高消费经济，变得比以往任何时候都更加依赖资产市场。然而这个资产市场及其孕育的财富都是在极低的利率水平下形成的。美联储就好比是新经济的建筑师，其他国家的央行也都出了一份力。由于内需不足，许多外向型经济的亚洲国家都充分意识到，如果依赖资产的美国消费者不再进行高消费，那么这些国家的经济将可能受到损害。
罗奇指出，亚洲许多国家在外汇储备中持有大量美元资产，对美元构成支撑，实际上也是对资产市场形成支撑，这同时也使得过度消费的美国消费者得以继续。如今，美国利率的变动情况已经吸引了全世界的眼球。如果美联储真的将货币政策从“适度”“限制性”转移，那么依赖资产的美国经济乃至世界其他资产市场将会怎样呢？那些有泡沫风险的房地产市场将最容易受到利率回升的打击。
他认为美联储必须十分清楚，一旦美国消费者停止过度消费，那么美国经济，乃至世界经济都会受到威胁。而错误的根源正是在于上世纪90年代末对股市泡沫的放任态度，以及后来因低利率环境导致的一个又一个的泡沫。
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