斯蒂格里茨：人民币升值无助美解决双赤问题

　　本报记者 洪馥怡 香港报道

　　3月15日，斯蒂格里茨获邀到香港出席瑞士第一波士顿的投资者会议。他在会上大谈中美之经济发展问题，并指出人民币升值对改善美国贸易赤字问题作用不大，更无助于减缓美元走弱的压力。“也许人民币升值会缩小美中贸易赤字，但是同样的赤字仍会出现在美国和其他国家的贸易中。”

　　他指出，中国政府向出口商品征税，与升值有类似的效用，都是降低出口商品的竞争力，可减少中国贸易顺差的情况。此举除了可堵塞美国指摘的口实，同时亦可达到遏抑内地经济过热的情况。

　　征出口税 农产品免受冲击

　　斯蒂格里茨认为，中国征收出口税可避免人民币升值带来的副作用。此外，人民币升值会令一些持有外币资产的企业和政府，出现汇兑亏损。

　　“虽然出口税未必能扭转现在资金流入的情况，但是升值一样解决不了这个问题，反而实施出口税，可以传送人民币不会实时升值的讯号，有助减少人们投机人民币。”

　　他又指出，若中国政府决定要把人民币升值10%，则可以用征10%较全面的出口税代替。纵然如此，斯蒂格里茨看不到采取以上方案的迫切性，因为目前内地的贸易顺差根本并不是特别大，而且高油价随时可以把顺差变为赤字，所以他并不认为中国内地经济失衡。

　　“现在有不少人评论内地经济过热，可是人们很难单单以投资占经济产值的比例较高，来断定经济是否过热。可能有人会说，内地楼市的空置率高达20%，因而推断经济过热，但是对于一个年增长达8%至9%的经济体系来说，单是两年的资产值上升两成，对房地产业这种需要预测未来需求的行业来说，两成的空置率并不成问题，但若出现在年增长率只有3%的美国，便会构成严重问题。

　　人民币升值无助全球经济失衡

　　斯蒂格里茨解释，全球失衡是指美国具有庞大赤字、亚洲国家具有很高的外汇储备。美国经常项目赤字在1980年约占国民生产总值(GDP)的1.46%，2004年已达5.39%；财政赤字在1983年高达GDP的5.47%，2003年虽然只有3.7%，情况已有改善，但美国财政赤字恐怕会持续恶化。

　　美国总统布什担心人们退休将近，而退休金没有着落。美国政府持续减税和将社会保险的民营化，民营化头十年的移转成本就要耗掉1.5兆到2兆美元，减税规模未来十年将创造1.8兆美元赤字，另外还有许多医疗保健产生的赤字，合计未来20年约达2.5兆到3兆美元。

　　这些数字令人对美国经济不敢乐观。1980年代美国赤字较大时，还保有强势美元，现在赤字激增，却出现弱势美元。美国经常项目赤字愈长愈大，于是中国就成为众矢之的。美国问题出在举债过高，储蓄率偏低，所以即使人民币升值，也不可能让美国人不消费、提高储蓄率。

　　“美国双赤字令人忧心，美元一直下滑，但讽刺的是，美国经济成长力度很强，房地产热，股市和债市行情也不差，外资汇入者也很多。不可否认，美国经济仍有其优势。但现在令人担忧的是美元一直下滑，现在连央行都要跳下来，考虑是否要调整外汇准备组合，更换其它资产。金融市场最怕恐慌，一旦有恐慌，大家就会拼命丢美元、卖债券，美国汇市将牵动股债市。目前美国2年期国库券收益率约在3%，若美元贬值3%，美债投资就没有赚头；若贬值达6%以上，就会出现亏损。一般投资人看到苗头不对，可以抛售美元，但央行不一样。”

