格林斯潘审慎有序加息 牵动中国资金过剩神经

　　本报记者 何华峰 香港报道

　　“实际2%、名义4.25%”成基调

　　半年6次加息后?美国联邦储备委员会?美联储?今年将继续以“审慎有序”的步调加息。2月16日美联储主席格林斯潘向国会作证时传出了这样的信号。而这将对中国今年的经济形 势及相应政府决策产生重要影响。

　　在每半年一次的听证会上，格林斯潘对经济前景作出了“乐观中带有审慎”的评估。他说，“进入2005年，经济以相对稳健的步调扩展，同时，通胀和通胀预期则得到了很好的控制。总体而言，金融市场也显然认同这些观点。”

　　格林斯潘还说，虽然联邦基金利率已有了实质性提高，但是“大多数迹象显示，它(联邦基金利率)还是相当低的” 。

　　2003年中期，经过连续13次减息，美联储将联邦基金利率降至1%的极端低位，为46年最低。2004年6月，美联储开始加息，至今年2月，共计6次加息，每次0.25%。目前，联邦基金利率已提高1.5%，至2.5%的水平。过去的6次加息决定，均是在美联储公开市场委员会例会后作出，时机与幅度几乎都符合市场预期。

　　摩根大通在美国的分析师Bruce C Kasman说，“格林斯潘主席的证词，进一步表明，美联储将会继续审慎有序地朝一个中性的利率前进。”经济学家们对何谓中性的利率并无明确的看法，只是指一个合适的利率水平，最有助于经济增长、通胀与就业等经济目标实现的水准。

　　花旗集团的美国分析师在研究报告中预期，今年联邦基金利率会朝3.75%挺进。而摩根大通也维持原来的利率预测不变，即今年联邦基金利率不断地向实际2%、名义4.25%的方向前进。

　　今年，美联储公开市场委员会已在2月初开过一次会，全年还剩7次会议，离目前最近的一次是3月22日。

　　中国存在“资金过剩”？

　　美联储的利息决定，对中国乃至整个亚洲都有着至关重要的影响。美联储的加息决定能够平稳有序，将有利于中国政府和投资者的决策。

　　美联储对中国的影响，主要通过以下几个途径实现：一是美联储加息可能对美国国内消费产生影响，从而影响中国的出口；二是美国的低利率，导致全球的对冲基金及其它游资可以低成本，参与人民币和中国地产的投机。如果美国加息过快，这部分资金撤离过快，可能会导致中国房地产泡沫的破灭。

　　摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠认为，中国存在资金过剩现象，金额可能超过1万亿元，资金从境外流入占了很大比重，这与预期人民币升值的投机、美联储利率太低有关。

　　三是美联储加息，有助于增加美元资产的吸引力，从而支持美元。今年以来，美元弱势有所缓解，即与此有一定关系。

　　不过，现实世界总是充满意外。

　　格林斯潘本人在证词中针对金融市场比较乐观、投资者信心很足现象提出警告：金融市场已经历十年稳定，“历史告诫人们，经历长期经济稳定容易令人变得没有节制，不能对风险掉以轻心”。

　　也有人对目前经济形势的判断不如格林斯潘乐观。美国花旗集团主席、克林顿时期的财政部长鲁宾不久即在香港表示，“金融市场现在的不确定性，是前所未有的。”

　　通胀得到很好的控制

　　本次听证会上，除了格林斯潘的演讲，美联储递交一份经济形势分析报告。美联储在其间预计，2005和2006两年，美国的核心通胀率会在1.5%-1.75%。

　　这一预测由美联储的18位各地成员的主席和总裁(不包括格林斯潘)作出。核心通胀是指剔除了食品与能源的通胀率，是美联储决定加息与否的最主要依据。

　　这18位主席和总裁还预计，2005年美国的名义GDP增长5.50%-5.75%，实际GDP增长3.75%-4%；2006年美国名义GDP增长5%-5.5%，实际GDP增长3.5%。

　　格林斯潘认为，美国生产力发展速度在过去半年放慢了，会是影响通胀有上升的风险的关键因素。但他也承认，“生产力是很难测算的。”

　　格林斯潘说，“过去半年，每小时产出的增长放慢了，导致单位劳动成本上升。未来通胀将受生产力放慢的幅度和持久度影响。”

　　格林斯潘还提及了美元疲软和油价上涨对通胀的影响。他指出，美元从2002年初以来就疲软，出口到美国的商品价格以美元计算却保持稳定，因为海外的出口商人选择减少利润，以保住市场份额。但是，近来美国进口商品价格上涨加快，显示海外的出口商已将商品的利润减至最低，如果美元再下跌，就会提价。

　　格林斯潘认为，油价上涨的总体影响温和，尽管对某些地区和行业的影响稍大些。

　　长期债券收益率走低之谜

　　格林斯潘的讲话中，最引起众人兴趣的，是他对美国债券市场利率低企的评论。他称，“目前世界债券市场出人意料的表现，是一个谜。”

　　一个奇怪的现象是，尽管过去半年，美联储已6次加息，但是美国的债券市场利率不增反减。比如，美国10年期国库券，去年6月的收益率是6.5%，现在是5.25%。

　　格林斯潘说，“这一现象不同于常理。按常理，在其它因素不变的情形下，短期利率的提高，通常伴随着长期收益率的提高。”

　　谢国忠认为，出现这一背离的原因，是美联储制造的一个资金循环。美国低息，导致美国人疯狂消费，导致亚洲出口大增，并赚得大量的美元。由于亚洲的货币多钉住美元，亚洲的中央银行大量增加外汇储备，之后，这些中央银行又把美元泵入美国债券市场，去购买美国国债，从而压低了美国的债券市场收益率。其间，由于低利率，对冲基金又方便地借得大量资金，去亚洲炒作人民币和其它货币，亚洲中央银行从市场收购这些美元资金，再泵回美国债券市场。。

　　花旗在美国的分析师在研究报告中称，即便格林斯潘对这一反常现象没有一个很好的解释，(格林斯潘的提醒)也成为在这一领域要谨慎行走的理由。