　　从最近国际清算银行公布的统计来看，亚洲金融机构和央行已开始降低美元资产配置。斯蒂格里茨相信亚洲的央行不会不打算盘，尤其是美元愈来愈弱。

　　全球市场过去是金本位，后来改以美元计价，美元的不稳定性，令人怀疑是否该持续美元本位制。“你可以想像人是多么愚蠢，花了数亿美元投资，将黄金从地底下挖出来，买进黄金后就放在保险库里冰藏当储备。现在亚洲的一些央行，则是买进两三千亿美元的美国国库券，纯粹为了流动性，买了也是放着不动。中国人民银行曾从外汇储备拿出450亿美元，充实中资银行资本额，外汇存底为何不可以如此活用，虽不至于在美国纽约大肆买楼房，但总可以转做一些更有意义的投资。

　　斯蒂格里茨建议中国不一定要让人民币升值，因为升值必须付出很大社会和政治成本，也未必会能让美国经济药到病除。

　　他认为人民币是低估的。但与其升值要付出庞大成本，斯蒂格里茨建议可以动用行政措施，替代人民币升值，例如开征出口税和资本税，减缓特定产业的出口激增及热钱流入内地，例如近来中国和美国将因中国的纺织品而掀起的大战，就可以开征出口税，上海楼房买卖近来就采取加税措施。

　　美国应审视其财政政策

　　斯蒂格里茨表示美国的经常项目赤字和美元走势并不乐观，美元未来走势应该受美国经济政策左右，而非随亚洲国家央行的行动而波动。最近美元走势严重受到韩国、日本等亚洲国家“外汇储备多样化”的影响。他表示，这些国家的央行官员也需要树立政绩，也担心外界的批评，因此他们面对外汇储备日益贬值的情况，也不可视若无睹。对于一些小国央行来说，即使不出售美元，也不会助长美元强势，但对大国央行来说，由于有政治考虑，反而有点投鼠忌器，未必会把手上美元抛售。

　　“美元走弱的根源，是由于美国完全依赖向它国举债的方式来消化巨大的经常项目赤字。而美元虽然多年来被用作多国的主要外汇储备货币，但其信用价值正日渐受到质疑。亚洲一些国家的央行正酝酿减持美元在外汇储备中的比重。”

　　斯蒂格里茨解释，经常项目赤字是投资和储蓄的差距，从经济同一性角度来说，美国问题的核心在于偏低的国家储蓄率。因此，他认为美国更应该审视自己的财政政策，而不是他国。

　　中国经济改革正迈向成功

　　斯蒂格里茨指出，中国在1970年代末推行经济改革，直至现在，中国的出口增长速度比世界任何一个国家都快，从任何一个数据去看，这是一个十分成功的改革例子。但中国经济改革成功却带来贫富悬殊等问题，不过中国政府比其它国家更关注这些问题，并且正在改善。

　　“中国的经济改革十分注重改善人民的就业问题，相反，美国在经济改革的途中，不太关注这个问题，只是为改善就业而创造职位。中国经济改革的另一个优点是，着重科技的革新，中国愿意投放资源于初级教育，把资源投放在教育，以及革新科技是非常重要的。”

　　倡议设立全球储备货币

　　另外，我也建议国际货币基金或世界银行等可以有一种全球货币，让全球央行的外汇存底不要老是抱着美元。”斯蒂格里茨说。

　　斯蒂格里茨提出，一些国家的央行即使把资金调离美元，但也未必能找到足够的非美元资产投资。现在不少央行尤其是亚洲国家的一些央行，手上的外汇储备已过多，故此其实可考虑投资一些流通量较低的资产，如新加坡有意投资地产，中国政府投资策略石油储备，均为行得通的选择。

　　归根结底，美元作为全球储备货币的制度已问题丛生，储值货币的功能本来是保值，但现时美元却“朝不保夕”，也让美国超低储蓄衍生的问题，随美元而传播至全球。

　　因此，斯蒂格里茨建议，可以建立一种新的全球储备货币，类似现在各央行于国际货币基金的特别提款权(Special Drawing Rights)，又或是东盟最近订立《清迈协议》的储备交换机制，让持有有关提款权的央行，可以随时兑换成其它货币，以解决现时美元作为储备货币的困境。

　　“我觉得，以一种全球货币来做为外汇储备，是个抛砖引玉的构想，但要化为事实，还要数年。”